Министр финансов Италии адъютант Попандопуло. Обзор на предстоящую неделю от 20.05.2018

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Протокол ФРС, 23 мая

Сопроводительное заявление от заседания ФРС 2 мая было воспринято инвесторами голубиным по двум причинам:
— Отсутствие указаний на ожидание ускорения роста экономики США по сравнению с сопроводительными заявлениями ранее;
— Невзирая на прогресс в отношении роста инфляции, ФРС дало четко понять, что рост инфляции выше цели в 2% не приведет к изменению текущей политики постепенного повышения ставок.

Очевидно, что инвесторы при анализе протокола ФРС в первую очередь обратят внимание на обсуждение по перспективам роста экономики и инфляции в США.
Исходя из выступлений членов ФРС, на текущем этапе нет опасений в отношении замедления роста экономики США, ВВП в 1 квартале замедлился по временным причинам, в основном из-за погодных условий.
ВВП США традиционно слабый в 1 квартале, рост на 2,3% является исторически сильным, а ревизии говорят о возможном пересмотре на повышение.
Члены ФРС выражают уверенность в росте инфляции, но при этом считают комфортным превышение цели по инфляции и не ожидают чрезмерного роста инфляции.

Основные моменты протокола ФРС:
— Инфляция.
Протокол ФРС подтвердит, что цель по инфляции практически достигнута или будет достигнута в ближайшее время.
Члены ФРС могут обсудить, какие уровни превышения цели ФРС они готовы терпеть без ускорения темпа повышения ставок, Уильямс заявил, что превышение 2% по инфляции «на несколько десятых» не приведет к беспокойству ФРС.
Возможно, обсуждение коснется изменения мандата ФРС в отношении цели по инфляции.
Многие члены ФРС выступают за введение диапазона в качестве цели по инфляции ФРС, исходя из симметричной цели по инфляции, логичен диапазон 1,5%-2,5%.
В этом случае станет понятно, что ФРС готова терпеть рост инфляции до 2,5%, что приведет к резкому падению курса доллара.
Вне зависимости от наличия обсуждения изменения целевого уровня ФРС по инфляции следует ожидать, что риторика членов ФРС в отношении влияния роста инфляции на темп повышения ставок будет негативной для доллара.

— Рост экономики.
Риторика протокола по перспективам роста экономики будет оптимистичной, замедление внутреннего спроса в 1 квартале найдет оправдание в виде погодных условий.
Сомнительно, что члены ФРС уделят достаточное внимание торговым войнам, т.к. они пока не оказали влияние на экономику США.
Мнение членов ФРС по перспективам роста экономики будет в пользу роста доллара.

— Рынок труда.
Достижение рынком труда США полной занятости не вызывает сомнений, но только перегрев рынка труда может заставить ФРС отказаться от постепенного темпа повышения ставок.
Ожидания членов ФРС по росту зарплат должны сохраниться, но не исключены рассуждения относительно уровня безработицы при максимальной занятости, которые могут привести к его пересмотру на понижение в июньских прогнозах, что будет негативно для доллара.

— Ужесточение финансовых условий.
Рост курса доллара, доходностей ГКО США, риск инверсии кривой доходности ГКО США: любые замечания на эту тему будут негативны для доллара.

— Прогноз в отношении повышения ставки.
Инвесторы не сомневаются в повышении ставки ФРС на заседании 13 июня, рыночные ожидания учитывают 4 повышения ставки ФРС в этом году почти на 50%:

Рыночные ожидания в отношении повышения ставок ФРС практически совпадают с прогнозами членов ФРС в идеальном сценарии, т.к. многие члены ФРС не исключают 4 повышения ставки в этом году в случае, если рост экономики, инфляции и рынка труда превысит их прогнозы.
Но не стоит забывать, что четвертое повышение ставки ФРС возможно только в декабре, а что будет происходить на финансовых рынках после оглашения сворачивания стимулов ЕЦБ и промежуточных выборов в США – большой вопрос.
Рост рыночных ожиданий на четвертое повышение ставки в декабре априори не может быть выше 50% раньше осени, при первых провальных данных США ожидания будут падать, а вместе с ними и доллар.

