Повышаем на 1-2 п.п. прогнозы инфляции, траектории ключевой ставки и оценку нейтрального уровня ключевой ставки с учётом проекта бюджета и ожидаемого повышения тарифов ЖКХ в 25 г - Ренессанс Капитал

Бюджетный стимул: выше в 2024 году, ниже в 2025 году
Масштаб бюджетного стимула в 2024 году, согласно новому проекту бюджета, остаётся крайне высоким. Проект предусматривает возвращение к установлению расходов по «бюджетному правилу» с 2025 года. Тем не менее, риски для инфляции со стороны бюджета в 2025 году сохраняются, в том числе за счёт шлейфа бюджетного стимула 2022–2024 годов, использования возрастающих налоговых поступлений для поддержки текущего потребления, а также возможного увеличения планов по расходам в течение года.

Тарифы ЖКХ: повышение на 10%+ второй год подряд
Повышение тарифов ЖКХ на 12%, в два раза больше изначальных планов, добавит 0,5 п.п. в инфляцию в 2025 году. Более тревожно, на наш взгляд, вероятное сохранение практики индексации тарифов на величину, значимо превышающую цель по инфляции, и в дальнейшем. С учётом этого и корректировки вклада других факторов, мы повышаем оценку «нейтрального» уровня ставки с 10% до 11,0–11,5% (оценка Банка России и консенсус: 8%).

Корректировка прогноза: выше инфляция и ставки
Мы по-прежнему ожидаем умеренно «жёсткой посадки» экономики в 2025 году (рост ВВП: 1,5%), но повышаем прогноз инфляции на конец 2025 года до 5,4% (ранее 4,7%). Мы сохраняем прогноз о повышении ключевой ставки на 1 п.п. до 20% на заседании 25 октября и считаем наиболее вероятным повышение ставки на 1 п.п. до 21% на заседании в декабре. При этом мы видим меньшее пространство для снижения ставки в 2025 году, до 14,5% на конец года (ранее:  13%). Прогноз курса рубля стал немного слабее (средний курс в 2025 году: 96,0 руб./долл., ранее: 94,5 руб./долл.).

Основные риски: внутренние условия и нефтяные цены
Мы продолжаем придерживаться позиции, что в 2025 году Банк России перейдёт к снижению ключевой ставки, но в условиях трансформации экономики момент завершения цикла повышения труднее прогнозировать, а долгосрочные ориентиры по ставкам постоянно меняются, как это было в 2021 году на рынках развивающихся стран. Основные внутренние риски прогноза связаны со скоростью угасания бюджетного стимула, а внешние риски – с динамикой нефтяных цен, где картина меняется в заметно худшую сторону при ценах на нефть в 50 долл./барр. и ниже. Наконец, сохраняется значимый риск существенных изменений курса под влиянием факторов нерыночного характера.