Завьялов Илья Николаевич про медвежьи настроения.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

На бычьем рынке очень трудно понять, когда нужно фиксировать прибыль.

Психология FOMO — Fear Of Missing Out — доминирует.

Когда инвесторы получают значительную прибыль по своим долгосрочным позициям, они склонны повышать свой аппетит к риску. Это может проявляться в том, чтобы выходить за рамки привычных рисков (мемы!), или привыкать к просадкам на счету, доверяя, что инвестиции всегда восстановятся и достигнут новых рекордных высот.

Цель сегодняшнего поста — «перестроить» ваше восприятие риска, чтобы ваш портфель соответствовал вашей толерантности к риску. Неважно, где вы вошли в рынок, поднялись или опустились с момента входа, или что, как вы надеетесь, рынок будет делать дальше.

Цитируем пользовательскую документацию FTX:

Все, что имеет значение, — это ваши балансы и позиции.

Медвежий Тезис по Crypto

Трудно сделать медвежий кейс для криптовалют. Мы — настоящие «быки» и инвестировали в криптовалюты на протяжении многих циклов. На достаточно длинной временной шкале будущее всегда радужно.

Однако в рыночном цикле бывают моменты, когда имеет смысл снять с себя часть риска: либо чтобы вложить деньги в другие инвестиции/бизнес, либо чтобы иметь достаточно наличности, чтобы пережить бурю рецессии и возможные увольнения, либо потому, что вы уверены, что сможете выкупить свои инвестиции со значительной скидкой.

Пока мы писали эту статью, рынок сильно упал, и вполне возможно, что к моменту ее прочтения цены будут еще ниже. Мы надеемся, что вы сможете рассмотреть варианты «бычьего» и «медвежьего» рынка, прийти к собственным выводам, а затем решить, какой состав портфеля имеет смысл для вас.

За исключением некоторых налоговых соображений, не имеет значения, какова ваша текущая позиция. Определитесь с идеальным портфелем, а затем заключайте сделки, необходимые для достижения этой позиции.

Многие из вас захотят сократить кредитное плечо, кто-то, возможно, захочет стабилизироваться, а кто-то, возможно, будет доволен своим распределением, держа деньги в стороне, чтобы извлечь выгоду при падении.

Crypto — рискованный актив с высоким бета-фактором

Криптовалюты часто ведут себя как активы с высоким бета-фактором, коррелирующие с доходностью американских акций.

Прилив поднимает все лодки. Трудно сказать, был ли у криптовалюты (BTC +45% с начала года) хороший год только из-за легких монетарных условий, которые также подняли золото (+18% с начала года), Nasdaq (+10,6% с начала года) и S&P 500 (12,67% с начала года).

Начало цикла смягчения исторически является медвежьим фактором для рисковых активов. Однако мы не ожидали снижения ставки до конца года. Это один из сигналов на продажу, который мы искали, чтобы сигнализировать о возможном завершении бычьего рынка, - он пришел раньше, чем мы ожидали (рынок сейчас оценивает агрессивное снижение ставок).

Не стоит приукрашивать — криптовалюта является рисковым активом, и в условиях «безрискового» рынка ценовые показатели будут страдать.
Как новый/высоковолатильный/некоторый экспериментальный актив, находящийся далеко на кривой риска, вы можете ожидать, что он станет активом, который нервные инвесторы продадут первым. За ним последуют высокорискованные технологические акции, а затем акции крупных компаний в поисках безопасности на рынке облигаций (полет к качеству). На самом криптовалютном рынке бегство к качеству будет заключаться в снижении долговой нагрузки и продаже альткоинов обратно в BTC, который воспринимается как более безопасный в случае краха. Хотя биткоин упал с $70 тыс. до $60 тыс. после выступления Трампа в прошлые выходные, альткоины, включая Solana, упали гораздо сильнее. (примерно от 190 до 140 долларов).

Криптовалютные ETF не панацея

У человека есть ряд интересных когнитивных предубеждений, которые проявляются в том, как мы подходим к анализу финансовых рынков. Нам нравятся повествования, и вполне возможно, что мы слишком много читаем о влиянии спотовых криптовалютных ETF на цены.