Вывод по протоколу ФРС:

Исходя из сопроводительного заявления ФРС от заседания 2 мая, следует ожидать, что риторика протокола ФРС будет направлена на снижение рыночных ожиданий по ускорению темпа повышения ставок при достижении цели по инфляции в 2%.
ФРС подчеркнет, что цель по инфляции симметрична и превышение цели по инфляции в 2% не приведет к изменению политики постепенного повышения ставок.
Риторика в отношении возможного изменения цели по инфляции, рассуждения относительно ужесточения финансовых условий будут негативны для доллара.
Длительность реакции рынков на протокол ФРС зависит от общей ситуации, в частности от формирования коалиционного правительства Италии.

2. Формирование правительства Италии

В начале уходящей недели утечка проекта коалиционного соглашения партий Италии «5 звезд» и «Лига Севера» привела к панике и распродаже активов Италии, которая сопровождалась падением евро.
Коалиционное соглашение предусматривало разработку технического дополнения о выходе стран-членов из Еврозоны и отказу от евро, пересмотр договоров с ЕС, ограничение участие в НАТО и просьбу к Драги о списании госдолга Италии в размере 250 млрд евро в виде купленных ЕЦБ ГКО Италии в рамках программы QE.
Лидер партии «5 звезд» Ди Майо сообщил, что проект коалиционного соглашения был предварительным, окончательный проект не будет содержать намерений о выходе Италии из Еврозоны и отказа от евро, а просьба о списании госдолга является лишь предложением по системе учета, согласно которой активы, купленные ЕЦБ, не будут учитываться в размере госдолга стран Еврозоны.

Окончательный проект соглашения действительно лишился указанных Ди Майо пунктов, но легче от этого намного не стало, т.к. остались пункты:
— Пересмотр договоров с ЕС;
— Изменение политики ЕЦБ;
— Необходимость создания бюджета для помощи проблемным странам Еврозоны, из которого Италии должно выделяться 20% на социальные программы;
— Уменьшение взносов Италии в бюджет ЕС;
— Программа правительства Италии по снижению налогов, отмене пенсионной реформе на сумму 126 млрд. евро ежегодно;
— Планируется выпуск долговых расписок правительства, которыми оно будет расплачиваться с кем угодно и за что угодно, так называемые векселя, которые являются первым шагом к созданию валюты, параллельной евро.

Тем не менее, невзирая на наличие коалиционного соглашения, Ди Майо и Сальвини до сих пор не определились с кандидатурой премьер-министра, Ди Майо рассчитывает на то, что Сальвини согласится отдать ему пост премьера или, как минимум, представителю партии «5 звезд», но Сальвини выступает за премьера «с третьей стороны».
Ожидается, что имя премьер-министра будет оглашено в ходе встречи лидеров партий с президентом Италии в понедельник, в ходе которой Маттарелла вручит мандат на создание коалиции.

Безусловно, формирование коалиции партиями «5 звезд» и «Лига Севера» является негативом для активов Италии, который может перекинуться на активы Испании и Франции в первую очередь и, конечно, это большой негатив для евро.
Маловероятно, что новое правительство приведет к выходу Италии из Еврозоны, т.к. для этого необходимо изменение в Конституции, т.е. конституционное большинство в парламенте, но Ди Майо и Сальвини попытаются шантажировать лидеров ЕС для того, чтобы получить преференции как минимум в отношении ослабления фискальных правил ЕС.
Все надежды Ди Майо и Сальвини закончатся жестким разговором в ходе саммита лидеров ЕС 28-29 июня, но до этого времени евро может оставаться под нисходящим давлением.

На текущий момент есть шанс, что новая коалиция потерпит крах ещё до своего окончательного формирования.
Согласия в отношении кандидатуры премьера и состава Кабмина Италии достичь трудно, а рейтинг партии Сальвини «Лига Севера» стремительно растет и достиг 25,6% против 17,4% по результатам выборов 4 марта, в то время как рейтинг партии Ди Майо «5 звезд» остается неизменным.
Берлускони, партнер Сальвини по блоку, в ходе судебных тяжб добился разрешения на возможность занятия им должностей в правительстве и призывает к досрочным выборам.
В интересах Сальвини пойти на досрочные выборы, обвинив Ди Майо в отсутствии уступок по министерским портфелям, т.к. в случае досрочных парламентских выборов блок Сальвини и Берлускони может получить большинство, а сам Сальвини пост премьера Италии.

