Муки выбора. Обзор на предстоящую неделю от 04.12.2016

По ФА…

На уходящей неделе:


Nonfarm Payrolls

Ноябрьский отчет по рынку труда США вышел уверенно сильным и подтвердил необходимость повышения ставки ФРС на заседании 14 декабря.
Однако рынок не отреагировал покупками доллара в ответ на публикацию нонфармов, т.к. однократное повышение ставки ФРС уже заложено в цену, а предпосылок для цикла повышения ставок ФРС данный отчет не дал.

Основные компоненты отчета:
— Количество новых рабочих мест +178K против +180K прогноза, ревизия за два предыдущих месяца составила -2К: в сентябре до +208К с 191К ранее, в октябре до +142К против 161К ранее;
— Уровень безработицы U3 4,6% против 4,9% прогноза/ранее;
— Уровень безработицы U6 9,3% против 9,5% прогноза/ранее;
— Доля участия в рабочей силе 62,7% против 62,8% ранее;
— Рост зарплат -0,1%мм 2,5%гг против +0,2%мм 2,8%гг прогноза;
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,4 без изменений.

Количество новых рабочих мест в ноябре выше необходимого для повышения ставки ФРС, данный компонент уже не является главным аргументом, т.к. по мнению членов ФРС рынок труда США достиг полной занятости и для его поддержания достаточен рост на 65К-125К.
В связи с этим внимание перемещается на сопровождающие данные, из которых основными являются уровень безработицы и рост зарплат.
В ноябре основные вторичные показатели резко разошлись: уровень безработицы упал на 3 пункта, но рост зарплат по году также упал на аналогичную величину.
Двойной мандат ФРС учитывает рынок труда через уровень безработицы U6 и ценовую стабильность через инфляцию потребительских расходов.
ФРС выполнила свою задачу в отношении рынка труда, многие члены ФРС опасаются, что чрезмерный рост рынка труда приведет к перегреву экономики США и поэтому выступают за повышение ставок.
Но главный ориентир ФРС по инфляции ниже ориентира ФРС в 2% и на текущий момент составляет 1,7%.
Рост зарплат не является целью ФРС, но он может указывать на вторичные признаки роста инфляции, что привело бы к циклу повышения ставок ФРС.
Пока данной тенденции нет, хотя в октябре рост зарплат продемонстрировал резкий рост.
Возможно, политика Трампа по борьбе с нелегальными мигрантами приведет к росту зарплат и, впоследствии, появится перспектива цикла повышений ставок ФРС.

Не исключено, что День Благодарения и выборы президента США внесли искажения в два крайних отчета по рынку США.
Отчеты за декабрь-февраль дадут более полную картину ситуации на рынке труда США и в марте перспективы политики ФРС на 2017 год станут очевидны.

Вывод по ноябрьским нонфармам:

Ноябрьские нонфармы указывают на необходимость однократного повышения ставки ФРС 14 декабря и, возможно, в пользу ещё одного повышения ставки в первой половине 2017 года, если экономика США не начнет сворачиваться от чрезмерного роста курса доллара.
Для цикла повышений ставок ФРС необходим устойчивый рост зарплат.


На предстоящей неделе:

1. Референдум в Италии и выборы президента Австрии, 4 декабря

Референдум в Италии проходит по вопросу избирательной реформы и не ведет к выходу Италии из ЕС/Еврозоны, но премьер Италии Ренци обещал подать в отставку при отказе избирателей от конституционной реформы.
Инвесторы опасаются, что в результате досрочных выборов к власти придет партия Грилло «5 звезд», которая выступает за выход Италии из ЕС/Еврозоны, возвращение к лире и реструктуризацию госдолга Италии.
В этом случае следует ожидать распад Еврозоны, который будет сопровождаться мировым кризисом, превосходящим по силе крах Леман Бразерс.

