ФРС теряет "терпение". Обзор на предстоящую неделю от 1.03.2015

По ФА…

На уходящей неделе:

— Греция

Во вторник Еврогруппа одобрила продление помощи Греции на 4 месяца.
Импульсного роста евродоллара после одобрения не последовало, т.к. Еврогруппа, МВФ и ЕЦБ в один голос заявили, что предложенного Грецией пакета реформ недостаточно для выделения транша.
Для выделения транша по существующей программе Греции необходимо расширить и конкретизировать пакет мер экономии.

После одобрения Тройкой продления программы помощи события в Греции напоминают сводку из сумасшедшего дома.
Часть Сиризы протестует против подписания продления пакета помощи, упрекая Ципраса в сдаче интересов электората.
Протесты населения Греции закончились применением насилия.
В среду греческие чиновники заявили, что готовы выплачивать обязательства по ГКО Греции, но не гарантируют выплаты по кредитам МВФ в марте и ЕЦБ в июле и августе.
В четверг минфин Греции сказал, что хочет отодвинуть погашение кредита МВФ в марте на 1,6 ярда евро на 2 месяца.
«В чем трудность отсрочки погашения кредита МВФ на два месяца, я не понимаю» — заявил Варуфакис.
На что МВФ ответил, что просрочка выплаты старшему кредитору, которым является МВФ, автоматически означает наступление кредитного события, т.е. дефолта.
В пятницу появилась информация, что в банкоматах Греции закончились наличные деньги.
Позже это сообщение было официально опровергнуто, но понятно, что в банках Греции начался дефицит ликвидности из-за массового оттока депозитов.

В субботу минфин Греции частично обрел разум.
В интервью он заявил, что Греция не будет первой страной, которая просрочит выплату МВФ.
Но Греция хотела бы, чтобы деньги на выплату МВФ дал ЕЦБ в рамках программы помощи.
По этой программе ЕЦБ должен Греции 1.84 ярдов евро прибыли от проданных ГКО Греции.
Драги сообщил, что ЕЦБ готов перечислить прибыль, если страны Еврозоны одобрят выполнение Грецией пакета реформ (планируется не ранее конца апреля).
Варуфакис заявил, что подобные правила, принятые правительством Греции в 2010 году, были ошибкой и новое правительство хочет их пересмотреть.

Ципрас не решился поставить на голосование парламента Греции ратификацию продления программы помощи.
Ранее Ципрас заявлял, что подождет голосования в парламенте Германии и потом примет решение.
Германия ратифицировала продление программы помощи Греции в пятницу, но Ципрас решил ограничиться внесением в парламент Греции законопроектов, которые подтвердят программу реформ.

В выходные правительство Греции попросило РФ отменить эмбарго на ряд товаров с/х назначения.
Данная просьба может усилить геополитическую напряженность в Европе.


— Выступления членов ФРС и данные США.

Выступление Йеллен в Конгрессе США были сбалансированными.
Конгрессменам-ястребам, желающим поднятия ставки ФРС как можно быстрее, Йеллен возражала тем, что рынок труда ещё не восстановился до уровней, желаемых ФРС и низкой инфляцией.
Конгрессменам-голубям, советующим ФРС не спешить с поднятием ставки, Йеллен отвечала, что прогресс в экономике США не позволяет проводить мягкую монетарную политику слишком долго.

Также Йеллен изменила свою риторику, дабы совпадать с ожиданиями рынков.
Если ранее Йеллен обещала 2 месяца отсутствия поднятия ставки после изменения риторики ФРС с «текущие ставки на текущих уровнях значительное время» до «ФРС готов проявить терпение», т.е. до апреля, то теперь официально приравняла наличие риторики о «терпении» к 2 месяцам отсутствия повышения ставки.
Также Йеллен отказалась от идеи возможного повышения ставки на промежуточном заседании ФРС.
Если ранее она предупреждала рынки, что поднятие ставки может произойти и в апреле, т.е. на заседании без пресс-конференции, то теперь первое повышение ставки возможно не ранее июня.

Рынок отреагировал на выступление Йеллен закрытием лонгов доллара.
Но в четверг Буллард заявил, что рассчитывает на исчезновение формулировки о «терпении» на заседании ФРС в марте.
Буллард не голосующий член ФРС, но рынок постоянно ведется на его высказывания.
В октябре 2014 Буллард заявил, что ФРС следует отложить завершение QE до декабря, на что рынок тогда отреагировал массовыми продажами доллара.

