Хаос нового величия Америки. Обзор на предстоящую неделю от 09.06.2019

По ФА…

На уходящей неделе:

— Заседание ЕЦБ

ЕЦБ преподнес голубиный сюрприз рынкам, но рынки его не оценили.
Причины этому две:
— Рынки сосредоточены на ожидании смягчении политики ФРС, причем ожидания говорят не о каких-то 1-2 снижениях ставок, что более логично в качестве упреждающей меры, а о начале цикла снижения ставок ФРС и решения ЕЦБ в такой ситуации не котируются, ибо даже при введении многоуровневой системы ставок ЕЦБ не способен значительно снизить ставку;
— Приближение времени отставки Драги делают его гарантии по сохранению мягкой политики ЕЦБ несущественными, рынки понимают, что июньское решение ЕЦБ – последний залп из базуки Драги, любой преемник Марио будет менее голубиным, эпоха Драги подошла к концу.

ЕЦБ принял два решения:
— Изменил указание по ставкам в «руководстве вперед» на «ставки останутся на текущих уровнях до конца первой половины 2020 года» против «конца 2019 года» ранее.
Некоторые эксперты и банки заявляют, что это решение не имело особого значения для рынков, т.к. ожиданий на повышение ставки ЕЦБ нет в обозримой перспективе.
Это не соответствует действительности, динамика курсов валют тесно связана с политикой ЦБ, которая привязана к экономическим данным.
При улучшении или ухудшении экономических данных рынки реагируют изменением понимания предстоящих действий ЦБ, что отражается в рыночных ожиданиях по изменению ставки.
При текущих гарантиях ЕЦБ от экономических данных Еврозоны ничего не зависит, если торговые войны чудесным образом прекратятся или Еврозона адаптируется к изменению глобальной торговли или фискальные стимулы ускорят рост экономики – рыночные ожидания не отразят возможное изменение политики ЕЦБ, ибо есть гарантия сохранения ставок неизменными ещё как минимум в течение года.
Грубо говоря, экономические данные Еврозоны будут иметь слабое влияние на курс евро, как только рынки начнут учитывать возможное повышение ставки в июле 2020 года.
Хотя, конечно, если преемником Драги станет ястреб, то ему будет несложно заявить, что это указание не касается депозитной ставки ЕЦБ, но при этом доверие рынков к ЕЦБ упадет.

— Детали TLTRO-3.
Оказались не такими щедрыми, как рассчитывали рынки.
Ставка оказалась выше ожиданий и привязанной к повышению ставок при их изменении.
Возможна выдача кредитов по более низким ставкам, вплоть до 0,10% выше депозитной ставки, т.е. на текущий момент -0,30%, но для этого нужно взять целевых кредитов выше порогового значения, что будет недоступно многим банкам проблемных стран, ибо их лимит кредитования небольшой, привязанный к погашению кредитов по TLTRO-2.
Решение ЕЦБ в данном вопросе негативно для Италии и Испании.
Вторая реакция рынка с ростом евро связана с этим решением, т.к. рынки подумали, что ЕЦБ не видит серьезных рисков для экономики и всё ещё рассчитывает на то, что через год сможет повысить ставки.

Новые прогнозы ЕЦБ были изменены незначительно:

Данные изменения совпали с прогнозами банков, но утвердили участников рынка в мысли о том, что ЕЦБ не видит значительных рисков для экономики на текущем этапе.

Ключевые моменты пресс-конференции Драги:
— Решение было принято единогласно;
— Неправда, что ЕЦБ считает, будто следующим шагом будет повышение ставки, это может быть и снижение ставки;
— Сейчас не идет речь о нормализации политики, июньские решения ЕЦБ это реакция на текущее ужесточение условий, неопределенность в отношении торговли, если негативные риски материализуются – ни о каком повышении ставки не может быть и речи;
— Члены ЕЦБ на заседании обсудили возможные шаги при росте рисков, в числе других возможных мер обсуждалось снижение ставки и перезапуск программы QE;
— Мини-боты Италии могут быть либо альтернативным платежным средством, что незаконно, либо способом погашения долгов, что приведет к росту госдолга, третьего варианта нет.

