Заседание ЕЦБ: вопросов больше, чем ответов. Обзор на предстоящую неделю от 22.04.2018

По ФА…

На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ, 26 апреля

Вечером пятницы ЕЦБ выдал инсайд, согласно которому решение о будущем программы QE после сентября 2018 года будет принято на заседании 26 июля.
Члены ЕЦБ хотят взять паузу перед принятием решения для того, чтобы убедиться, что замедление экономики Еврозоны в 1 квартале этого года было временным.
Члены ЕЦБ хотят оставить «руководство вперед» в отношении процентных ставок без изменений для того, чтобы оценить реакцию рынка на оглашение даты завершения программы QE, хотя по данному вопросу существуют разногласия.
Дискуссий в отношении стратегии повышения ставок не проводилось, согласно утверждениям анонимных членов ЕЦБ.

Глава ЕЦБ Драги выступил вечером пятницы, невзирая на «неделю тишины» перед заседанием.
Марио сообщил, что сильный рост экономики Еврозоны в 4 квартале прошлого года привел к ускорению роста рынка труда, а текущее замедление экономики, свидетельствующее о возможном достижении пика роста, может быть временным.
Драги повторил, что уверенность ЕЦБ в перспективах роста инфляции выросла, невзирая на замедление роста инфляции, главное: проявить настойчивость и терпение с сохранением достаточного количества стимулов.
Главными рисками являются протекционизм, ситуация на валютных рынках и финансовые условия.

Инсайд ЕЦБ и выступление Драги дают полное понимание риторики на заседании 26 апреля.
Очевидно, что ЕЦБ свернет программу QE в конце года вне зависимости от роста экономики и инфляции, поэтому откровенно голубиная риторика сомнительна.
Но ЕЦБ хочет взять паузу перед оглашением решения, чтобы оценить результат переговоров ЕС с США в отношении повышения пошлин на импорт стали и алюминия, а подчеркнутая зависимость процесса нормализации политики ЕЦБ от экономических данных должна сдерживать рост евро, что компенсирует падение настроений экспортеров Еврозоны вследствие торгового конфликта с США.

Заседание ЕЦБ будет происходить в двух актах:
— Публикация «руководства вперед» ЕЦБ, 14.45мск.
Ставки ЕЦБ останутся неизменными, логично ожидать отсутствие изменения формулировок «руководства вперед».
Инвесторы не ожидают изменений в «руководстве вперед», в связи с этим реакция рынка алогична.

— Пресс-конференция главы ЕЦБ Драги, 15.30мск.
Текущая ситуация идеальна для голубиной риторики Драги.
Экономика замедляется, инфляция не растет, при желании Драги может легко утопить евро.
Но обратная сторона медали в том, что Драги прекрасно понимает неизбежность сворачивания программы QE и, при чрезмерно голубиной риторике 26 апреля, ему придется летом объявлять о внезапном устойчивом росте инфляции, который позволит сократить программу QE с октября с завершением в конце года.
А это приведет к резкому рост евро с доходностями ГКО стран Еврозоны и подорвет доверие рынков к ЕЦБ, Драги потеряет контроль над рынками в самый важный момент, когда ему придется убеждать инвесторов в очень медленном процессе нормализации ставок.
Можно выиграть пару месяцев, но проиграть как минимум год.
Более вероятно, что риторика Драги будет сдержанной, по аналогии с пятничным заявлением.

Основные моменты пресс-конференции Драги:
— Рост экономики.
Марио укажет на замедление роста экономики по причине падения доверия инвесторов вследствие возможной торговой войны с США.
Драги поделится сомнениями в том, достиг ли рост экономики Еврозоны своего пика или же текущее замедление временное и сообщит, что ЕЦБ перед принятием решения о будущем программы QE хочет оценить данные второго квартала, т.е. более логично принятие решения на июльском заседании.
Более вероятно, что Драги скажет о росте экономики Еврозоны в первом квартале ниже прогноза ЕЦБ, хотя данные ещё не опубликованы.
Подобная риторика Драги приведет к падению евро, сила падения зависит от PMI Еврозоны с публикацией в понедельник.

— Рост инфляции.
Роста инфляции в Еврозоне до сих пор нет:

Но курс евро остается в диапазоне при росте цен на нефть, поэтому рост инфляции является вопросом времени.
Следует ожидать повторения мантры о том, что ЕЦБ уверен в росте инфляции, главное: сохранение достаточной степени стимулов.
Уверенность в росте инфляции ограничит падение евро.

