Ренессанс Страхование: бенефициар высоких ставок или аналог Berkshire Hathaway?

Акции страховых компаний нередко удваиваются в цене после повышения ставок и удваиваются ещё раз, когда за счёт более высоких ставок увеличиваются доходы. © Питер Линч

На российской бирже публичных страхований раз-два и обчелся, кроме Ренессанс Страхования и выделить некого (Росгосстрах не в счет). 

Попытался разобраться в бизнесе страховых компаний и ответить для себя на вопрос — интересно ли покупать акции RENI по текущим

Бизнес-модель любой страховой компании достаточно прост — собираем деньги от клиентов дабы защитить их от непредвиденных ситуаций (страховка авто, недвижимости, жизни и тд) -> часть денег выплачиваем пострадавшим.

Как это выглядит в масштабах России (данные ЦБ) видно на этом слайде — страховщики собирают 2,3 трлн руб, а выплачивают за страховые случаи только 1 трлн руб

ROE по расчетам ЦБ (среднее по больнице) тоже впечатляет (на уровне Сбера)

Но самое интересное в этом всем о чем писал в книгах Питер Линч и чем пользуется Уоррен Баффет в своих страховых компаниях — это по сути“бесплатное плечо” в виде денег от страховых премий, которые можно инвестировать в различные финансовые инструменты (вклады, облигации и акции) и зарабатывать дополнительные деньги.

Коротко о том, что такое компания Ренессанс Страхование в виде инфографики

Компания собирает в районе 120 млрд рублей страховых премий в год

При этом “операционная прибыль” от страховых операций (с учетом выплат) не выглядит блестяще

Вы спросите, почему такие маленькие прибыли при таком соотношении сборов (премий) и выплат? Много забирают “аквизиционные расходы” или выплаты агентам, которые привлекают клиентов в страховые компании (говорят они могут снизится из-за цифровизации и развития онлайн продаж)

Но дьявол, как всегда кроется в деталях — компания владеет инвестиционным портфелем объемом в 182 млрд рублей

И доход от этого финансового капитала в 2023 году принес 22 млрд рублей “квазиоперационной прибыли” (я его считаю как сумма доходов от переоценки+ процентные доходы+курсовые доходы)

Структуру инвестиционных активов компания раскрывает — в основном это безрисковые инструменты (бонды, депозиты), акции составляют менее 10%

В чем заключается “основная фишка”? Компания в 2024 году вероятно опять привлечет страховых премий на 120-130 млрд рублей и вложит их по текущим высоким ставкам в безрисковые активы -> инвестиционная доходность по отношению к прошлому году предположительно вырастет в 1,5 раза по моим прикидкам

Схематично это будет выглядеть так

Что самое интересное, это то, что капитал компании сейчас составляет всего 43 млрд рублей (капитализация сейчас в районе 56 млрд руб), но компания управляет инвестиционными активами на 180 млрд рублей!.. Т.е. условное “плечо” 1:4, но компания работает на “безрисковом” рынке, где ставка увеличивает доходность.

Исходя из оценки по мультипликаторам вероятно есть шансы на рост акций на 20-30% от текущих цен.

Еще есть несколько интересных вещей

👉 Рынок страховщиков в России консолидируется, как и банки — тут мне сложно сказать, как Ренессанс выиграет у Тинькофф, Сбера и прочих мастодонтов рынка со своей экосистемой (но пока им удается удерживать долю)

За последние 5 лет количество страховых организаций снизилось на 25% (сейчас их 132 по данным ЦБ)

Ренессанс Страхование работает с 1997 года и имеет большой опыт работы — думаю выживет, а при консолидации отрасли исторически маржа оставшихся растет.

👉 С прошлого года ходят слухи про продажу Райффайзен Лайф Ренессанс Страхованию (ссылка — https://www.forbes.ru/finansy/495147-uniqa-prodast-75-rajffajzen-lajf-rossijskoj-renessans-zizn)

Ожидается, что сделка может закрыться в 1 полугодии 2024 года.

Райффазен Лайф имеет капитал 3,6 млрд руб и инвестиционных активов на 23 млрд рублей -вероятно сделка будет с дисконтом и Ренессанс Страхование получит дополнительную прибыль в 2 млрд рублей, если сделку закроют (рост прибыли на 20% к прошлому году)

Плюсом инвестиционный портфель вырастет на 23 млрд рублей до 200+ млрд руб, что несомненно скажется на будущих инвестиционных доходах (рост +10% к портфелю 2023 года)

👉 Ренессанс Страхование и его менеджмент следит за котировками на бирже. Для сотрудников работает мотивационная программа, в которой они (по слухам) будут получать акции только после превышения цены IPO в 120 рублей.

Компания регулярно делает байбеки по текущим ценам и уже насобирала 8,3% казначейских акций (в апреле сделали байбек на 170 млн рублей)

Структура акционеров выглядит весьма неплохо — нет контролирующего акционера и много инвестиционных фондов заинтересованы в росте капитализации

Итого: Компания Ренессанс страхование интересная, стоит 5 годовых прибылей и в теории является бенефициаром высокой ключевой ставки. Теоретически менеджмент заряжен на успех опционом + впереди сделка с Райфайзенном, которые могут подстегнуть котировки вверх. Дивидендная доходность невысокая, но двузначная (и в теории стабильная).

Сам пока в раздумьях — плохо понимаю о рисках данного бизнеса, но с виду выглядит интересно. Кто что думает?