Investovization
Investovization личный блог
01 июня 2024, 11:01

Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 22.05.24 вышел отчёт за первый квартал 2024 г. компании Акрон (AKRN). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Для данной статьи доступна видео версия на Youtube.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.


О компании.

Группа «Акрон» — один из ведущих вертикально интегрированных производителей минеральных удобрений в мире.

Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

В основе бизнес-модели Группы «Акрон» лежит эффективная цепочка взаимосвязанных сегментов бизнеса: добыча сырья, производство минеральных удобрений, логистика и дистрибуция. Вертикальная интеграция позволяет контролировать всю цепочку создания добавленной стоимости и обеспечивает эффективность и конкурентоспособность бизнеса.

Ассортимент производимой продукции включает аммиак, азотные минеральные удобрения, сложные минеральные удобрения, а также продукцию органического синтеза, неорганической химии и апатитовый концентрат.

Группа «Акрон» ведет свою деятельность в восьми странах. В 2020 году поставки продукции Компании осуществлялись в 74 страны. Основными рынками сбыта Группы являются Россия, Бразилия, Азия и США. Производственные предприятия Группы преимущественно расположены в Новгородской, Смоленской и Мурманской областях России.

Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

Вообще у Акрона 14 крупных дочек. Причём девять из них зарегистрированы не в России. В основном иностранные дочки занимаются дистрибуцией. Но есть терминальный комплекс в Эстонии и дочка в Канаде, которая должна будет добывать калий.

В 2022 году из-за санкций Вячеслав Кантор передал в доверительное управление свою долю топ менеджерам Акрона. Таким образом, на данный момент 34% акций принадлежат Люксембургской компании «Редбрик Инвестмент»с. Почти 50% в доверительном управлении у менеджмента и почти 11% у Акрон Групп.

Текущая цена акций.

Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

С одной стороны, акции Акрона стоят в 2,5 раза дороже, чем три года назад. Но с другой стороны, за 2023 год котировки прибавили менее 5%. А с начала текущего года динамика и вовсе отрицательная, акции падают пять месяцев подряд, снижение за это время составляет около 15%.

Операционные результаты.

Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

В первом квартале 2024 года Акрон произвёл на 4% меньше основной продукции, чем годом ранее. Продажи наоборот, оказались на процент выше год к году. Вообще операционные результаты в целом стабильны последние три года. Хотя до 2021 года был поступательный рост.

Основные объемы производства и продаж приходятся на азотные и сложные удобрения, в частности, аммиачную селитру, карбамид, азофоску.

Акрон – компания экспортёр. Примерно по 23% продаж приходится на США+Канаду, Россию, Азию (не включая Китай). 13% на Латинскую Америку, 8% на Китай.

Цены на удобрения.

Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

Как видно на диаграмме, в 2021 и 2022 годах был скачок цен на удобрения. Одна из основных причин – это энергетический кризис, когда цены на газ в Европе вырастали в десять раз. А азотные удобрения создаются именно из природного газа.

Но в 2023 году произошла коррекция. В первом квартале 2024 года цены на аммиак упали на треть. На данный момент цены на удобрения приблизились к своим средним историческим уровням. Частично сгладить падение цен на удобрения помогает девальвация рубля.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.


Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

Результаты за 1Q 2024:

  • Выручка 51 млрд (-3% г/г);
  • Себестоимость 26,3 млрд (+17% г/г). Примерно четверть приходится на покупку природного газа, из которого делаются азотные удобрения.
  • Транспортные расходы 5,3 млрд (+50% г/г);
  • Коммерческие и административные расходы 9,4 млрд (+2х г/г);
  • Операционная прибыль 11,5 млрд (-2,2х г/г);
  • Чистая прибыль (ЧП) 6,5 млрд (-2,4х г/г).

Резкое падение ЧП объясняется ростом расходов. В частности, существенный фактор – это введенные в РФ с октября 2023 года курсовые пошлины, привязанные к доллару.

Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

На диаграмме виден всплеск результатов в 2021-2022гг благодаря высоким ценам на удобрения, и дальнейшая постепенная их нормализация. Выручка понемногу растёт последние три квартала. Но из-за новых пошлин EBITDA и ЧП будут под давлением.

Баланс.

Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.
  • Чистые активы 198 млрд (-3% за квартал). Т.е. на такую сумму активы превышают обязательства.
  • Денежные средства 42 млрд (-46% за квартал). Более 80% номинировано в валюте.
  • Суммарные кредиты и займы 107,5 млрд (+4% за квартал). 72% долга номинировано в долларах.
Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

Таким образом, чистый долг вырос в 2,6 раз за квартал до 65,5 млрд. ND/EBITDA = 1,2. Долговая нагрузка умеренная.

Денежные потоки.

Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.
  • операционная деятельность -0,7 млрд. В первом квартале произошёл отток денег. Хотя год назад был +23 млрд. Такая существенная разница объясняется снижением прибыли, а также ростом задолженности покупателей на 13 млрд.
  • инвестиционная деятельность -10 млрд (+28% г/г). Практически все средства приходятся на капитальные затраты, которые на треть выросли год к году.
  • финансовая деятельность -26,2 млрд (+4,5х г/г). Практически все эти деньги ушли на приобретение неконтролирующей доли. Имеется ввиду выкуп 30% в дочерней «Верхнекамской калийной компании». Это основная причина роста чистого долга. К слову, во втором квартале Акрон выкупил еще 10% акций этой компании, в результате неконтролирующая доля снизилась до 9,9%. Также 0,86 млрд компания потратила на выкуп собственных акций.
Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

Операционный поток 1Q 2024 худший за многие кварталы.

Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

В итоге, свободный денежный поток, или разность между операционным потоком и капитальными затратами, в первом квартале отрицательный, минус 11,5 млрд.

Дивиденды и Buyback.

Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

Согласно дивидендной политике, целевой уровень дивидендных выплат составляет не менее 30% от чистой прибыли по Международным стандартам финансовой отчетности.

19.05.24 была отсечка по дивидендам за 2023 год. Они составили 427 ₽. Это около 2,5% доходности к текущей цене акции. На дивиденды уйдёт 15,7 млрд, что составляет 44% от чистой прибыли за 2023 год и 92% от свободного денежного потока.

Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

Кроме выплаты дивидендов, Акрон регулярно осуществлял выкуп собственных акций. А в 2022 году компания погасила казначейский пакет, который составлял 9,3% акций. Как мы видели выше, в первом квартале текущего года Акрон снова выкупил своих акций на 0,86 млрд. Это неплохая поддержка котировкам, учитывая маленький фрифлоат.

Перспективы.

В 2017 году Акрон обновил стратегию развития до 2025 года, которая подразумевала рост объемов производства, увеличение продуктовой линейки, завершение вертикальной интеграции благодаря производству хлористого калия, а также расширение дистрибуции.

Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

Производство товарной продукции должно было вырасти на 27% до 9,3 млн тонн. Как мы видели на конец 2023 года производство составляло 8,4 млн тонн.

Вообще за последние годы Акрон реализовал уже много проектов развития. Основной текущий – это Талицкий ГОК. Туда сейчас уходит почти половина кап затрат. Это калийный проект, разработчиком которого является АО «ВКК» (Верхнекамская калийная компания). И как мы видели выше Акрон выкупил 40% этой компании в этом году, доведя свою долю владения до 90%. Общая мощность проекта 2,6 млн тонн хлористого калия в год.

Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

Сейчас калий закупается у независимых поставщиков (в 2023г затратили 14,5 млрд). Ввод в эксплуатацию «Талицкий ГОК» позволит Акрону завершить вертикальную интеграцию по всем трем ключевым элементам — азоту, фосфору и калию. Благодаря этому Акрон должен стать одним из наиболее конкурентоспособных производителей сложных удобрений в мире.

По последней информации ввод в эксплуатацию Талицкого участка перенесен на 2026 год.

Риски.

  • Дальнейшее снижение цен на удобрения. Базовый прогноз всемирного Банка предполагает, что цены на удобрения продолжат снижение до 2026 года.
  • Налоги и пошлины. До конца 2024 года действуют новые пошлины, привязанные к курсу доллара. Это значительно повлияет на снижение прибыли и дивидендов. А со следующего года вместо курсовой пошлины планируется повысить НДПИ в 2 раза для минеральных удобрений и ввести акциз на приобретение газа для производства аммиака 1200 ₽ за тыс кубометров. Эти меры — существенный негатив для Акрона.
  • Санкции. В 2022 году США вывели удобрения из-под санкций. Но нельзя полностью исключать этот риск. В частности, США допускают полное эмбарго против товаров из России. К как мы видели выше, 23% выручки Акрона приходится на США и Канаду. Плюс часть активов на 10,5 млрд в Канаде и Эстонии. И еще есть акции польской азотной компании Grupa Azoty SA стоимостью более 8 млрд.

Мультипликаторы.

Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.
  • Текущая цена акции = 16200 ₽; Капитализация = 595 млрд ₽;
  • EV/EBITDA = 11,7;
  • P/E = 22,5; P/S = 3,3; P/B = 3;
  • Рентаб. EBITDA 32%; ROE = 18%; ROA = 9%.
Акрон (AKRN). Отчет за 1Q 2024г. Дивиденды. Перспективы.

Если сравнивать с Фосагро, то Акрон стоит в два раза дороже. Но нужно учитывать, что разрабатываемый калийный проект должен увеличить выручку ориентировочно на четверть.

Выводы.

Акрон — один из ведущих вертикально интегрированных производителей минеральных удобрений в мире.

Производство в первом квартале 2024 года снизилось на 4% год к году.

Цены на удобрения после аномальных пиков 2022 года в целом нормализовались.

Финансовые результаты в первом квартале снизились год к году.

Чистый долг вырос из-за выкупа акций АО «ВКК», но долговая нагрузка остаётся умеренной.

Капитальные затраты высокие. Операционный и свободный денежный потоки в первом квартале оказались отрицательными.

Акрон выплатил дивиденды за 2023г. Доходность около 2,5%.

Также компания осуществляет регулярный выкуп акций, что поддерживает котировки.

Основные перспективы связаны с калийным проектом «Талицкий ГОК».

Текущие риски: снижение цен на удобрения, пошлины и санкции.

Мультипликаторы высокие. Справедливая цена акций ниже 10000 рублей.

Сам я не покупал акций Акрона, предпочитая ФосАгро, который стоит дешевле, и дивиденды у которого значительно выше.Но покупаю юаневые облигации Акрон-Б1P4 (RU000A108JH3) с доходность 7,8%. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

2 Комментария
  • Александр Минин
    01 июня 2024, 17:48
    Заводская футбольная команда Акрон вышла в РПЛ. Так что новые затраты у компании на закупку игроков)))

Активные форумы
Что сейчас обсуждают

Старый дизайн
Старый
дизайн