— Планы по нормализации политики ЕЦБ.
Следует ожидать уклонение Драги от ответов на вопросы о будущей политике ЕЦБ.
Это будет выражаться от привычного «не обсуждали» до нового «необходимо получить данные за второй квартал для принятия решения».

Вывод по заседанию ЕЦБ:

По сути, предстоящее заседание будет проходным.
Но опасения ЕЦБ в отношении роста экономики могут привести к падению евро, вероятность падения евро и его сила зависят от качества PMI Еврозоны с публикацией в понедельник.
Неизменная уверенность Драги в последующем росте инфляции не позволит евродоллару развить нисходящее движение, а решение вопроса по освобождению ЕС от повышения пошлин на импорт стали и алюминия в ходе встреч Макрона и Меркель с Трампом могут привести к росту евро.

2. Трампомания

Основным фокусом предстоящей недели станут торговые войны и решение по ядерному соглашению с Ираном.
Макрон отправится с трехдневным визитом в Вашингтон в понедельник, согласно инсайду Макрон и Трамп достаточно сблизились и не исключены уступки Трампа в отношении ядерного соглашения по Ирану и освобождению ЕС от пошлин на импорт стали и алюминия.
Возможность уступок Макрону со стороны Трампа была бы более вероятной при отсутствии визита Меркель 27 апреля, ибо её он ненавидит сильнее, чем торговый баланс США с Германией, но Макрон постарается смягчить гнев Трампа.
Если ЕС получит освобождение от повышения пошлин на импорт стали и алюминия: евро вырастет, т.к. падение настроений в Еврозоне тесно связаны с опасением торговой войны с США.

Минфин США Мнучин анонсировал свой визит в Китай с целью переговоров по торговым отношениям.
Даты начала переговоров пока нет, при её появлении следует ожидать рост аппетита к риску на рынках.

3. Формирование коалиционного правительства Италии

Попытка спикера Сената Италии Марии Казеллати сформировать коалицию на основе блока Сальвини+Белускони и партии «5 звезд» не увенчались успехом, партия «5 звезд» по-прежнему готова на формирование коалиции только с партией Сальвини «Лига Севера», без участия партии Берлускони.
Сальвини не готов кинуть Берлускони до региональных выборов 22 и 29 апреля, не говоря том, что рейтинг его партии вне блока не позволит претендовать на кресло премьера Италии.
Президент Италии Маттарелла взял на размышление несколько дней, оглашение решения ожидается в понедельник.
Очевидно, что теперь Маттарелла должен прозондировать возможность формирования коалиции с демократической партией и для этого он может вручить исследовательский мандат либо спикеру нижней палаты Роберто Фико либо лидеру партии «5 звезд» Ди Майо.
Демократы готовы подчиниться приказу президента и сесть за стол переговоров с Ди Майо, но пока по-прежнему намерены остаться в оппозиции.
Результат региональных выборов 22 апреля ожидается в пользу блока Сальвини+Берлускони, что оживит переговоры на предстоящей неделе.

4. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут ВВП США за 1 квартал в первом чтении, дюраблы, отчеты по рынку недвижимости и исследование настроений потребителей по версии СВ и Мичигана.
По Еврозоне следует отследить PMI промышленности и услуг в первом чтении за апрель и индекс Германии IFO.

Провальные отчеты по инфляции и розничным продажам Британии привели к падению фунта.
Карни, глава ВоЕ, заявил, что слабые данные на фоне неопределенности по Брексит могут привести к задержке по следующему повышению ставки, но до заседания ВоЕ 10 мая ещё выйдут важные данные, которые определят возможность повышения ставки на ближайшем заседании.
Тем не менее, Карни отметил, что в ближайшие несколько лет ставки ВоЕ будут повышаться скромными темпами и в этом году будет ещё много заседаний, на которых ставка может быть повышена.
После заявлений Карни фунт ушел в нисходящее пике, т.к. инвесторы поняли две вещи:
— Ставка ВоЕ 10 мая может остаться неизменной;
— В этом году вряд ли возможно более одного повышения ставки ВоЕ.
Рыночные ожидания, которые чудом удерживались около 80% на повышение ставки 10 мая, невзирая на провальные данные, рухнули после выступления Карни:

Для окончательных выводов инвесторы будут ждать публикацию ВВП Британии за 1 квартал в первом чтении в пятницу, но более вероятен выход ВВП Британии ниже прогноза.
По переговорам Брексит нет прогресса, парламент Британии проголосовал за поправку, предписывающую правительству Британии рассмотреть возможность сохранения Британии в Таможенном союзе с ЕС.
Данная поправка ставит под удар правительство Мэй, которое считает своей главной задачей выход Британии из Таможенного союза с ЕС, что позволит Британии заключать торговые соглашения с другими странами.
На текущий момент рынки обеспокоены возможной отставкой премьера Британии Мэй, т.к. приход к власти Корбина страшит бизнес, но сохранение Британии в Таможенном союзе с ЕС является долгосрочным позитивом для фунта, хотя и не факт, что такой вариант будет принят.

Китай пытался найти поддержку у лидеров ЕС в торговом споре с США, но, судя по всему, лидеры ЕС станут на сторону США ради сохранения собственных торговых привилегий.
На предстоящей неделе важных экономических данных Китая нет, внимание по-прежнему сохранится на торговых войнах.

— США:
Понедельник: PMI промышленности и услуг, продажи жилья на вторичном рынке;
Вторник: исследование настроений потребителей по версии СВ, продажи жилья на первичном рынке;
Четверг: дюраблы, торговый баланс, оптовые запасы, недельные заявки по безработице;
Пятница: ВВП США за 1 квартал в первом чтении, исследование настроений потребителей по версии Мичигана.

— Еврозона:
Понедельник: PMI промышленности и услуг;
Вторник: индекс Германии IFO;
Пятница: инфляция и первое чтение ВВП Франции за 1 квартал, отчет по рынку труда Германии.

5. Выступления членов ЦБ

Ястребиная риторика членов ФРС оставляет рынки равнодушными, ранее публикации инфляции потребительских расходов 30 апреля и нонфармов 4 мая ожидать нового от членов ФРС и реакции рынка на их заявления не следует, тем более, что в ФРС начался «период тишины» перед заседанием 2 мая.

Перед заседанием ЕЦБ в четверг продолжается «неделя тишины», но члены ЕЦБ её традиционно не придерживаются.
Нет ничего важнее пресс-конференции Драги в четверг, но уже в пятницу несогласные с мнением Марио ястребы ЕЦБ могут испортить всё, что достигнет Драги в ходе пресс-конференции.
-------------------
По ТА…

Евродоллар продолжает движение в рамках проекта треугольника:

Данный проект на текущий момент является идеальным вариантом по ТА, но при закреплении ниже цели будут на поддержках:

Сильное падение евродоллара до недели 30 апреля – 4 мая маловероятно.
--------------------

Рубль

Запасы нефти упали, добыча нефти в США выросла незначительно до 10,540 млн баррелей, отчет Baker Hughes сообщил о росте активных нефтяных вышек до 820 против 815 неделей ранее.
Отчеты с отдельных месторождений нефти сообщают о резком росте нефтяных вышек, что должно отобразиться позже в официальных данных, но на текущий момент инвесторы сосредоточены на возможном выходе США из ядерного соглашения по Ирану и хеджируются лонгами нефти.
Спрос на опционы по нефти Брент с экспирацией в конце мая резко вырос:

Что говорит против падения нефти до принятия решения США по Ирану.
Замечание Трампа об искусственно завышенной цене на нефть и беспомощности ОПЕК привнесло оживление, риторика стран ОПЕК была яростной, хотя Новак признал, что возможный рост нефти до 80 долларов за баррель не будет основан на фундаментальных показателях.
Политическая ситуация в Саудовской Аравии может привести к росту котировок нефти на открытии недели, хотя по ТА целей выше канала по прежнему нет:

Юдаева сообщила о низких шансах снижения ставки на заседании ЦБ РФ 27 апреля.
Следует опасаться покупок ЦБ РФ валюты для минфина.

--------------------
Выводы:

Ключевые события ближайших двух недель приведут к выходу индекса доллара/евродоллара из диапазона с конца января.
Этими событиями являются заседание ЕЦБ, инфляция потребительских расходов США за март и инфляция потребительских цен Еврозоны за апрель, нонфармы, решение Трампа по повышению пошлин на импорт стали и алюминия для ЕС и формирование коалиции в Италии.

