Блог компании БКС Мир инвестиций | 5 причин укрепления рубля и другие итоги недели с Максимом Шеиным

120 рублей за доллар были более чем реальной перспективой, однако в последние недели национальная валюта укрепляется. В чем причины и как долго это продлится, в очередном выпуске YouTube-шоу «Без плохих новостей» объясняет директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС Максим Шеин.

Также в выпуске:

— сравнение народных портфелей в России и США;

— в рубрике Advisory — о том, как при оценке бизнеса учесть потенциал его роста;

— в рубрике «Гонконг» — разбор бизнеса мясного гиганта WH Group;

— самые важные новости российских и зарубежных компаний;

— макро-тренды, за которыми важно следить;

— новое в регулировании;

— ответы на вопросы зрителей.

Кроме того, Максим Шеин как всегда подведет итоги конкурса и анонсирует новый. Хороших вам доходов!

Всем привет! Вы на канале БКС Мир инвестиций. Это шоу Без плохих новостей. С вами — Максим Шеин.

Главная тема выпуска — укрепление рубля. Расскажем про причины и обозначим важные уровни. Также вы узнаете, что такое народный портфель и почему он не обгоняет индекс. Посмотрим, как Сбер пережил дивидендный гэп.

Еще расскажу, как оценить бизнес корпораций и разберу акции китайского производителя свинины WH Group.

И, конечно, подведем итоги конкурса и разыграем подарки.

Рубль продолжает укрепляться. На этой неделе курс уже опустился ниже 76 рублей за доллар. За уровень 77 рублей прямо сражение идет. В апреле видели доллар по 83,5. Почему так происходит? И что будет дальше?

На курс влияет исключительно соотношение спроса и предложения валюты. И все факторы рассматриваются сквозь призму того как они влияют на эти параметры. Например, Минфин сообщил, что в мае почти вдвое сократит продажи валюты (то есть юаней) в рамках бюджетного правила. Предложение валюты уменьшится, это фактор ослабления рубля. С 10 мая по 6 июня будет продано иностранной валюты на 40,4 млрд рублей. В день это примерно 2 млрд рублей. Раньше, кстати, говорилось, что, наоборот, в мае начнут покупать юани.

Еще один фактор — продажа нефти. По данным Блумберга, морские перевозки сырой нефти из России достигли максимума с момента, когда агентство начало их отслеживать — то есть с февраля 2022 года. Плюс ко всему дисконт цены российской Urals к Brent сокращается. По предварительным данным, Urals продают по цене более $58 за баррель. Для валютного рынка это означает увеличения продажи валютной выручки экспортерами. Это фактор укрепления рубля.

Далее дивиденды. Чтобы выплатить акционерам деньги, экспортеры могут продавать иностранную валюту повышенными объемами и давить на курс.

И последнее. В начале весны иностранные компании активно распродавали свои российские «дочки». Спрос на доллары и евро был высоким. Сейчас влияния этого фактора почти нет, спрос на иностранную валюту снизился.

Спекулятивный фактор тоже влияет. Все смотрят на одни и те же графики, видят примерно одни и те же уровни, применяют схожие построения в техническом анализе, и это может создавать серьезную активность в отдельные моменты торгов и соответственно движение курса. Про маржинальные позиции и необходимость их принудительно закрывать я вообще молчу.

Как легко понять, прогнозировать динамику курса доллара невозможно. Слишком много факторов, влияние которых сложно точно оценить. В недавнем выпуске Без плохих новостей я говорил, что 85 за доллар будет сложным уровнем для преодоления, так как открывает дорогу на 100–120. До него даже не дотянули. И сдутие доллара устроили аккурат между майскими праздниками. Однако пока долгосрочный тренд на ослабление рубля не отменяется.

Мосбиржа подвела итоги апреля. Клиентов уже более 25 миллионов. Брокерских счетов — более 40 млн. Но активных инвесторов, конечно, не так много. Около 2,5 млн совершают сделки хотя бы раз в месяц. При этом доля частных инвесторов в объем торгов акциями рекордно высокая — 81,5%.