Драги явно будет недоволен реакцией рынков на решение ЕЦБ, т.к. он заявил, что принятие решений было вызвано и ужесточением финансовых условий в виде падения фондовых рынков и роста курса евро с момента предыдущего заседания ЕЦБ.
Марио сообщил, принятые меры будут гарантировать более благоприятные финансовые условия, что поддержит рост экономики и инфляции.
Реакция евро явно отличалась от ожиданий Драги, поэтому логично ожидать попытки корректировки реакции рынков в виде выступлений и инсайдов, хотя ЕЦБ следует учесть, что до заседания ФРС 19 июня рынки могут быть нечувствительными к подобным попыткам.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Решение ЕЦБ было принято в качестве страховки для противодействия росту евро в случае снижения ставок ФРС.
Драги специально указал в качестве риска для перспектив рост евро, хотя в основе расчетов по прогнозам был взят курс евродоллара на уровне 1,14.
Решение ЕЦБ было голубиным и неожиданным, ибо мало кто ожидал изменения указаний по ставкам, хотя, с другой стороны, рынки ожидали более щедрые условия TLTRO-3.
В любом случае, для роста евро причин нет исходя из политики ЕЦБ, темпов роста экономики Еврозоны, нерешенных торговых проблем ЕС с США и кризиса в Италии.
Но рынки понимают, что преемник Драги в любом случае будет менее голубиным, а ожидаемое снижение ставок ФРС приводит к продажам доллара на любом росте, что и произошло при первом падении евродоллара шипом после публикации «руководства вперед» ЕЦБ.
Ранее заседания ФРС 19 июня ситуация вряд ли изменится, любые инсайды ЕЦБ и риторика Драги будет приводить только к краткосрочному падению евродоллара.

— Nonfarm Payrolls

Отчет по рынку труда США за май вышел слабым, ниже прогнозов экспертов и банков, что привело к падению доллара на фоне роста рыночных ожиданий на снижение ставки ФРС.

Основные компоненты майского отчета по рынку труда США:
— Количество новых рабочих мест 75К против 185К+- прогноза, ревизия за два месяца ранее -75К: март пересмотрен до 153К против 189К ранее, апрель до 224К против 263К ранее;
— Уровень безработицы U3 3,6% против 3,6% ранее;
— Уровень безработицы U6 7,1% против 7,3% ранее;
— Уровень участия в рабочей силе 62,8% против 62,8% ранее;
— Рост зарплат 0,2%мм 3,1%гг против 0,3%мм 3,2%гг ранее;
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,4 против 34,4 ранее.

Главный минус нонфармов – низкое количество новых рабочих мест, но оно находится на нижней границе диапазона, который ФРС считает необходимым для сохранения рынка труда в текущем виде с удовлетворением потребностей тех американцев, кто ищет работу.
Ранее члены ФРС заявляли, что для поддержания неизменного рынка труда в США ежемесячное количество новых рабочих мест должно быть в диапазоне 75К-125К, с этой точки зрения нонфармы нельзя назвать провальными.
С другой стороны, ревизия за два предыдущих месяца отняла 75К, что говорит о нулевом росте рабочих мест, с этой точки зрения текущий отчет является вторым провальным за этот год, что должно обеспокоить ФРС и привести к обсуждению возможности снижения ставки.

Удивительно, но уровни безработицы остались устойчивыми при неизменном уровне участия в рабочей силе.
Большим сюрпризом стало падение уровня широкой безработицы U6 к новым минимумам:

Сильные сопровождающие данные приводят к сомнениям, не исключено, что заявление уходящего экономического советника Трампа Хассета о том, что причиной падения количества новых рабочих мест стали наводнения отчасти правдиво.
В любом случае, июньские нонфармы станут сильным драйвером для рынков, т.к. либо подтвердят, либо опровергнут замедление рынка труда США, хотя для справедливости следует отметить, что исторически замедление рынка труда вначале приводит к разноплановым отчетам, когда провальные отчеты перемежаются сильными и только через полгода становится ясно, что писец давно пришел.

Рыночные ожидания на снижение ставки ФРС после публикации нонфармов резко выросли, в моменте ожидания на снижение ставки на июньском заседании достигали 38%, но к закрытию пятницы рынки успокоились, ожидания на снижение ставки на заседание 19 июня снизились, но ожидания на снижение ставки ФРС на заседании 31 июля достигли максимума почти в 90%:

Общие ожидания на снижение ставок ФРС в этом году превысили 0,75%, т.е. рынки ожидают более трех снижений ставки ФРС в этом году, что не соответствует состоянию экономики США на текущий момент, но развитие ситуации зависит от эскалации торговых войн.
Очевидно, что рынки получили доказательство своей правоты и ФРС вряд ли будет сопротивляться снижению ставки, чрезмерные ожидания рынков отыграем потом, перед заседанием ФРС 19 июня логично продавать доллар на росте в расчете на изменение риторики ФРС относительно перспектив монетарной политики.