На заявлениях Булларда евродоллар снизился до начала 1.13й перед блоком данных США в четверг.
Вышли смешанные данные США, но рынок поразил пересчет реальной заработной платы:

Минтруда США пересчитало фактическую зарплату с 0,2% до 1,2%.
С учетом, что члены ФРС и Йеллен уделяют огромное внимание росту зарплаты как одному из главных условий нормализации политики ФРС, инвесторы начали ожидать изменение риторики ФРС на заседании 18 марта с первым повышением ставки ФРС в июне.

В пятницу выступал Дадли, речь которого совпала с комментариями Йеллен в Конгрессе.
Главной идеей его выступления стала формулировка: «риски для ФРС поспешить с повышением ставок выше, чем опоздать».
Дадли отвечает за коммуникацию ФРС с банками, поэтому его мнение в ФРС очень важно.

Также в пятницу опять выступал Буллард, который немного смягчил свою позицию заявив, что крайний срок повышения ставки ФРС — конец 3го квартала.
Буллард опасается, что при восстановлении цен на нефть ФРС может опоздать с повышением ставок.



На предстоящей неделе:

1. Греция

Для ослабления негативного влияния Греции на рынки и евродоллар в частности необходимо решение 2 проблем:
— Увеличение ликвидности в банках Греции.
— Понимание рынками места, откуда Греция возьмет 1.6 ярда на выплату МВФ в марте.

Я думаю, что ЕЦБ увеличит финансирование банков Греции по программе предоставления чрезвычайной ликвидности в рамках программы ELA.
Крайний срок продления программы: на заседании ЕЦБ 5 марта.
Но увеличение ликвидности в рамках ELA на 2-3 ярда евро не решит проблему банков Греции.
Необходимо увеличение на сумму около 10 ярдов для успокоения рынков, а наилучший вариант: снятие запрета ЕЦБ на прием ГКО Греции под залог.
Но вряд ли отмена запрета возможна до принятия парламентом Греции законопроектов, подтверждающих план реформ, и одобрения этих законопроектов Еврогруппой.

В марте Греции необходимо выплатить МВФ:
— 6 марта 310млн
— 13 марта 350млн
— 16 марта 580млн
— 20 марта 350млн

Даже если Еврогруппа пойдет правительству Греции навстречу и изменит правила, т.е. разрешит ЕЦБ перевести 1.84млрд евро прибыли до конца апреля, то для этого необходимо внедрение пакета реформ Греции как минимум на законодательном уровне, т.е. утверждение в парламенте.
Причем законопроекты должны быть одобрены Еврогруппой, т.е. меры экономии должны быть более жесткими, чем планирует на данный момент правительство Ципраса.

На предстоящей неделе парламент Греции начнет голосовать за законопроекты, представленные правительством Ципраса.
Первое голосование пройдет в понедельник с рассмотрением пакета помощи бедным слоям населения.
Этот законопроект Еврогруппа считает выброшенными деньгами на ветер, но Ципрасу он необходим для выполнения обещаний перед электоратом и предотвращения раскола в Сиризе.
Со вторника ожидаются голосования по исполнению требований Тройки, планы по приватизации будут под особым вниманием.

Если ЕЦБ снимет проблему ликвидности банков Греции, а парламент Греции проголосует по законопроектам программы помощи Греции и Еврогруппа даст положительную оценку: проблемы Греции до конца апреля перестанут волновать инвесторов.


2. Заседание ЕЦБ

Неожиданностей не должно быть.
Ставки понижать не будут, расширение программ QE тоже не планируется.
Оценка экономик стран Еврозоны должна стать более оптимистичной.

Рынок ожидает от ЕЦБ дату начала QE.
Называются разные даты: 9 марта, 18 марта.
Но неделей раньше, неделей позже: особого значения не имеет.
Рынки не могут постоянно падать на запуске QE, в цену евро закладывается сумма QE и на данном этапе падение евро на печатании денег ЕЦБ исчерпано.
Могут быть шипы вниз, но не более того.

Гораздо важнее комментарии Драги относительно Греции.
Расширение ликвидности банкам Греции по программе ELA (если до заседания ЕЦБ её не увеличит), объем расширения, возможность выплаты Греции 1.84 ярда евро до конца апреля, перспектива снятия запрета ЕЦБ на прием ГКО Греции под залог.
Положительные ответы Драги в отношении помощи Греции приведут к росту евродоллара.