На текущий момент Конституция Италии запрещает проводить референдумы, отменяющие международные соглашения, в том числе и относительно выхода из ЕС/Еврозоны.
Даже при победе Грилло на досрочных выборах, партия которого по популярности пока уступает демократической партии Ренци, ему необходимо сначала изменить Конституцию, что сделать при текущей избирательной системе будет практически невозможно.
При изменении избирательной системы правительство получит больше полномочий и более управляемый парламент, что в долгосрочной перспективе несет большие риски при победе антиевропейской партии.
В связи с этим краткосрочные и долгосрочные риски при проигрыше и выигрыше Ренци референдума могут быть прямо противоположными.

Варианты при одобрении избирателями Конституционной реформы 4 декабря:
— Краткосрочно:
Рынки успокаиваются, фондовый рынок Италии растет, доходности ГКО падают, банки получают инвестиции, евродоллар растет в диапазон 1,0860-1,0970 как минимум;

— Долгосрочно:
Ренци сумеет провести необходимые реформы для восстановления экономики Италии, но в связи с высоким уровнем госдолга и необходимостью сокращения дефицита бюджета реформы будут очень болезненными, что приведет к падению его рейтинга.
Ренци проигрывает плановые выборы в парламент Италии партии Грилло в 2018 году и Грилло получает всю полноту власти для осуществления своих планов, что будет крайне негативно для перспектив евро и Еврозоны в целом.

Варианты при отказе избирателей от Конституционной реформы 4 декабря:
— Краткосрочно:
Фондовый и долговый рынки Италии падают (возможно, не сразу, а после понимания отсутствия сильных интервенций со стороны ЕЦБ), евродоллар падает до начала-середины 1,05й минимум.
Длительность падения зависит от решения Ренци, формирования технического правительства при его уходе, возможного назначения даты досрочных выборов.
Если Ренци останется во главе правительства до проведения досрочных выборов с изменением избирательной реформы, как и собирался ранее, реакция рынка будет краткосрочной на результат референдума.
В этом случае выборы в Италии пройдут не ранее мая-июня, т.е. после выборов во Франции, которые имеют гораздо большее значение для будущего Еврозоны/ЕС.
Если Ренци уходит в отставку и президент Италии назначает техническое правительство до плановых выборов в 2018 году или до лета: негативная реакция будет сильнее, но закончится после назначения технического правительства.
Если это правительство будет работать до плановых выборов в парламент Италии в 2018 году: об Италии забудут очень быстро.
Наихудший вариант: досрочные выборы в начале 2017 года, тогда евро и активы Италии будут падать долго, но этот вариант крайне маловероятен.

— Долгосрочно:
Для будущего Еврозоны и евро наилучший вариант: отставка Ренци сразу после проигрыша референдума.
Исполнение обещаний усилит симпатии электората, а падение банковского сектора можно свалить на оппонентов, которые призывали голосовать против Конституционной реформы.
В этом случае у Ренци будут все шансы победить на предстоящих выборах, тем более, народ склонен поддерживать разговоры о выходе из Еврозоны, но на практике возвращение к лире принесет обнищание населения в виде девальвации зарплат, социальных выплат и депозитных вкладов.
Если Ренци останется у власти для изменения закона о выборах с назначением досрочных выборов летом 2017 года: его шансы выиграть будут ниже.
Совсем мрачное будущее Италии, Еврозоне и евро светит, если Ренци останется на посту премьера до проведения плановых выборов в 2018 году во главе текущего или технического правительства.

Базовый вариант:
Провал Конституционного референдума с сохранением правительства Ренци и назначением досрочных выборов в парламент Италии в мае-июне 2017 года.
Также высокую вероятность имеет вариант с отставкой Ренци и назначением технического правительства.

Выборы президента Австрии не так важны, т.к. это больше церемониальная должность, но победа Хофера подтвердит мировой тренд Брексит+Трампа на отказ от глобализации и добавит негатива для евро.
Победа Ван дер Белена даст краткосрочный позитив с ростом евродоллара.


