Горькие раздумья Меркель. Обзор на предстоящую неделю от 01.07.2018

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Протокол ФРС, 5 июля

Сопроводительное заявление и новые прогнозы от заседания ФРС 13 июня были яростно ястребиными:
— Члены ФРС повысили прогнозы по повышению ставок до четырех в этом году, рост ставок выше нейтрального уровня ожидается уже в следующем году;
— «Руководство вперед» ФРС было изменено на более ястребиное с отменой указания о том, что «ставки будут находиться ниже долгосрочных уровней некоторое время»;
— Глава ФРС Пауэлл сообщил, что среди членов ФРС идет дискуссия по отказу от характеристики монетарной политики как «аккомодационной»;
— Члены ФРС оставили неизменным естественный уровень безработицы на уровне 4,5%, что говорит о сохранении ожиданий роста зарплат и веры в кривую Филлипса;
— Прогнозы по росту инфляции были повышены.

Нет сомнений в том, что протокол будет содержать обсуждение причин изменения позиции членов ФРС на более ястребиную и потенциально способен привести к росту доллара.
Но, в свете пятничных высказываний главы Национального экономического совета Белого дома Ларри Кадлоу, инвесторы в первую очередь будут искать в протоколе ФРС указания на факторы, которые могут привести к замедлению темпа повышения ставок.
Ларри Кадлоу заявил, что политика администрации Трампа, способствующая ускорению росту экономики, не приводит к росту инфляции, и он надеется, что ФРС будет повышать ставки медленными темпами.
Кадлоу сообщил, что он периодически встречается с главой ФРС Пауэллом, который является «хорошим человеком и понимает ситуацию».
Сообщения экономического советника Трампа нужно трактовать как попытку открытого давления на ФРС, что является недопустимым.
Инвесторы будут опасаться потери независимости ФРС, что приведет к падению доллара вне зависимости от экономических данных.
На текущий момент инвесторы ещё верят в независимость ФРС, но давление со стороны администрации Трампа будет нарастать по мере приближения даты промежуточных выборов в Конгресс и, при малейших признаках готовности ФРС «прогнуться» вслед призывам Трампа, доллар может отвесно рухнуть.

Основные моменты протокола ФРС:
— Инфляция.
Готовность членов ФРС терпеть превышение цели по инфляции.
Особенно ценно наличие размышлений о росте инфляции выше определенного уровня, при котором ФРС может ускорить повышение ставок, отказавшись от постепенного темпа.
Терпимость к росту инфляции до 2,3% будет на рост доллара, при наличии указаний о готовности терпеть превышение цели по инфляции до 2,5%гг доллар окажется под нисходящим давлением.
Аналогичное влияние на доллар окажут предложения об изменении цели по инфляции на диапазон 1,5%гг-2,5%гг.

— Нейтральная ставка.
Мнение членов ФРС по уровню нейтральной ставки и действий после её достижения различаются.
Большинство членов ФРС считают, что сейчас уровень нейтральной ставки составляет 2,50%-2,75% и они готовы продолжить повышение ставок выше этого уровня.
Но если протокол будет содержать мнения о том, что после достижения уровня нейтральной ставки логично сделать паузу в цикле повышения – доллар окажется под нисходящим давлением.

— Риски инверсии кривой доходности ГКО США.
Если члены ФРС готовы замедлить темп повышения ставок при рисках инверсии кривой доходности ГКО США – это приведет к снижению доллара.
В этом случае доллар может быть под давлением до тех пор, пока долгосрочный конец доходностей ГКО США не вырастет.

— Торговые войны.
Важна степень обеспокоенности членов ФРС замедлением экономики при полномасштабных торговых войнах и готовность взять паузу в цикле повышения ставок при рисках замедления экономики США.
Также важно, что будет на первом месте для ФРС при эскалации торговых конфликтов: рост инфляции или замедление экономики.

Вывод по протоколу ФРС:

Следует ожидать ястребиный протокол ФРС.
Но особое внимание необходимо обратить на факторы, которые могут привести к изменению политики ФРС.
Реакция участников рынка на протокол ФРС во многом зависит от экономических данных предстоящей недели, которые выйдут до его публикации.

2. Nonfarm Payrolls, 6 июля

Согласно отчету Markit, компании снизили найм новой рабочей силы из-за опасений в отношении торговых войн.
Тем не менее, Markit прогнозирует уверенный рост рынка труда США в июне на уровне 190К.
До публикации нонфармов инвесторы получат все данные, которые помогут составить косвенное впечатление о силе рынка труда в июне: ISM промышленности и услуг, отчет ADP.
Но основная реакция рынка будет на рост зарплат.

