Ежемесячный Макрообзор - Август

🛢 Снижение цен на нефть/нефтепродукты компенсирует ослабление рубля в августе, по сути можем выйти на те же цифры, что и в июле за бочку, но продолжающиеся сокращение добычи сырья ставит под удар доходы правительства от НГД.

С каждым месяцем процентный рост нефтегазовых доходов над прошлым годом сокращается, главным преимуществом 2024 г. оставалась низкая база I п. 2023 г., но во II п. 2023 г. курс ₽ ослаб, а цена на сырьё постепенно подбирается до нужных уровней. Мы уже знаем, что Минфин внёс в Госдуму пакет документов по изменению в бюджет 2024 г., теперь прогнозные НГД за 2024 г. снизились до 10,98₽ трлн (за 7 месяцев 2024 г. заработали ~6,777₽ трлн), при цене на российскую нефть — 65$, а курсе доллара — 94,7₽, это ~6155₽ за бочку. На сегодняшний день цена за бочку явно выше правительственной, но именно сокращение добычи нефти давит на доходы от НДПИ, да и попутно демпферные выплаты забирают часть доходов правительства. Давайте рассмотрим главные плюсы в августе:

➕ Стоимость сорта нефти Urals в июле <a href=«www. economy.gov.ru/material/departments/d12/konyunktura_mirovyh_tovarnyh_rynkov/o_srednem_urovne_cen_nefti_sorta_yurals_za_iyul_2024_goda.html»>составила 74,01$ за баррель, в августе цена не опускалась ниже 70$ за баррель, сейчас по некоторым источникам средняя цена Urals в августе составляет 72$, что явно превосходит бюджетный прогноз. Помимо этого, скидка на Urals в российских портах снизилась до минимума с осени 2023 г., по данным на 23 августа, скидка на Urals к Brent в порту Приморска и Новороссийска составила 12$ за баррель. Неделей ранее показатели находились на отметках $12,1 и $12,3 за баррель соответственно (в декабре 2023 — январе 2024 г. скидка достигала более $18 за баррель). При этом, по данным ЦЦИ, в некоторых случаях участники рынка сообщают о скидке в размере $11,5 за баррель Urals в порту Приморска.

➕ С учётом санкций введённых на Мосбиржу и НКЦ, то теперь регулятор определяет курс $ по внебиржевым торгам. Средний курс $ в августе составляет 89₽ (средний курс за июль 87,5₽). Ослабление ₽ в августе играет на руку нефтяным компаниям и государству.

➕ Как итог, средняя цена за бочку в августе составляет ~6400₽ (в июле — 6475₽). Второй месяц подряд мы выше цены заложенной бюджетом, вопрос ещё в пересчёте средней цены Министерством экономического развития РФ, если средняя будет выше, то и доходы, соответственно, тоже (а могут и ниже пересчитать).

➕ Внутренние цены на бензин стремятся в космос, например, 92 бензин сейчас торгуется на максимумах этого года на товарно-сырьевой бирже СПБ. Это означает, что правительство меньше доплачивает денег за разницу с экспортной ценой нефтепродуктов (демпферные выплаты), при этом экспорт нефтепродуктов сокращается (многие НПЗ восстановились после ремонтных работ + санкционное давление на танкера Совкомфлота, в августе НПЗ были на максимумах переработки).

Конечно, стоит поговорить и о рисках:

➖ НГД в июле 2024 г. составили 1079,3₽ млрд (+33% г/г), месяцем ранее — 746,6₽ млрд (+41,2% г/г). В июле 2023 г. средняя цена Urals составляла 64,21$, а курс $ — 90,5₽, как вы можете наблюдать % рост относительно прошлого года уже не 40-50% как в предыдущие месяцы. Налог на дополнительный доход (НДД) составил 496,7₽ млрд (месяцам ранее — 0,3₽ млрд), он платится поквартально (в марте, апреле, июле и октябре происходят аномальные выплаты в данной статье), поэтому случился такой перекос относительно июня. То есть относительно 2023 г., мы можем уже не показывать такой рост или вовсе оказать в минусе.

➖ Демпферные выплаты в июле снизились относительно июня — 142,5₽ млрд (+29,1% г/г, в июне — 158,1₽ млрд), но они выше прошлогодних, а значит, давление на бюджет РФ существует.

➖ Минфин прогнозирует профицит НГД в августе — 166,7₽ млрд, но так как в июле недобрали 142 млрд, то ведомство направит на покупку иностранной валюты и золота в августе — 24,6₽ млрд. Как итог, с учётом зеркалирования всех операций ФНБ продажа валюты в августе увеличиться до 7,3₽ млрд в день (в июле продавали по 3₽ млрд). Недобор сулит тем, что будет поддержка ₽, а значит и его укрепление (вопрос и по следующим месяцам).

➖ Согласно отчёту ОПЕК+, РФ в июле сократила добычу нефти на 26 тыс. б/с, до 9.089 млн б/с. Напомню, что РФ дополнительно должна была сократить добычу нефти, и её экспорта совокупно на 471 тыс. б/с во II кв. 2024 г. и продлить до III кв. (в июле добыча должна была составить 8,979 млн б/с). С учётом того, что Россия ещё не полностью сократила свою квоту, то перевозки нефти морским путём могут ещё. Держим в уме полное сокращение, а значит в августе-сентябре НДПИ может ещё снизиться.

📌 НГД в августе явно уменьшатся, сокращение добычи нефти влияет на этот процесс, но Россия не в полной мере исполняет предписанное сокращение, как итог нефтяные эмитенты на сегодняшний день продают большее количество сырья по лучшим ценам, а значит впереди более сложные месяца по добычи и доходу. Показатели III квартала под большим вопросом (из-за курса, сокращения добычи и цен на сырьё), а значит дивидендная база нефтяных эмитентов уменьшится.


Ставьте ❤️, если осилили пост и было полезно ;)

#макро