Давайте посмотрим на некоторые данные: С момента запуска в январе общий приток средств в биткоин-фонды ETF составил 17 млрд долларов. За примерно 7 месяцев с момента запуска ETF в результате эмиссии майнерам было создано около 148 000 BTC. Если предположить, что средняя цена за биткойн составляет $60 тыс. за штуку, то это ~$8,8 млрд эмиссии. Халвинг наград за блок мало что меняет в стоимости поддержания Биткойна в рабочем состоянии, если цена BTC удвоилась.

Приток ETF биткоина покрыл примерно половину инфляционной эмиссии сети за год. Снижение газовых сборов Ethereum из-за L2s привело к тому, что Ethereum снова стал инфляционным, но на скромные 0,67 % в год (это всего ~$2,8b/год). Однако если приток Ethereum составляет 1/3 от притока Bitcoin, то мы увидим аналогичный случай, когда примерно половина притока потребуется только для покрытия инфляции.

Несмотря на значительные позитивные изменения в токеномике Ethereum, в этом цикле ему пока не удалось превзойти биткоин. Мы ожидали, что так и будет, но оказалось, что это не так, поскольку соотношение ETH/BTC остается на уровне 0,048. Однако возможность использования DeFi, кредитного плеча и ферм airdrop компенсировала ~10%-ное отставание от BTC.

Безусловно, нарратив ETF привлек внимание к криптовалютам и привел к чистым покупкам, однако это лишь отчасти объясняет динамику цен. Мы бы утверждали, что бычьи условия для рисковых активов и рефлексивность также внесли свой вклад. Инвесторы TradFi внимательно следят за данными по занятости и ФРС, а рефлексивность работает в обе стороны — устойчивые оттоки могут спровоцировать новые продажи из-за снижения цены. В пятницу наблюдался значительный отток средств из Bitcoin ETF, который может продолжиться и на следующей неделе.

Во время обвала в начале июля мы видели, что TradFi были сильными маржинальными покупателями компьютерных монет через механизмы Bitcoin ETF. Смягчение, а не усиление волатильности. Откаты на криптовалютных рынках после запуска Bitcoin ETF были меньше в процентном выражении по сравнению с предыдущими циклами. Есть основания надеяться, что эти покупки продолжат оказывать небольшой положительный эффект. Мы не беспокоимся о рефлексивности и устойчивых крупных оттоках, если только не наступит полномасштабный экономический кризис.

Мания

2021 год был исключительным, и, возможно, участники криптовалютного рынка склонны искать этот уровень «иррационального изобилия». В прошлом цикле мы видели, как сгенерированное компьютером «искусство» переходило из рук в руки за миллионы долларов. Но в этом году кандидат в президенты США пообещал создать «стратегический запас биткойнов».

Приведем еще две точки данных, подтверждающие, что тренд на рисковые активы перешел в избыток.

В период с сентября 2022 года по июль 2024 года индекс S&P 500 вырос примерно на 45 %, а Nasdaq 100 — на 62 %, причем акции с высоким бета-коэффициентом, такие как NVDA, выросли более чем в 3 раза. Это гораздо более высокие темпы роста цен, чем средние долгосрочные показатели, что говорит о возможности образования пузыря или сдувания вершины.

Мем-коины

Криптомания этого цикла — это не дорогие NFT или стомиллиардные оценки едва функционирующих криптоприложений (Sam coins). Это мемы. Pump.fun, самая прибыльная площадка для запуска мемкоинов, запустила более 1,5 миллиона мемкоинов за последние 5 месяцев. Учитывая, что время внимания «трейдеров» сократилось как никогда, сейчас в день запускаются тысячи новых мемкоинов. Хотя некоторые «разработчики», команды и ранние «снайперы» с самой быстрой инфраструктурой богатеют, средний пользователь, должно быть, проигрывает. Откуда мы это знаем? Pump получил 82 миллиона долларов в виде комиссионных, существует множество торговых ботов, которые берут 1-2% за сделку, а проскальзывания, рыночное трение и «виг» уменьшают банкролл участников. Низкий удельный вес и неоправданные ожидания доходности привели к тому, что ритейл отказывается от токенов L1 и приложений, поддерживаемых венчурными фондами, в пользу мемов. Кто захочет инвестировать $1k в 5,8 SOL токенов, когда можно попытаться удвоить свои деньги за день с 2 миллионами единиц мемов?