Также Мосбиржа обновила Народный портфель. Это список из десяти самых популярных акций у частных инвесторов. В апреле особым спросом пользовались следующие бумаги:

На первом месте, конечно, Сбер. На его обыкновенные акции приходится около 33% портфеля частного инвестора. На втором месте Газпром с долей 20%, далее Лукойл,— 10, Сбер преф 9%, замыкает пятерку лидеров Норникель – 7%. В нижней части таблицы акции Сургутнефтегаза, Роснефти, НОВАТЭКа, Яндекса и Полюс Золота.

По сравнению с мартом изменения минимальны. Выбыла Северсталь, появился Полюс.

На самом деле такой расклад в народном портфеле не удивителен. Есть такое понятие как количество акций в свободном обращении… free float … это по сути доля акций, которая не принадлежат якорным акционерам. То есть тем, кто собирается акциями торговать. Например, у Сбера free float составляет 48%, у норникеля 37%, а у Акрона только 5%. При этом рыночная стоимость компаний сильно отличается, поэтому надо смотреть сколько free float составляет в рублях. Из этого списка берем 10 компаний с наибольшим объемом акций в свободном обращении и видим, что этот список совпадает с народным портфелем. Причем почти в том же порядке. Вывод очевиден. Популярность тех или иных акций у розничных инвесторов зависит не только от дивидендов но и банально от объема, которым можно торговать. Уверен, если бы free float Роснефти был бы не 11, а 33%, то она бы занимала в народном портфеле место наравне с Газпромом.

В США кстати, в народном портфеле тоже нет какой-то экзотики. Топ-5 компаний — это Microsoft, Tesla, Amazon, Apple и …. Нет не Гугл… не нэтфликс… Уолт Дисней.

Что касается эффективности народного портфеля, то он сопоставим с индексом Мосбиржи. По отдельным месяцам есть расхождения, но по итогам последних трех лет результат одинаковый. И это даже при том, что в индексе доля Сбербанка менее 17%, а в народном 40%. Это кстати рекорд. А у лукойла наоборот. В индексе 15%, в народном только 10%. То есть даже так меняя развесовку бумаг все равно результаты схожи. Видимо еще сказывается эффект, что у нас либо любят рынок акций в целом, либо избегают акции как класс активов в принципе.

В общем получается равняться на народный портфель не стоит. Это как народная медицина. Вроде лечит, но не лучше лекарств.

Спасибо за ваши вопросы. Сначала отвечу пользователю социальной сети Профит.

Расскажите, пожалуйста, где вы берете коэффициенты бета по российским акциям, не высчитываете же сами?

Да, считаем сами. Это несложные вычисления.

Теперь вопросы из комментариев к прошлому выпуску.

Я понять не могу, что с китайскими акциями, лютая просадка Alibaba, новости вроде норм, а акции упали, дайте пояснение, что происходит?

Там несколько моментов возникло. С одной стороны, все ожидали резкого роста экономики после снятия ковидных ограничений, но оно идет медленно. Внутренний спрос пока не вытягивает ситуацию. Но это вопрос времени все равно. А второе, Китай ужесточает борьбу со шпионажем и утечкой данных за рубеж, и из этого некоторые инвесторы делают далеко идущие выводы.

На мой взгляд, самым сильным драйвером роста будет разруливание кризиса на рынке недвижимости. Но эту проблему невозможно решить.

Я только начал инвестировать. Когда разом возникла коррекция на многих рынках, то невольно возник вопрос: как так разом согласованно все начало падать. Кто-то решает куда идти?

Нет, просто так работает самоорганизующаяся система. Представьте — вы находитесь в торговом центре и вдруг в помещение начал проникать едкий дым. Как будут реагировать люди? Кто-то бросится к выходу, кто-то спокойно пойдет на стоянку сядет в машину и уедет, а кто-то останется в магазине, думая, что да ладно, сейчас все закончится. Ну и так далее. Примерно так же это работает на фондовом рынке.

Можно ли жить только на одни дивиденды? Кто-нибудь пробовал ?

Есть на нашем рынке одна очень известная женщина. Зовут ее Лариса Морозова. Она живет на дивиденды. В интернете много материалов с ней и о ней.

Заложена ли долларовая инфляция в цену золота?

Заложена. За год золото выросло в цене на 11%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Постер с зашифрованными пословицами об инвестициях получит автор лучшего вопроса — пользователь с этим ником. Поздравляем, напишите нам, пожалуйста, на эту почту. Укажите адрес и телефон.

В следующий раз выберем нового победителя. Ждем новых вопросов!

