04 июля 2024, 17:13

Завьялов Илья Николаевич про рост крупнейших акций.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Основной причиной огромных рыночных капитализаций «Великолепной семерки» («Впечатляющей шестерки»? «Сказочной пятерки»?) являются — барабанная дробь — огромные темпы роста их прибыли на акцию.

Несмотря на фундаментальные факторы, некоторые участники рынка считают, что сегодняшние мега-капитализированные компании стали настоящими бенефициарами роста пассивного инвестирования. Это убеждение подразумевает, по крайней мере, одно из двух:

Положительный шок спроса на мега-капитализированные компании был сильнее, чем на другие акции.
Ценовая эластичность акций мега-капитализации изначально ниже, чем у других акций.

Первый аргумент зависит от того, откуда поступали пассивные потоки. Если эти притоки изначально финансировались в основном за счет акций, то мега-капитализированные компании могли бы в чистом виде получить «попутный ветер» спроса, если бы активные фонды, проданные для того, чтобы освободить место пассивным, систематически недооценивали мега-капитализированные компании. Учитывая, что в совокупности активные участники владеют рынком, это возможно только в том случае, если пассивные потоки поступали в основном от институциональных активных управляющих (в отличие от другой крупной активной группы — розничных), которые, как известно, систематически недооценивают мега-капитализированные компании, чтобы освободить место для своих активных ставок.

Меня зовут Завьялов Илья Николаевич. Я предприниматель и увлекаюсь финансами. Добро пожаловать в мой блог.

Medium — medium.com/@IliaNicolaevichZavialov

Substack — ilianicolaevichzavialov.substack.com/

Если пассивные потоки поступали в основном из других классов активов (а не из акций), то деньги, направляемые в акции, вероятно, шли в фонды, отслеживающие инвестируемые равновзвешенные индексы, взвешенные по рыночной капитализации. Инвестор, покупающий акции такого индексного фонда, приобретает одинаковую долю акций каждой компании в индексе, независимо от ее размера. Это означает, что шок спроса, который испытали эти компании, был, в первом приближении, одинаковым. Единственный вариант, при котором мега-капитализированные компании могут пострадать по-разному, — это если их существующие акционеры будут в меньшей степени склонны продавать свои акции, чем акционеры крупных компаний.

Институциональные активные управляющие в среднем недооценивают мега-капитализированные компании, особенно на рынках, которые изначально являются концентрированными. Если значительная часть этих менеджеров имеет лимиты риска, которые заставляют их занижать вес по отдельным акциям — что может возникать непосредственно из-за (эталонных) лимитов позиций, косвенно из-за ограничений на ошибки отслеживания или неявно из-за карьерного стимула менеджера не ошибиться, делая ставку против того, что рынок в целом оценивает как «великолепное» — акции крупнейшей капитализации действительно должны иметь более низкую ценовую эластичность, чем просто крупные акции. Поскольку на активы с меньшим количеством желающих продать цены растут сильнее, чтобы удовлетворить пассивный спрос, логично предположить, что акции мега-капитализированных компаний действительно могут вырасти больше в результате пассивных потоков, чем средние компании.

Тем не менее, мы не должны попадать в ловушку, придавая чрезмерное значение тонким аргументам. Реальность такова, что тонкость не просто так является тонкой; она предполагает важность второго порядка. Текущая концентрация рыночной капитализации на фондовом рынке в основном отражает аналогичную концентрацию прибылей компаний, а не ограничения риска и агентские проблемы. Влияние нечувствительных к цене долларов, поступающих в акции из наличных, в большей степени связано с ростом оценок рынка в целом, чем с различиями между акциями. Разрыв между показателями мега-капитализированных акций и всеми остальными, который мы не можем объяснить только фундаментальными показателями, довольно мал, и даже в этом случае пассивность не была единственным фактором. Это подводит нас к сегментам фондового рынка, где пассивный подход, возможно, мог сыграть более значительную роль.