Вывод по референдуму Италии:

Скорее всего, Ренци проиграет референдум, что приведет к падению активов Италии и евро, но реакция будет непродолжительной.
В краткосрочной перспективе сохранение правительства Ренци будет положительно воспринято фондовым и долговым рынками, падение евродоллара будет краткосрочным на данной тематике.
При отставке Ренци и назначении технического правительства длительность негативной реакции зависит от даты проведения досрочных выборов: чем она будет дальше, тем скорее рынки забудут об Италии.
В долгосрочной перспективе ситуация прямо противоположная.


2. Заседание ЕЦБ, 8 декабря

Недостатка в инсайде по предстоящему решению ЕЦБ относительно продления программы QE в крайний месяц не было.
Слухи были разнообразными: от продления программы QE после марта 2017 с сохранением текущего объема покупок активов в размере 80 ярдов евро до продления со снижением размера покупок активов, но без срока окончания программы QE.
Указывалась вероятность появления ссылки на итоговый баланс ЕЦБ, возможность изменения правил программы QE, принятия решения в декабре или переноса на январское заседание.
На что ориентироваться 8 декабря?

Главные моменты заседания ЕЦБ:

— Продление программы QE после марта 2017 года.
Члены ЕЦБ разделились на 2 лагеря: Германия во главе некоторых северных стран, которые ожидают сильный рост инфляции и выступают за сокращение объема программы QE, и Драги во главе ЦБ проблемных стран Еврозоны, которые не видят сильного роста инфляции и хотят сохранить программу QE в полном объеме как минимум до сентября 2017 года, т.е. до окончания всех выборов в Еврозоне, несущих геополитические риски.
Проигнорировать мнение Германии в этот раз не получится, ибо риски роста инфляции усиливаются падением курса евро и соглашением ОПЕК.
Нужен компромисс.
Из наиболее вменяемых вариантов вероятны два: или продлить программу QE без срока окончания, но с фиксированным пределом роста баланса ЕЦБ (4,2 трлн евро к примеру) или сообщить о продлении программы QE после марта 2017 года, но размер огласить в январе-марте, когда будет более понятна динамика инфляции.
Драги может не устроить идея с балансом, т.к. в этом случае рынки будут четко понимать границы бессилия ЕЦБ и управлять ими станет невозможно ближе к лету.
Драги любит сохранять контроль над ситуацией, поэтому наиболее вероятный вариант: нам и на этом заседании продолжат морочить голову, ориентируя на принятие решения 19 января.
Реакция евро в данном случае зависит от блока вопросов-ответов, т.е. сумеют ли СМИ раскрутить Драги, чтобы он упомянул о рассматриваемом варианте с сокращением размера программы QE.
Если да: евродоллар вырастет, нет: динамика евродоллара будет зависеть от других факторов.
Если же будет принят вариант с продлением программы QE с фиксированным размером баланса: первичная реакция будет на падение евродоллара при размере более 4 трлн евро, но она будет краткосрочной.

— Италия
Накануне референдума Италии была информация о том, что, при необходимости, ЕЦБ будет покупать активы Италии в случае сильного падения при провальном результате голосования.
Это удержало фондовый и долговой рынок Италии от падения, но, согласно правилам, для таких интервенций нужен запрос правительства Италии.
Зная Драги, он должен был подгадать выкуп ГКО Италии на время после референдума, но вряд ли этот объем будет большим.
Этот вопрос обязательно прозвучит на пресс-конференции Драги при провальном результате референдума и Марио должен будет ответить в соответствии с правилами ЕЦБ, что может привести к массовым продажам активов Италии и падению евродоллара.

— Изменение правил покупок активов ЕЦБ в рамках программы QE.
Победа Трампа привела к росту доходностей ГКО во всем мире и данный вопрос пока не актуален.
В любом случае изменения, как и реакция, будут незначительны.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Наиболее вероятен перенос принятия решения о размере программы QE за пределами марта 2017 года на январское заседание ЕЦБ.
Реакция на данное решение зависит от объяснения причин данного решения Драги в блоке вопросов-ответов.
Если Драги сообщит об обсуждении варианта с сокращением размера программы QE: евродоллар вырастет, если нет: динамика евро зависит от ответов по Италии.
При провальном результате референдума Италии ответ Драги об интервенциях может привести к значительному снижению евродоллара.