С учетом новой информации по коалиционному соглашению лучшим вариантом для евро будут досрочные выборы, ибо хуже коалиции партий «5 звезд» и «Лига Севера» может быть только аналогичная коалиция с конституционным большинством.
Распад коалиции приведет к росту евро, но для длительности роста евро имеет значение дата новых выборов, при их назначении на конец лета-начало осени падение евро возобновится по окончании корректа.
Если коалиционное правительство будет сформировано: евро останется под нисходящим давлением до конца июня-начала июля, т.е. как минимум до саммита лидеров ЕС 28-29 июня.

3. Экономические данные

На предстоящей неделе главными экономическими данными США станут дюраблы, данные по сектору недвижимости и исследование настроений потребителей по версии Мичигана.
По Еврозоне следует отследить PMI промышленности и услуг в первом чтении за май и индекс Германии IFO.

Уходящая неделя не принесла дополнительного негатива для фунта, своим снижением фунт обязан падению евро.
Фунт будет чувствительным к новостям по Брексит, в частности к финальной версии Кабмина Британии в отношении Таможенного союза с ЕС.
Глава ВоЕ Карни представит инфляционный отчет в парламенте во вторник и, более вероятно, мнение ВоЕ по росту инфляции не приведет к росту фунта.
Но фунт может развить восходящую коррекцию по факту публикации экономических данных: отчета по инфляции в среду, розничным продажам в четверг и ВВП Британии за 1 квартал во втором чтении в среду.
Ожидания в отношении роста экономики Британии занижены, выход данных лучше прогноза даст фунтдоллару коррекцию в 1,37ю фигуру.
Но если данные окажутся ниже прогноза: цель по фунтдолару будет на 1,3100+-.

Торговые переговоры США и Китая проходят сложно, но главным козырем Китая в торговых переговорах может стать КНДР, т.к. Трампу перед промежуточными выборами в Конгресс нужна хотя бы одна крупная победа, а ей, безусловно, является ядерное соглашение с Северной Кореей.
Трампу не обойтись без помощи Китая в отношении КНДР, а, значит, необходимы будут уступки в отношении торговли.
На предстоящей неделе нет важных данных Китая.

— США:
Среда: PMI промышленности и услуг в первом чтении за май, продажи жилья на первичном рынке;
Четверг: недельные заявки по безработице, продажи жилья на вторичном рынке;
Пятница: дюраблы, исследование настроений потребителей по версии Мичигана.

— Еврозона:
Среда: PMI промышленности и услуг в первом чтении за май;
Четверг: ВВП Германии за 1 квартал;
Пятница: индекс Германии IFO.

4. Выступления членов ЦБ

Глава ФРС Пауэлл выступит в пятницу в 16.20мск.
Темой выступления Джея станет финансовая стабильность и прозрачность ФРС.
Наиболее вероятно, что Пауэлл подчеркнет симметричность цели по инфляции и приверженность политики постепенного повышения ставок ФРС, данная риторика неспособна привести к росту доллара.
Следует понимать, что ФРС может признать необходимость более резкого повышения ставок только при рисках перегрева рынка труда, т.е. при росте зарплат выше 3%.
Следовательно, риторика членов ФРС останется неизменной как минимум до публикации майского отчета по рынку труда США.

Члены ЕЦБ сохраняют риторику о необходимости нормализации политики, изменить их намерения в отношении завершения программы QE в этом году может только начало нового финансового кризиса, который, впрочем, может быть спровоцирован новым правительством Италии.
Но, на текущем этапе, рыночные ожидания на первое повышение депозитной ставки ЕЦБ в июне 2019 года остаются неизменными, невзирая на события в Италии.
--------------------
По ТА…

Согласно ТА, в ближайшее время логично ожидать восходящий коррект по евродоллару, более вероятно, что он начнется от 1,1700+- при падении на открытии недели:

Либо после небольшого корректа вверх:

Восходящая коррекция по евродоллару может быть достаточно сильной вплоть до 1,22й фигуры:

По окончании логично ожидать падение в 1,12ю фигуру.
---------------------
Рубль

Неожиданный выход запасов нефти от EIA выше данных API на фоне неизменного количества активных нефтяных вышек согласно отчету Baker Hughes в количестве 844 штук способствует росту цен на нефть, невзирая на продолжение роста добычи нефти в США:

Эксперты и рейтинговые агентства утверждают, что нефть не сможет закрепиться на текущих уровнях, рост экспорта нефти США при ожидающемся увеличении квот на добычу нефти стран ОПЕК компенсирует падение экспорта нефти Ираном, не говоря о возможном сохранении Ираном экспорта нефти в Азию.
Обсуждение возможного увеличения квот ОПЕК+вне ОПЕК состоится на встрече 22 мая, но окончательное решение не будет принято до саммита ОПЕК 22 июня.
Саудовская Аравия настаивает на продолжении исполнения соглашения о сокращении добычи нефти, но выход Ирана из соглашения может заставить другие страны наращивать добычу и экспорт нефти.
По ТА выше 80 долларов за баррель технических ориентиров нет:

При обсуждении ОПЕК возможности увеличения квот поддержками станут верх желтого канала/низ синего канала, но только выход вниз из синего канала подтвердит формирование вершины.

Планы Минфина РФ о покупке валюты на 322,8 млрд. рублей в период с 10 мая по 6 июня привели к падению рубля.
На текущий момент долларрубль движется в рамках проекта треугольника/вымпела:

----------------------
Выводы:

Формирование правящей коалиции Италии партиями евроскептиков продолжит оставаться главным драйвером для динамики рынков.
Создание правительства Италии на базе партий «5 звезд» и «Лига Севера» подтверждает изменение настроений электората во всем мире, начавшееся после референдума Британии по Брексит и победы Трампа на президентских выборах США.
Брексит поставил под угрозу существование ЕС, торговая война США и ЕС усиливает разногласия между странами ЕС, а ситуация в Италии может спровоцировать новый долговой кризис, по сравнению с которым паника 2010-2012 года покажется репетицией.
Реформы ЕС/Еврозоны, предложенные президентом Франции Макроном, могли бы изменить ситуацию, но Германия не хочет брать на себя дополнительные обязательства, а спасательный круг, брошенный главой ЕЦБ Драги, потеряет срок годности в октябре 2019 года.

Ситуация в Италии отвлекает внимание инвесторов от провала политики Трампа во всех направлениях, от торговых переговоров до разрешения геополитических конфликтов.
Доллар больше не способен получать поддержку от переоценки рыночных ожиданий по темпам повышения ставок ФРС, но для разворота доллара вниз хотя бы на нисходящую коррекцию необходимо снижение опасений в отношении политики нового правительства Италии и будущего ЕС/Еврозоны.

Встреча лидеров партий «5 звезд» и «Лига Севера» с президентом Италии в понедельник может привести к восходящей коррекции по евро вне зависимости от результата встречи.
В случае формирования нового правительства Италии информационный фон начнет стихать, лидеры Италии на время займутся внутренними проблемами, новая волна паники логична ближе к саммиту лидеров ЕС 28-29 июня, к которому новое правительство Италии подготовит свои требования по пересмотру договоров с ЕС.
Если же вопрос министерских портфелей станет непреодолимым для формирования коалиции или президент Италии Маттарелла откажется благословить союз партий Италии «5 звезд» и «Лига Севера» на основании, что коалиционное соглашение противоречит Конституции Италии и международным договорам, следует ожидать рост евро как минимум до назначения даты досрочных выборов или разрешения ситуации любым другим способом.

ТА подтверждает близость восходящей коррекции по евродоллару, но ФА является в данной ситуации главным фактором, способным удлинить структуру падения.
Необходимо учитывать, что политический кризис в Италии пока не отразился на рыночных ожиданиях по нормализации политики ЕЦБ, инвесторы продолжают учитывать первое повышение депозитной ставки ЕЦБ на 0,10% в июне 2019 года.
Закрытие лонгов евро происходит медленными темпами и если ЕЦБ намекнет на то, что ситуация в Италии может стать причиной задержки сворачивания стимулов: падение евро будет отвесным, невзирая на ТА.
--------------------
Моя тактика:

На выходные ушла в шортах евродоллара от 1,1981.
В соответствии с ФА и ТА на мелких ТФ возможно открытие лонгов евродоллара, до установки стопа бу на лонг в виде плюсового лока, т.е. с сохранением шортов.