Также инвесторов будет интересовать планируемый объем выкупа ЕЦБ ГКО с отрицательной доходностью в рамках QE.
Доходности ГКО Германии упали ниже исторических минимумов, а именно на долю Германии приходится четверть объема QE ЕЦБ.
При малом планируемом объеме покупок ГКО с отрицательной доходностью рынки могут начать продавать ГКО Германии, что приведет к снижению евро.


3. Nonfarm Payrolls

Нонфармы малопредсказуемы, особенно после масштабного пересмотра в прошлом месяце.
Данные по США выходят смешанные в крайнее время, по идее должно быть ухудшение и на рынке труда, но, в любом случае, провальные данные за один месяц не окажут решающего влияния на решение ФРС на заседании 18 марта.
Поэтому при нонфармах хуже прогноза падение доллара будет временным, на откатах инвесторы будут покупать доллар в преддверии заседания ФРС 18 марта.
Только очень провальные данные около 100К с ростом уровня безработицы смогут развернуть тренд роста доллара.

Больше информации о нонфармах можно понять после выхода ISM США (компонента занятости) и ADP.


4. Экономические данные

В преддверии заседаний ЕЦБ и ФРС главными данными на предстоящей недели станут показатели инфляции с публикацией в понедельник.

После роста инфляции в Германии и Италии согласно пятничной статистике шансы роста общей инфляции стран Еврозоны высоки.
Сильный рост инфляции станет поводом для вопросов Драги о возможности завершения программы QE ранее сентября 2016.
Как ответит Драги: вопрос открытый, но при сильном росте инфляции у Драги не будет повода говорить о продлении QE после сентября 2016 года.

Также в понедельник будет опубликован базовый индекс потребительских расходов, это основной показатель инфляции для принятия решений ФРС.
Тут надежд на падение инфляции мало, т.к. снижение населением затрат на бензин и продукты питания обычно приводит к спросу на товары личного потребления.
Рост этого индекса утвердит инвесторов во мнении, что на заседании 18 марта ФРС уберет из риторики фразу о «терпении», что приведет к росту доллара.

— США:
Пон-к: потребительская инфляция, ISM промышленности
Среда: АДР, ISM услуг

— Еврозона:
Пон-к: PMI промышленности, инфляция и рынок труда стран Еврозоны
Среда: PMI услуг
Пятницы: ВВП Еврозоны
-----------
По ТА…

Глобально по евродоллару цели по-прежнему на нижней канала на месяце:

При росте ожиданий на изменение риторики ФРС 18 марта стоит ожидать падение район 1.06-1.08.

Тем не менее, на часе евродоллара бычий вульф:

Поэтому перед продолжением падения логичен коррект в середину 1.12й.

Если вдруг данные США будут провальными на предстоящей неделе, а Греция даст повод к оптимизму – возможно формирование двойного дна:

--------------
Выводы:

На предстоящей неделе главными событиями для инвесторов станут формирование ожиданий на заседание ФРС 18 марта и ситуация в Греции.

На текущий момент рынок закладывает ожидание на изменение риторики ФРС на заседании 18 марта, т.е. исчезновение формулировки «ФРС готова проявить терпение в вопросе повышения ставок».
Если данные США предстоящей недели (инфляция, ISM, nonfarm payrolls) выйдут не ниже прогнозных значений: цель евродоллара в районе 1.06-1.08.

По Греции основными событиями станут увеличение объема ликвидности от ЕЦБ банкам Греции, принятие законопроектов в парламенте Греции по программе продления помощи и первая выплата Греции МВФ 6 марта (нет смысла делать первый платеж, если не собираешься платить их все в марте).

В первой половине понедельника логичен коррект евродоллара в середину 1.12й на данных Еврозоны.
Дальнейшая динамика евродоллара зависит от данных по инфляции и ISM промышленности США.
При сильных данных США понедельника стоит ожидать перелой 1.109Х.

Лучшая тактика по евродоллару: лонги с текущих с переносом стопов в бу и/или частичным закрытием лонгов перед блоком данных США.
--------------
Моя тактика:

Сборные лонги евродоллара со средней 1.1211.
При росте евродоллара на данных Еврозоны пон-ка планирую частичное закрытие лонгов (идеально при исполнении цели вульфа на часе), стоп в бу или короткий стоп перед данными США в пон-к.

Планирую шорты СиП при обновлении хая или перед заседанием ФРС 18 марта.