3. Экономические данные

Важными данными США на предстоящей неделе станут альтернативные и сопровождающие показатели рынка труда.
При расхождении двух важных показателей рынка труда, уровня безработицы и роста зарплат, сопровождающие данные дадут дополнительные преимущества недостаткам или достоинствам ноябрьского отчета.
Самым важным станет отчет о производительности труда и затратам на рабочую силу во вторник, также необходимо обратить внимание на ISM услуг.
По Еврозоне следует отследить публикацию PMI услуг и финальную оценку ВВП.

На уходящей неделе рост фунта происходил на фоне смягчения риторики правительства Британии, в частности о возможности продолжения уплаты Британией взносов в ЕС для сохранения доступа к единому рынку.
Публикация PMI услуг Британии во вторник ниже прогноза может привести к нисходящему корректу по фунтдоллару.
Китай на предстоящей неделе порадует рынки PMI услуг, торговым балансом и инфляцией.

— США:
Понедельник: ISM и PMI услуг, индекс условий рынка труда LMCI;
Вторник: отчет о производительности труда и затратам на рабочую силу, торговый баланс, фабричные заказы;
Среда: уровень вакансий рынка труда JOLTs;
Четверг: недельные заявки по безработице;
Пятница: оптовые запасы, Мичиган.

— Еврозона:
Понедельник: PMI услуг, индекс уверенности инвесторов Sentix;
Вторник: финал ВВП стран Еврозоны;
Пятница: торговый баланс Германии.


4. Выступления членов ЦБ

Нет сомнений в том, что члены ФРС будут расхваливать ноябрьский отчет по рынку труда США и анонсировать повышение ставки ФРС 14 декабря.
Главное: будет ли увеличиваться количество сторонников, выступающих за повышение ставки более однократного.
Следует отслеживать риторику относительно влияния курса доллара.

У ЕЦБ до четверга неделя тишины, хотя правил придерживаются не все.
Возможен инсайд от членов ЦБ проблемных стран, его нужно учитывать.
Драги примет участие в заседании Еврогруппы в понедельник по Греции, хотя комменты не ожидаются.
------------------
По ТА…

По евродоллару на открытие недели идеальным является вариант изначального роста к верху канала с последующим падением:



При закреплении выше верха канала целью станет исполнение ОГП с целью 1,0860+-:



При падении евродоллара ниже опционного барьера 1,0500+- следует ожидать снижении до середины-верха 1,03й фигуры согласно каналу на индексе доллара:

При обновлении хая по индексу доллара в ближайшее время возможен последующий глобальный разворот вниз в виде ОГП, хотя на текущем этапе это слишком большое допущение.
--------------------
Рубль

Члены ОПЕК достигли соглашения об установке квоты добычи нефти на уровне 32,5 млн баррелей, соглашение начнет своё действие с 1 января 2017 года на срок 6 месяцев с возможностью дальнейшего продления при необходимости.
Отдельно в соглашении упомянуто сокращение добычи нефти странами вне ОПЕК во главе с РФ на 600К баррелей.
Предусмотрен мониторинг добычи странами, подписавшими соглашение.
Соглашение ОПЕК представляет собой огромный позитив для рынка нефти, т.к. падение нефти к лоям в январе этого года произошло по причине отмены квот ОПЕК, текущее соглашение демонстрирует не только возможность достижения согласия внутри ОПЕК, но и координацию действий со странами вне ОПЕК.
Заседание стран ОПЕК со странами вне ОПЕК пройдет 10 декабря в Москве и, при присоединении к соглашению стран вне ОПЕК, следует ожидать новую волну роста нефти.
Согласно подсчетам ОПЕК общая квота с учетом сокращения добычи нефти странами вне ОПЕК на 600К баррелей на уровне 31,9 млн баррелей должна привести к восстановлению баланса на рынке нефти в 1 полугодии 2017 года, а во втором полугодии возможен дефицит на рынке нефти.
Конечно, многое зависит от исполнения обязательств и скорости роста добычи сланцевой нефти в США, но пока данное решение явный позитив для нефти.