Обыкновенные акции Сбербанка на открытии торгов в среду рухнули на 9%. Вполне ожидаемо. Это дивидендный гэп. Но уже очень скоро цена пошла вверх. Если внешний фон будет спокойным, на закрытие гэпа может потребоваться не так много времени. От 3 до 6 недель. В 2024 году инвесторы ждут от Сбера еще более щедрых дивидендов. Бизнес в хорошей форме. Контракт Германа Грефа на днях был продлен еще на четыре года.

А в пятницу Сбер опубликовал сокращенный отчет по РСБУ. Чистая прибыль за четыре месяца составила почти 471 млрд рублей. В апреле банк заработал 120,7 млрд рублей. Акции немного подросли. Отчет по МСФО ожидаем на следующей неделе.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Совет директоров Полюса рекомендовал выплатить итоговые дивиденды за 2022 год. Доходность — около 4%. Последний день для покупки бумаг под дивиденды — 14 июня. Новость — ожидаемая. На котировках она практически не сказалась. Было небольшое снижение — из-за того, что компания решила не направлять на выплаты часть денег, заработанных в 2021 году. А надежда на это была.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Полиметалл опубликовал операционные результаты за первый квартал 2023 года. Все в рамках ожиданий. Выручка выросла за счет реализации накопленных запасов. Есть более важная новость. Полиметалл запустил процесс редомициляции, меняет прописку бизнеса с британской на казахскую. На этой новости акции компании на Мосбирже взлетели на 7%. Когда переезд завершится, компания наверняка возобновит выплату дивидендов. На Лондонской бирже бумаги Полиметалла предсказуемо обвалились — на 55%.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Компания Positive Technologies опубликовала не слишком впечатляющие результаты за первые три месяца 2023 года. Выручка в годовом измерении выросла только на 11%. По EBITDA зафиксирован убыток. Надо понимать, что первый квартал у IT-компаний часто выдается слабым. Но повод для опасений за дальнейшие перспективы бизнеса все же есть. Наши аналитики смотрят на Позитив сдержанно. Рекомендация — Держать. Цель на год: 2000 рублей за акцию. Потенциал роста — 19%.

Россия и Китай продолжают увеличивать товарооборот. По итогам первых четырех месяцев этого года рост превысил 40%. Россия импортировала товаров на $33 млрд. Китай — почти на 40. Итого — 73 млрд. Неплохой результат. А за весь прошлый год мы наторговали с Китаем на 190 млрд. Это был исторический рекорд. Другое дело, что Китай сейчас наращивает товарооборот со многими странами. И на общем фоне наши достижения выглядят уже не настолько впечатляюще. Мы даже опустились на пару позиций в списке крупнейших торговых партнеров Китая. Вперед ушли Австралия и Мексика.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Инфляция в США замедлилась до 4,9%. Это минимальное значение за год. Рынок акций растет. Инвесторы ждут, что ФРС не станет повышать ставку на следующем заседании.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Президент США и лидеры Конгресса все еще не договорились о потолке госдолга. То есть формально Америке угрожает дефолт. Но это представление мы наблюдаем каждый год. Конечно же, они договорятся. Дедлайн — 1 июня.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Банковский кризис продолжается. Его жертвами уже стали несколько банков в США и швейцарский Credit Suisse. Теперь проблемы обнаружились у американского PacWest. Из-за оттока депозитов его акции рухнули почти на четверть. В то же время банк Western Alliance, который тоже упоминается в контексте кризиса, смог стабилизировать свое положение. Так что, насколько масштабным будет этот кризис, все еще не очевидно.

Московская биржа запустила торги новыми валютными фьючерсами. Теперь инвесторам доступны торги фьючерсами на казахстанский тенге и армянский драм. Ранее Мосбиржа запустила контракты на эмиратский дирхам и индийскую рупию.

Это услуга индивидуального управления капиталом, которую мы предлагаем состоятельным клиентам. Я — один из эдвайзеров и в этой рубрике рассказываю об идеях и принципах, которыми руководствуюсь в работе. Сегодня — про Competitive Advantage period.