Вывод по майским нонфармам:

Слабый июньский отчет по рынку труда подтвердил, что аналогичный февральский отчет не был случайностью.
Один провальный отчет в году может быть случайным, но два слабых отчета говорят о замедлении рынка труда и необходимости вмешательства ФРС.
Очевидно изменение риторики ФРС в ходе заседания 19 июня, из сопроводительного заявления может исчезнуть формулировка о «терпении», а Пауэлл может анонсировать возможность снижения ставки на ближайших заседаниях.
Логично продавать доллар на восходящих коррекциях в преддверии заседания ФРС 19 июня.

На предстоящей неделе:

1. Трампомания

В центре внимания рынков находится возможное слияние политики ФРС и администрации Трампа.
Члены ФРС во главе с Пауэллом на уходящей неделе подтвердили, что дальнейшая политика зависит от развития ситуации в торговых войнах, при ухудшении ситуации в экономики из-за эскалации торговых отношений возможна корректировка политики ФРС, т.е. снижение ставок.
Отчет по рынку труда США подтвердил вероятность снижения ставки ФРС, что обрадовало рынки и привело к росту аппетита к риску.
Далее есть два пути развития событий, хороший или плохой и злой в одном лице.

В первом варианте ФРС снижает ставку и Трамп меняет свою торговую политику, ибо экономика продолжает замедляться, в этом варианте все счастливы, фонда США идет на перехай, а доллар падает камнем.
Негативный сценарий также включает снижение ставки ФРС, но Трамп использует ослабление монетарной политики для эскалации торговых войн.
Аппетит к риску в этом сценарии быстро сменится на бегство от риска, стимулы ФРС не смогут поддержать экономику США, мировая экономика продолжает падение, доллар мечется в агонии, рисуя шипы в разные стороны, падая на стимулах ФРС с ростом на эскалации торговых войн.
В этот момент Трамп оглашает новые пошлины на основании нового предложения министерства торговли США, которое может стать законом после 27 июня, для стран, чей торговый профицит с США сопровождается девальвацией национальной валюты.
Как только Трамп развяжет валютные войны, повысит первые пошлины на основании торгового профицита по причине падения курса валют стран торговых партнеров США, эра доллара закончится.

Рынки рассчитывают на позитивный сценарий, в котором ФРС и администрация Трампа будут работать над восстановлением экономики США и Трамп откажется от торговых войн.
Но вся риторика Трампа говорит о преимуществе негативного сценария, ибо он не раз обращал внимание на то, что Китай использует стимулы своего ЦБ и если бы ФРС занял аналогичную позицию, то Трамп победил бы в торговой войне, а экономика США демонстрировала бы рост не менее 3%.

Политика Трампа будет становится всё более агрессивной в преддверии президентских выборов, тем более что его оппонент Байден занял противоположную позицию в отношении Китая и вреда торговых войн для экономики США.
Но до саммита G20 28-29 июня вера в позитивный исход переговоров Трампа с Си Цзиньпином, главой Еврокомиссии Юнкером сохраняется.
До саммита рынки будут верить в лучшее и отсутствие повышения пошлин на импорт Мексики станет тому доказательством.

2. Италия

Еврокомиссия приняла решение о начале дисциплинарной процедуры в отношении Италии за чрезмерный рост госдолга.
Теперь министры финансов Еврозоны должны одобрить решение Еврокомиссии, потом Еврокомиссия в течении 20 дней проведет переговоры с правительством Италии с рекомендуемым планом по корректировке бюджета и, если правительство Италии не согласится следовать данному плану, то Еврокомиссия потребует внести страховочный взнос в виде 0,2% от ВВП Италии или 3,5 млрд доллара в виде залога по предстоящему штрафу.
Правительство Италии уже заявило, что не намерено отказываться от запуска программы по снижению налогов, такая позиция неприемлема для Еврокомиссии, поэтому вероятным вариантом станет требованию по внесению штрафного депозита.
У правительства Италии есть вариант уплаты залога, в этом случае решение о фактическом штрафе может затянуться на годы, либо отказаться, что значительно накалит ситуацию и может привести к отказу ЕС от инвестиций в Италию, а также закроет доступ Италии к благам ЕЦБ.
Более вероятно, что правительство Италии внесет необходимый залог и история закончится как минимум до осени, пока в работу не вступит новый состав Еврокомиссии.
Хотя ещё есть вариант ссоры партий коалиционного правительства Италии и досрочные выборы под лозунгами отказа от евро.
Решение Еврокомиссии по штрафному залога Италии, вероятно, будет принято 8 июля.

3. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут инфляция потребительских цен, розничные продажи, исследование настроений потребителей по версии Мичигана.
По Еврозоне следует отследить инфляцию цен потребителей в ключевых странах Еврозоны за май в финальном чтении.

Члены партии тори начнут борьбу за пост лидера партии и пост премьера Британии, 13 июня стартует голосование с 11 кандидатов на текущий момент, но основная реакция фунта логична в финальном туре голосования при выборе между двумя кандидатами.
Джонсон попадает в финальный тур при любом раскладе, за второе место соревнуются Гоув и Хант, предпочтительным кандидатом для будущего фунта и Британии является Гоув.
По экономическим релизам Британии интерес представляет блок данных понедельника во главе с ВВП и отчет по рынку труда во вторник.

США и Китай продолжают мериться силой, администрация Трампа отложила повышение пошлин на некоторые товары Китая до 15 июня.
Не исключено, что при организации встречи Трампа и Си Цзиньпина на саммите G20 об этом будет объявлено заранее, что может усилить аппетит к риску.
Китай порадует в понедельник торговым балансом, инфляционным отчетом в среду и блоком важных данных утром пятницы во главе с промышленным производством и розничными продажами.

— США:
Понедельник: вакансии рынка труда JOLTs;
Вторник: инфляция цен производителей;
Среда: инфляция цен потребителей;
Четверг: индекс цен на импорт и экспорт, недельные заявки по безработице;
Пятница: розничные продажи, промышленное производство, оптовые запасы, исследование настроений потребителей по версии Мичигана.

— Еврозона:
Понедельник: выходной в Германии, Франции;
Вторник: индекс уверенности инвесторов Sentix;
Среда: инфляция цен потребителей Испании;
Четверг: инфляция цен потребителей Германии;
Пятница: инфляция цен потребителей Франции, Италии.

4. Выступления членов ЦБ

Отсутствие выступлений членов ФРС после публикации нонфармов может свидетельствовать об их неготовности комментировать слабый отчет, т.е. об отсутствии плана действий в результате свидетельств по замедлению рынка труда США.
Вероятно, члены ФРС хотят взять паузу перед принятием решения на заседании 19 июня, понять исход переговоров США и Мексики, а также получить ещё несколько важных релизов.
С понедельника в ФРС начинается «период тишины» перед заседанием 19 июня, участникам рынка придется делать самостоятельные выводы о июньском решении, исходя из поступающих данных.

Драги явно будет не удовлетворен реакций рынков на решение ЕЦБ, у него будет шанс оказать влияние на рынки в ходе выступления в среду.
С четверга Драги примет участие в заседании Еврогруппы, но информация с этих заседаний обычно не разглашается через СМИ.
Не исключены инсайды по политике ЕЦБ с целью коррекции динамики рынков, первый инсайд уже вышел в воскресенье, и он гласит о серьезном намерении ЕЦБ снизить ставки при сильном росте евродоллара, красной нитью ЕЦБ является уровень 1,20 по евродоллару.
--------------------------------------
По ТА…

Евродоллар не смог добить низы в идеальном варианте перед разворотом вверх, закрытие недели указывает на истинный пробой сопротивлений:

Но для уверенности в развороте евродоллара в 1,20ю фигуру необходимо подтверждение в виде перехая 1,1447.

Тем не менее, проект двойного дна подтвержден с целью 1,141Х:

При корректах евродоллара вниз до исполнения цели логично присматриваться к лонгам от поддержек.
При исполнении цели паттерна двойного дна с текущих уровней разумно ожидать коррекцию вниз.
----------------------------------------
Рубль

Отчеты по запасам нефти продолжают огорчать быков, но аппетит к риску на ожидании снижения ставок ФРС с падением доллара поддерживает рост цен на нефть.
Baker Hughes сообщил о падении количества активных нефтяных вышек до 789 против 800 неделей ранее.
РФ предложила перенести саммит ОПЕК на 2-4 июля, очевидно, это будет сделано с целью понимания исхода встречи Трампа и Си Цзиньпина на саммите G20 28-29 июня.
Новак и министр нефти Саудовской Аравии Фалих достигли единой точки зрения на продление соглашения о сокращении добычи нефти до конца текущего года, но согласие по квотам пока не достигнуто.
Логично ожидать продолжение восходящей коррекции по нефти как минимум к низу канала:

Развязка логична по факту встречи Трампа и Си Цзиньпина на саммите G20, если в торговых войнах наступит очередное перемирие – нельзя исключать рост нефти выше 75 долларов перед падением.