Замедление экономики Еврозоны предполагает осторожную риторику Драги с подчеркнутой необходимостью сохранения достаточного количества стимулов ЕЦБ для достижения цели по инфляции.
Но очевидно, что падение настроений производителей в Еврозоне связано с торговым конфликтом США и ЕС.
Если на предстоящей неделе Макрону и Меркель удастся получить торговую индульгенцию для ЕС в обмен на помощь США в торговой войне против Китая: настроения производителей отскочат вверх, экономика Еврозоны ещё сможет продолжить рост, которого будет достаточно для принятия решения ЕЦБ о сворачивании программы QE.
Безусловно, Драги может использовать текущее замедление экономики Еврозоны и экстремальное позиционирование рынка в лонгах евро для технического слома тренда евродоллара на нисходящий, но такая тактика приведет к сильному росту евро летом, ибо решение о сворачивании программы QE неизбежно.
Рынки игнорируют политические риски по Италии и ситуация легко может стать взрывоопасной при формировании коалиции партиями «5 звезд» и «Лиги Севера», т.к. подобная коалиция поставит Еврозону на грань распада. Но лидеры этих партий поглощены борьбой за кресло премьера, что не дает повода учитывать данный вариант на текущем этапе при принятии торговых решений.

Ситуация в США более благоприятна для открытия лонгов доллара.
Инфляция потребительских расходов может резко вырасти в марте, а ожидания банков говорят о необходимости шортить евродоллар при наличии шипов вверх в ходе заседания ЕЦБ или при выходе слабых данных США в пятницу.
Ожидания на рост инфляции в США 30 апреля и возможный рост зарплат в составе нонфармов с публикацией 4 мая приводят к росту доходностей ГКО США, доходность 10-летних ГКО США близка к прорыву хая 2013 года в 3%, что будет сопровождаться ростом доллара.

Но ситуация может разворачиваться иначе.
Участники рынка не ждут позитивных сюрпризов от данных Еврозоны, индекс экономического сюрприза Еврозоны находится на лоях многих лет, если PMI Еврозоны в понедельник выйдут на околопрогнозных уровнях: инвесторы будут воспринимать риторику Драги через призму «наполовину полного стакана».
ВВП США за 1 квартал в первом чтении может разочаровать, инфляция в США не оправдать завышенных ожиданий, а базовая инфляция в Еврозоне начать показывать признаки роста.

ТА по индексу доллара/евродоллару аналогично находится на развилке, как и положено перед решающим блоком событий по ФА.
Проект треугольника может оказаться ложным, сформированным на основании банальных отскоков от ключевой поддержки восходящего тренда евродоллара.
Как работать в ситуации, когда развитие ситуации по ФА зависит не от фактов, а от чрезмерных ожиданий инвесторов при угрожающем позиционировании рынка, выраженном в продажах доллара, и ТА сигнализирует о среднесрочной развилке?
Следует учитывать, что предстоящая неделя не станет решающей для прорыва диапазона по индексу доллара/евродоллару, она будет больше эмоциональной, чем имеющей далеко идущие последствия для тренда доллара и евро.
Проколы диапазона возможны, но они, более вероятно, будут ложными.
Решающей станет неделя с 30 апреля по 4 мая и к ней необходимо подготовится, желательно иметь плюсовой лок.
В связи с этим логично подбирать евродоллар на падениях с жесткими стопами на слом восходящих конструкций, а при росте евродоллара искать вход в шорты.
Если ситуация в ближайшие 2 недели скажет об однозначном позитиве на рост доллара/падение евро: цели по евродоллару могут быть в 1,12й фигуре.
Если ожидания на рост инфляции и зарплат в США не оправдаются, а в Еврозоне будет виден свет в конце тоннеля: перед падением евродоллар сходит к 1,2800+-.
-------------------------
Моя тактика:

На выходные ушла без позиций по евродоллару.
Намерена открыть лонги евродоллара в начале недели, качество данных Еврозоны в понедельник может скорректировать данное намерение вплоть до переноса поиска входа в лонги на заседании ЕЦБ первым шипом.
На росте евродоллара буду присматриваться к шортам в зависимости от ТА.