Summary

Криптовалюты пока не могут самостоятельно противостоять слабым макроэкономическим условиям. Если фондовый рынок падает, ожидайте, что компьютерные монеты тоже пойдут вниз. К лучшему или к худшему, этот безграничный актив в настоящее время привязан к финансовой судьбе Соединенных Штатов.

В случае с криптовалютой «медвежий» сценарий заключается в том, что компьютерные монеты падают немного выше, чем сейчас, и происходит некоторое колебание и волатильность, прежде чем однажды возобновится неизбежное движение «только вверх». Это может потребовать корректировки вашего портфеля, если вы были столь же агрессивно настроены, как и мы!

В будущем возможны некоторые катализаторы, которые снова сделают нас быками, включая экономические данные, которые опровергнут опасения, что мы движемся к высокой безработице/стагфляции, победу Трампа в ноябре, восстановление фондового рынка и т. д. Мы будем сообщать о любых серьезных изменениях в нашем прогнозе, как обычно.

Когда факты меняются, я меняю свое мнение — а что делаете вы, сэр?

— Джон Мейнард Кейнс (английский экономист и философ)

Краткосрочный бычий сценарий для криптовалют

Если вы уже некоторое время в криптовалюте, вы слышали о ее цикличности, вызванной халвингами биткойна. Это то, что мы имеем в виду, говоря об «идиосинкразии» криптовалюты. Хотя мы считаем, что со временем это будет становиться менее заметным и более широкие макроэкономические факторы будут иметь значительное влияние на криптовалюту, мы также полагаем, что криптоциклы еще не умерли. В сочетании с увеличивающимися институциональными ресурсами, поступающими на криптовалютный рынок, долгосрочная перспектива для криптовалюты не может быть более обнадеживающей.

Макроэкономическая ситуация также несет большую неопределенность в обоих направлениях. Мы фундаментально настроены оптимистично в отношении криптовалюты и приветствуем снижение цен, чтобы накопить больше криптоактивов, как и многие институты, создающие свои криптотрейдинговые отделы.

Краткосрочный бычий сценарий требует веры в следующие утверждения:

• Летняя низкая ликвидность создает тонкие ордербуки, что позволяет «китам» выдавить вас с рынка и создать свечи FOMO (страх упустить прибыль).
• Следующая администрация США будет более благоприятной для криптовалюты, чем текущая, открывая путь для большего числа инноваций в криптопродуктах и токенах.
• Внутренняя цикличность криптовалюты снова проявится, и мы получим настоящий криптоцикл, в котором BTC значительно превзойдет свои исторические максимумы (в отличие от ~9%-го прироста, что сделало бы это худшим циклом в истории с момента минимума).
• Распределение средств FTX кредиторам вернет деньги в руки криптотрейдеров, которые вновь вложат их в рынок.

Обратите внимание, что по сравнению с нашим последним обновлением по публичным рынкам, один из ключевых катализаторов уже произошел, так как первое снижение ставки уже учтено.

Действия

Мы продолжаем верить в бычий рынок, однако сейчас существует больше макроэкономических рисков, чем раньше. Самое важное, что вы можете сделать, это не использовать плечо вообще. Сведите к нулю все и любые позиции с использованием рычага. Вы не хотите оказаться в ситуации ликвидационной цепной реакции или пострадать от действий традиционных финансовых «китов». Мы вообще не рекомендуем использовать плечо, но сейчас его следует избегать как никогда.

Если вы полностью в лонг позициях, рассмотрите возможность снятия части рисков, если снижение до $48K за BTC или $2400 за ETH станет для вас катастрофой. Если у вас есть наличные средства на счету, убедитесь, что они доступны для покупки при глубокой просадке. И будьте готовы к возможности, что бычий рынок закончится (вероятность ~15-20%). Мы по-прежнему считаем, что бычий рынок скорее всего сохранится. Если вы удерживаете лонг позиции с тех пор, как мы обозначили дно рынка в 2022 году, вам следует комфортно снять 20-25% ваших инвестиций на случай, если текущее восстановление цен окажется временным, и рынок снова пойдет вниз.

Если вы сильно связаны с криптовалютным рынком с точки зрения карьеры и портфеля, продолжайте работать. Долгосрочные перспективы остаются светлыми, и у вас может быть еще одна возможность купить криптовалюту по низким ценам. Мы ожидаем, что рынок даст нам ясность в относительно короткие сроки (возможно, к концу лета), так что не сдавайтесь!