Заседание ЦБ РФ 14 июня приведет либо к снижению ставки, либо к указанию на снижение на ближайших заседаниях.
С учетом ожидаемого снижения ставки ФРС многие ЦБ мира будут страховать курсы своих валют от роста против доллара с учетом замедления мировой экономики и ЦБ РФ не станет исключением, тем более что доходность во всем мире падает и ОФЗ становятся ещё более привлекательными, чем ранее, а значит в поддержке курса рубля необходимости нет.
Логично ожидать продолжение роста долларрубля в среднесрочной перспективе, хотя сие будет проблематично до заседания ФРС 19 июня, т.к. очевидно, что в этот период доллар будет находится под нисходящим давлением.

----------------------------------------
Выводы:

Мир стоит на пороге наихудшего сценария – торговые войны на фоне валютных войн.
На текущий момент, анализируя корреляцию рынков, заметна вера инвесторов в наилучший сценарий, при котором замедление экономики США приводит к отказу администрации Трампа от торговых войн на фоне снижения ставок ФРС.
Но реальность может быть более суровой, ибо весь путь Трампа, все его действия с момента избрания говорят о том, что он не намерен сворачивать с выбранного пути, Трамп в затруднительных ситуациях ищет факторы, способные помочь ему победить, но не отказывается от своего плана.
Трамп не раз заявлял, что ФРС должна ему помочь в торговых войнах и снижение ставок ФРС на фоне запуска программы QE могло бы сохранить рост ВВП США на 3,0% при эскалации торговой войны с Китаем.
Валютные войны являются логичным следствием торговых войн Трампа, которые пока не принесли успеха и не привели к росту экономики США.
При принятии администрацией Трампа решения о повышении пошлин на импорт стран, чьи валюты девальвированы против доллара, торговые войны перейдут на иной уровень, США начнет открытую борьбу, поставив во главу торговых войн политику слабого доллара.
В долгосрочной перспективе очевидно, что это приведет к отказу мира от доллара в качестве главной резервной валюты, доллар постигнет судьба фунта, индекс доллара упадет к 60.
Но в краткосрочной перспективе мир погрузится в хаос, ибо альтернативы рынку ГКО США по вместимости, ликвидности и надежности до сих пор нет, рост доллара при бегстве от риска логичен, особенно в ситуации замедления экономик стран мира в результате торговых войн.
Саморегуляция рынков будет утеряна в результате валютных войн на фоне торговых войн, корреляция рынков будет изменена и фрагментирована, что усугубит проблемы трейдеров.

ЦБ мира уже начали подготовку к негативному варианту развития событий.
Решение ЕЦБ в четверг с неожиданным голубиным сюрпризом и риторикой Драги о возможном дальнейшем снижении ставки является попыткой воспрепятствовать росту евродоллара при смягчении политики ФРС.
Но ЕЦБ не способен противостоять росту евродоллара в случае, если ФРС начнет цикл снижения ставок, возможности ФРС практически неограниченны в то время, как ЕЦБ практически исчерпал свои боеприпасы по смягчению политики, особенно в ситуации завершения каденции Драги.
Многое зависит от ФРС, будет ли предстоящее снижение ставки превентивной мерой, не более 1-2 снижений ставки, или же ФРС потеряет независимость и начнет проводить политику администрации Трампа с монетизацией госдолга.

Очевидно, что до заседания ФРС 19 июня инвесторы будут продавать доллар на любых попытках роста.
Коррекции на рост доллара/падение евродоллара будут связаны с отыгрыванием воскресного инсайда от ЕЦБ, отсутствие повышения пошлин на импорт Мексики и качеством важных экономических релизов США, в частности отчета по инфляции цен потребителей в среду и розничными продажами в пятницу.
Развязка ожидается после заседания ФРС, саммита лидеров ЕС 20 июня и саммита стран G20 28-29 июня.
-----------------------------------
Моя тактика по евродоллару:

На выходные ушла без позиций.
Намерена покупать евродоллар на снижении перед заседанием ФРС 19 июня.
Шорты не исключены, но они могут быть только внутри недели с целью пипсовки.