М.Видео – Результаты за 2023 год 13.03.2024

М.Видео – Результаты за 2023 год

Мы рассматривали ситуацию вокруг М.Видео в августе и ноябре 2023 года. Недавно компания опубликовала результаты за 2023 год, поэтому считаем нужным немного актуализировать информацию.

Финансовые и операционные результаты за 2023 год

Хорошим результатам сопутствовало улучшение прогноза по компании от АКРА в феврале 2024 года – со «Стабильного» до «Позитивного». В частности, агентство отметило в числе позитивных факторов высокую ликвидность и возможность обслуживания краткосрочного долга за счет доступных к выборке кредитных лимитов, а также восстановление потребительского спроса.

Ключевые тезисы из пресс-релиза:
• Общие продажи (GMV) Группы в 2023 году выросли на 11% год к году до 540 млрд руб. (с НДС), общие онлайн-продажи составили 71% GMV, увеличившись на 18% до 386 млрд рублей (с НДС).
• Выручка Группы выросла на 7,9% год к году до 434,4 млрд руб.
• Валовая прибыль увеличилась на 10% год к году и составила 91,4 млрд руб. Валовая маржа увеличилась на 0,4 п.п. до 21,0% на фоне расширения ассортимента и стабилизации бизнес-модели.
• Показатель EBITDA Группы вырос на 49% до 21,5 млрд руб. EBITDA маржа выросла на 1,4 п.п. до 4,95%, вернувшись к целевому диапазону, благодаря росту операционной эффективности. При этом в 4 квартале показатель EBITDA вырос на 91%, а EBITDA маржа — на 1,8 п.п. до 6,7%.
• Чистый убыток Группы по итогам года сократился на 31%, до 5,2 млрд руб. (6,6 млрд руб. по МСФО (IFRS) 16). В 4 квартале 2023 года Группа получила чистую прибыль в размере 1,6 млрд руб., что на 2,5 млрд руб. лучше показателя за 4 квартал 2022 года.
• Чистый долг Группы на 31 декабря 2023 года составил 67,8 млрд руб., долговая нагрузка по показателю чистый долг / EBITDA снизилась до 3,2х (по сравнению с 4,5х на 31.12.2022 г.).

Компания серьезно занялась оптимизацией расходов: ~5% EBITDA margin она достигла за счет сокращения расходов на аренду, маркетинг, логистику и прочих расходов. Тем не менее, видимо позитивный тренд – расширение ассортимента до 191 тыс. SKU (+22% yoy), рост онлайн-продаж до 71%, привлечение новых клиентов (+14% yoy) и реактивация старых (+15% yoy). То есть операционно компания восстанавливается.

Отдельно стоит отметить, что компания сгенерировала CFO в размере 16.8 млрд. руб., что фактически выше в 4.5x, чем в 2022 году, что несомненно внушает оптимизм.

Долговая нагрузка

Изучив результаты по МСФО за 2023 год, можно прийти к выводу, что долговая нагрузка компании следующая:
• Общий долг с учетом обязательств по аренде составляет 153.2 млрд. руб. (-9,3% yoy), 62% — краткосрочные обязательства.
• Общий долг без учета обязательств по аренде составляет 86.4 млрд. руб. (-9,6% yoy), 86% — краткосрочные обязательства.
• Чистый долг с учетом обязательств по аренде составляет 134.6 млрд. руб. (-3,1% yoy).
• Чистый долг без учета обязательств по аренде составляет 67.8 млрд. руб. (+3,5% yoy).

Значения рассчитаны исключительно на основе опубликованной отчетности, каждый может интерпретировать их самостоятельно, но вследствие уменьшения денежной позиции на балансе ND без учета обязательств по аренде вырос в абсолютном выражении на 3.5% при меньшем снижении кредитных обязательств.

Реакция рынка

Выпуски компании остаются в диапазоне привлекательной доходности: от 19,7% YTM до 22,3% YTM в зависимости от дальности выпусков. На публикацию отчетности и результаты за 2023 год рынок отреагировал фактически никак. У инвесторов было достаточно времени, чтобы взвесить все За и Против вхождения в бумаги эмитента, следовательно, все риски и потенциальные результаты были учтены задолго до публикации результатов. Как минимум, в начале февраля была скупка дальних выпусков, что можно экстраполировать как уверенность в эмитенте со стороны рынка.

По акциям произошла стандартная ситуация – в ожидании сильного 4Q2023 инвесторы довели котировки до максимума YTD, что на закрытии 11 марта составило 218,8 руб. за акцию. После публикации отчетности пошли продажи с целью зафиксировать прибыль – стоимость акций на конец торгового дня 12 марта составила 208,9 руб. за акцию.

Резюме

Уже в 1-м полугодии 2024 года компании предстоит погашение кредитов от банков на сумму 22 млрд. руб., что является достаточно высоким значением с учетом годового CFO в размере 16.8 млрд. руб. При этом согласно данным в феврале должно было произойти погашение кредита на 5 млрд. руб. С учетом того, что сейчас март, никаких негативных новостей по компании не видно, можно считать, что кредит погашен либо перевернут. В 2023 году компания была в ряду аутлаеров вместе с Сегежей, но как мы видим – это совсем разные материи и смотреть на них нужно по-разному. Так или иначе, компания фундаментально интересная и привлекательная назло инвесторам, кричавшим по всем форумам, что компанию ждет крах и провал.

t.me/DolgosrokInvest
13 марта 2024 г.