При анализе корпораций и оценке их бизнеса есть один малоизвестный, но очень важный показатель. Он имеет разные названия, но суть его одна. Он показывает, сколько лет ожидается, что бизнес будет приносить отдачу на капитал выше, чем стоимость капитала. Иными словами, в течение какого времени бизнес будет генерировать экономическую прибыль. Уоррен Баффетт называет этот показатель Moat или ров, который ограждает замок от нападения, и также защищает бизнес он угасания. Также показатель называют Growth Appreciation Period (GAP), Competitive Advantage period (CAP).

Оценка бизнеса складывается из двух частей. Первая это сколько стоит бизнес сейчас и вторая потенциал роста бизнеса. Как раз во второй части и «сидит» GAP или САР. Можно оценивать компанию, закладывая разные периоды. Например, 20 лет. Это значит, что вы ожидаете, что бизнес будет генерировать экономическую прибыль в ближайшие два десятилетия, а потом отдача на капитал станет равной стоимости капитала. Почему делают такое предположение? Конкуренция. В бизнесы с высокой отдачей на капитал будут приходить новые игроки, отдача будет снижаться.

Зачастую полезно посмотреть, какой САР закладывает рынок в текущие котировки. Чтобы проверить адекватность. Например, для компании Qualcomm рынок закладывает, что компании достаточно в ближайшие 4 года приносить экономическую прибыль, чтобы оправдать текущий уровень котировок. Для Tesla показатель составляет более 100 лет. Сможет ли этого добиться компания? Достаточно ли у нее конкурентных преимуществ, чтобы она могла поддерживать высокую маржинальность бизнеса, как Apple?

Вывод простой, чем меньше САР, тем менее рискованно вкладываться в такой бизнес. Ведь компании не надо надрываться в поисках прибыли, чтобы оправдать ожидания инвесторов. У Merck, например, показатель вообще составляет -4 года. То есть, текущую цену акции компании оправдали еще 4 года назад. Можно возразить, что рынок ожидает снижения показателей компании в будущем. Глядя на выручку которая стагнирует уже 12 лет, можно так подумать. Но только десять лет назад на каждые 100 долларов продаж Merck зарабатывал 18 долларов операционной прибыли, а сейчас 34, а экономическая прибыль выросла в 5 раз. Это ли не Moat?

Подробнее про услугу Advisory вы можете прочитать тут.

Теперь — рубрика Гонконг. В ней я подробно разбираю бизнес одной китайской компании — из тех, чьи акции можно купить через СПБ Биржу. Сегодня расскажу про WH Group.

Это крупнейшая компания в Китае по переработке свинины с выручкой под 30 млрд долларов. При этом капитализация компании всего 7 млрд, а отношение капитализации к прибыли всего 4. Еще и дивидендная доходность под 7%. Пройти мимо такой странности нельзя. Должны быть веские основания, чтобы компания торговалась так дешево. Давайте разбираться.

Котировки WH Group упали в два раза с 2019 года, что совпадает с динамикой цен на свинину в Китае. В США и Европе стоимость этого вида мясной продукции всегда была значительно ниже, чем в Китае. Соответственно, если в 2019–2020 компания зарабатывала на продаже свинины, то последние два года это стало нерентабельным. А это половина выручки. Единственный источник прибыли для WH Group — это продажа упакованного мяса.

Если посмотреть на географию продаж, то WH Group половину выручки получает в США, на Китай приходится только 38%. Видимо, инвесторы побаиваются трений между странами, поэтому закладывают в цены чуть ли не полную потерю бизнеса в Америке. Этот рынок приносит половину операционной прибыли. Однако даже если предположить, что для WH Group останется только китайский и европейский рынки, получается, что компания торгуется дешево. Тем более, что она приносит экономическую прибыль и возврат на инвестированный капитал составляет 14%.

По моей оценке, потенциал роста акций около 30% от текущих уровней.

Пишите в комментариях, о какой китайской компании рассказать в следующем выпуске. И подписывайтесь на канал, чтобы не пропустить.

И анонс важных для инвестора событий.

На следующей неделе ждем дивидендные отсечки по Т+2 КуйбышевАзот и Группы Позитив.

Из российских компаний отчитаются VK, МТС и Сбербанк — на этот раз по МСФО.

За рубежом сезон отчетов продолжат Home Depot, Baidu, Cisco Systems, Target,  Walmart и Alibaba.

Из макростатистики выйдут данные по промпроизводству и розничным продажам в Китае и США.

А в США продолжатся переговоры Байдена с лидерами Конгресса по потолку госдолга.