Инфляция потребительских расходов продолжила рост в мае, базовая инфляция достигла цели ФРС в 2%, а общая инфляция выросла до 6-летнего хая:

Очевидно, что рост инфляции как минимум частично связан с ростом цен на нефть.
Но если при таком росте инфляции рынки увидят рост зарплат – доллар вертикально вырастет, т.к. это станет доказательством перегрева рынка труда.
Самая сильная реакция будет при росте зарплат выше диапазона крайних лет, т.е. на 3,0%гг или выше:

Но даже при возвращении зарплат к хаям на 2,9%гг следует ждать рост доллара, который может быть впечатляющим при падении уровня безработицы ниже 3,8%.

Вывод по июньским нонфармам:

Основная реакция рынка будет на рост зарплат и уровни безработицы.
Рост зарплат на 2,9% по году или выше приведет к стремительному росту доллара, при падении уровня безработицы ниже 3,8% доллар будет пользоваться спросом на любых коррекциях до выхода экономических данных первого эшелона, которые укажут на замедление роста экономики США.

3. Правительство Германии

Лидеры ЕС в ходе саммита достигли соглашения по иммиграции, что, согласно логике, должно нивелировать угрозу распада коалиционного правительства Германии и отставки Меркель в частности.
Но глава МВД и лидер партии ХСС Хорст Зеехофер в воскресенье заявил, что прогресс по иммиграции, достигнутый в ходе саммита ЕС, был недостаточным.
По его словам, лидеры Чехии, Венгрии и Польше отрицают свою приверженность решениям саммита ЕС, а решение ЕС не эквивалентно усилению контроля на границах.
На текущий момент продолжается заседание партии Меркель ХДС, ожидаются выступления Меркель и Зеехофера, возможны повторные встречи лидеров двух партий, СМИ Германии не исключают отставку Зеехофера с поста главы МВД, что будет означать распад правящей коалиции и угрозу досрочных выборов в парламент Германии.
Но Меркель умеет решать конфликты и если до открытия рынков риторика партии ХСС изменится: позитив по евро ещё возможен, если нет – евро будет падать с открытия недели.

Угроза досрочных выборов в парламент Германии или её отсутствие станет главным фактором для евро в начале недели, но горькой пилюлей итога саммита ЕС стало решение по реформам Еврозоны.
Северные страны выступили против инвестиционного бюджета Еврозоны, бюджет даже не упоминается в коммюнике, прогресса по единой системе страхования вкладов тоже не достигнуто.
Разочарование в отношении реформ Еврозоны не дает потенциала для уверенного роста евро на текущем этапе.

4. Трампомания

Трамп заявил о подготовке к пересмотру налоговой реформы «к октябрю или ранее», планирует снизить корпоративный налог до 20% с 21%.
Очевидно, что данное обещание практически невыполнимо при учете текущей нагрузки на бюджет и количестве фискальных ястребов в Конгрессе США, Трамп уже находится в режиме предвыборной кампании.

На предстоящей неделе фондовые рынки будут сжиматься в страхе перед взаимным повышением таможенных пошлин США и Китая 6 июля.
Если в ходе какого-то переговорного чуда пошлины не повысятся: мир охватит неистребимый аппетит к риску.
В любом случае, торговая война или её отсутствие будет главным фактором грядущей недели, качество нонфармов лишь скорректирует направление потоков капитала вне фондовых рынков.

5. Экономические данные

На предстоящей неделе главными экономическим данными США станут ISM промышленности и услуг, отчет ADP.
По Еврозоне следует отследить PMI промышленности и услуг в финальном чтении за июнь, уровень безработицы.

Фунт частично обязан ростом пересмотру ВВП Британии за 1 квартал на повышение, а частично общей слабости доллара.
Тем не менее, прогресса по Брексит нет, а общий посыл лидеров ЕС по итогам саммита был о том, что если Британия не ускорит подачу своих предложений по проблемным вопросам Брексит – возможен выход Британии из ЕС без нового торгового соглашения и, как следствие, без предоставления переходного периода.
В понедельник пройдут переговоры по Брексит.
PMI промышленности и услуг Британии с публикацией в понедельник и среду соответственно скорректируют рыночные ожидания в отношении повышения ставки ВоЕ на заседании в августе.

Китай девальвирует юань и готовится к полномасштабной торговой войне с США.
Субботние PMI Китая вышли в рамках ожиданий, остатками PMI Китай порадует в понедельник и среду.