По ТА следует ожидать рост нефти к 70, этот рост не будет вертикальным, он займет несколько месяцев.
Схематически ожидаемые движения можно представить так:



Долларрубль пока отстает от роста нефти, но следует ожидать падение к низу канала:

При падении в 50-е возможны интервенции ЦБ РФ.
В пятницу ЦБ РФ объявил о возможном вмешательстве в валютные рынки, правда, данное сообщение было связано не с покупкой валюты, а с финансовыми рисками при росте волатильности на мировых рынках, но, тем не менее, подобные предупреждения ЦБ РФ всегда настораживают.
-----------------
Выводы:

В четверг уходящей недели на рынках начался разворот тренда, стартовавшего после победы Трампа.
Пока фиксирование прибыли было небольшим, но оно происходило на фоне оглашения первых шагов Трампа новой администрацией Белого Дома и рынкам сие не понравилось.
Планируется, что первыми шагами Трампа станут разрыв торговых соглашений, ограничение нелегальной миграции, а стимулы начнут обсуждаться в Конгрессе США ближе к весне.
Рынки готовы как минимум к корректу тренда, начавшегося с 9 ноября, но предстоящие заседания ЕЦБ и ФРС могут дать финальный аккорд перед разворотом.
Падение уровня безработицы США до лоев 2007 года может привести к более агрессивной риторике ФРС, что даст ещё одну волну роста доллара в случае корректа до заседания 14 декабря, но при продолжении роста курса доллара до 14 декабря члены ФРС будут вынуждены смягчить риторику, что приведет к корректу после заседания вплоть до середины января.
В любом случае, следует готовиться к корректу, если не с текущих уровней, то после обновления хаев/лоев.

Предстоящая неделя откроется на фоне выборов президента Австрии и референдума Италии.
В Австрии победу одержал проевропейский кандидат, что окажет больше моральное воздействие на рынки, чем практическое, т.к. президент в Австрии не обладает большими полномочиями, но тренд на разрыв глобализации прерван.
В базовом варианте электорат Италии откажется поддержать избирательную реформу Ренци, что может привести к отставке правительства Италии.
Это окажет нисходящее давление на евродоллар, но падение будет сдержанным из-за опасений интервенций ЕЦБ.
Заседание ЕЦБ в четверг может привести к возобновлению тренда на рост доллара с учетом подготовки рынков к повышению ставки на заседании ФРС 14 декабря.
Но если Драги объявит о планах по возможному сокращению размера программы QE при продлении после марта 2017 года: тренд евродоллара развернется вверх.

Базовым вариантом является открытие недели с небольшим гэпом евродоллара вверх или с незначительным ростом после открытия рынков с последующим снижением в начало-середину 1,05й фигуры.
Начало-середина 1,05й фигуры по евродоллару является разворотным диапазоном, оттуда евродоллар может уйти к середине 1.08й – верху 1.09й фигуры или, при пробитии опционного барьера на 1,0500, в 1.03ю перед разворотом вверх.
Это зависит от перспектив досрочных выборов в Италии, интенсивности интервенций ЕЦБ, риторики Драги.
-----------------
Моя тактика:

На выходные ушла в лонгах евродоллара со средним уровнем 1.0791, хедж шортами евродоллара от 1,0671.
При росте евродоллара на открытии рынков при победе проевропейского кандидата в президенты Австрии возможна доливка шортов из диапазона 1,071Х-1,073Х.
При последующем падении евродоллара доливочная часть шортов будет закрыта либо внизу канала либо в диапазоне 1,051Х-3Х при стремительном падении.
При пробитии 1,0500 хеджирующие шорты будут закрыты при первом выходе в 1,03ю фигуру.
При закреплении евродоллара выше шеи ОГП/верха канала хеджирующие шорты могут быть закрыты с убытком, минимальной целью для лонгов станет 1,0860+-, а скорее 1,0970+-.