— США:
Понедельник: PMI и ISM промышленности, расходы на строительство;
Вторник: фабричные заказы, продажи авто;
Среда: выходной;
Четверг: отчет ADP, недельные заявки по безработице, PMI и ISM услуг;
Пятница: отчет по рынку труда за июнь.

— Еврозона:
Понедельник: PMI промышленности и уровень безработицы Еврозоны;
Вторник: инфляция цен производителей, розничные продажи;
Среда: PMI услуг Еврозоны.

6. Выступления членов ЦБ

Рост инфляции в США приведет к усилению ястребиной риторики ФРС, но наиболее важными выступления членов ФРС будут после публикации отчета по рынку труда.
С учетом, что рост инфляции происходит на фоне первых признаков замедления экономики США, именно динамика рынка труда станет решающей для политики ФРС.

Рост инфляции в Еврозоне может активизировать выступления ястребов ЕЦБ, но, согласно инсайду Рейтер, ЕЦБ планирует в следующем году делать упор на покупке долгосрочных ГКО для сохранения баланса ЕЦБ неизменным как можно долгий период времени.
На предстоящей неделе ЕЦБ не будет в фокусе рынков.
--------------------
По ТА…

Евродоллар на закрытии недели достиг сопротивления, при отбое от него цели евродоллара будут в 1,14й фигуре, откуда возможна отработка вверх бычьего вульфа, или в 1,12й фигуре при выходе сильных данных США:

При пробитии сопротивления целью евродоллара станет верх 1,17й – начало 1,18й фигуры, от которого тоже возможен разворот вниз:

--------------------
Рубль

EIA сообщил о сохранении добычи нефти США на прежнем уровне, но экспорт нефти США резко вырос до 3,0 млн баррелей против 2,374 млн баррелей неделей ранее:

Отчет Baker Hughes сообщил о падении количества активных нефтяных вышек до 858 против 862 неделей ранее.
Согласно отчету Рейтер, добыча нефти Саудовской Аравии в июне выросла на 700К баррелей до 10,7 млн баррелей, в июле планируется рост добычи около 11,0 млн баррелей.
Экспорт нефти Саудовской Аравии в июне вырос до 8,0 млн баррелей против 7,3 млн баррелей в апреле.
Суммарно рост добычи нефти Саудовской Аравии и США с лихвой перекрывает падение экспорта нефти Ирана и Венесуэлы, не говоря о повышении добычи нефти странами вне ОПЕК.
По ТА продолжаю ждать разворот нефти вниз либо от верха синего канала либо от сопротивления:

Согласно утечке инфо, Индия и Китая могут удовлетворить просьбу США и отказаться от нефти Ирана только при условии, что поставки нефти вырастут, а нефть не вырастет выше 80 долларов за баррель.
В текущей ситуации очевидно, что уровень в 80 долларов за баррель Брента является важным, любой рост выше будет временным.

Долларрубль продолжает флэтовать в диапазоне, встреча Трампа и Путина 16 июля может стать позитивным фактором для роста рубля:

-----------------------
Выводы:

Уходящая неделя подтвердила, что темпы роста экономики США могут быть ниже, чем рассчитывают банки и экономисты, но ускорение роста инфляции наблюдается как в США, так и Еврозоне.
Политический тупик в Германии определит динамику евро в начале недели, в конечном итоге распад правящей коалиции в Германии маловероятен, но разочарование в отношении реформ Еврозоны оставит горький привкус для евробыков в ближайшие месяцы.

Внимание инвесторов на предстоящей неделе будет сфокусировано на экономических данных США и возможном начале полномасштабной торговой войны между США и Китаем.
Если данные США, отчет по рынку в частности, подтвердят рост рисков по перегреву экономики США – доллар резко вырастет, и будет пользоваться спросом вне зависимости от разрешения ситуации между США и Китаем, т.к. инвесторы предпочтут ГКО США как при аппетите к риску, так и при панике.
Но если данные США разочаруют: доллар при панике окажется под двойным ударом, следует ждать рост валют фондирования при бегстве от риска.
------------------------
Моя тактика:

На выходных ушла в локе евродоллара с шортами от 1,1718 и лонге от 1,1562.
До публикации нонфармов приоритетом остаются продажи евродоллара на росте.
При отсутствии позывов евродоллара к росту на открытии недели лонги будут закрыты, при росте выше сопротивления планируется перезаход в шорты выше согласно ТА и ФА.