Ловушка для Драги и звездный час Греции. Обзор на предстоящую неделю от 18.01.2015

По ФА…

На уходящей неделе:

1. ШНБ

ШНБ принял решение отказаться от защиты уровня 1.20 по еврофранку и понизил ставку по депозитам.
ШНБ понизил диапазон 3-месячной ставки LIBOR от -1,25% до 0,25% против предыдущего от -0,75% до 0,25%.
Ставку по депозитам ШНБ снизил до -0,75% против предыдущей -0,25%.

Глава ШНБ Джордан пояснил такое решение тем, что введение нижнего предела по еврофранку было временной мерой и решение об отказе удержания предела 1.20 было принято ввиду международных событий.
Также Джордан сказал, что реакция на решение ШНБ было чрезмерным и франк переоценен по отношению к евро и доллару.

Почему ШНБ принял такое решение?
Очевидно, что рано или поздно сие должно было произойти.
На конец 3го квартала 2014 года 45% резервов ШНБ были в евро, на текущий момент этот процент явно больше.
Любопытно, что решение об отмене защиты уровня 1.20 по еврофранку произошло на следующий день после встречи Драги с Меркель и Шойбле, на которой по слухам Драги поставил в известность правительство Германии о запуске QE на заседании ЕЦБ 22 января.
Мировые СМИ сразу сделали вывод, что ШНБ отменил привязку франка к евро по причине запуска КУЕ, ибо покупать евро при включении печатного станка алогично.
Тем не менее, Джордан сообщил, что данное решение ШНБ вызвано «международными событиями», а это понятие выходит за рамки монетарной политики ЕЦБ.
Возможно, ШНБ опасается последствий выборов в Греции.

В любом случае, ШНБ нанес огромный ущерб мировой экономике и банковской системе.
Крупные банки подсчитывают убытки, список пострадавших банков растет ежечасно.
Сильно пострадает Европа, в которой многие страны брали кредиты во франках, в частности ипотеку.
Германия, Польша, Венгрия, Румыния…
Обанкротились многие форекс-брокеры.
Пострадал и сам ШНБ, 95% резервов которого находятся в иностранной валюте.

Последствия данного решения ШНБ:

— Потоки капитала.
С четверга на рынках практически нет ликвидности.
Валютная бомба от ШНБ оставила на валютных рынках побоище без признаков жизни.
Нет привычных корреляций, нет признаков логики в движениях валют согласно принятому решению ШНБ.
По логике изначально должно быть бегство от риска, т.е. рост рынка акций Европы, бегство в золото, ГКО.
В этом случае рынок был логичен.
Но, также по логике, должно быть воостановление долларфранка после изначального падения, ибо ШНБ установил самые низкие отрицательные ставки по депозитам в мире, а ФРС пока единственное ЦБ, которое готовится к поднятию ставок.
Причем минимальный рост долларфранка должен быть примерно к уровням до объявления решения ШНБ.
По еврофранку тоже разумен рост после отыгрыша рынками решений ЕЦБ и последствий выборов в Греции (при условии сохранения Греции в Еврозоне), т.к. разница ставок ШНБ и ЕЦБ дает преимущество евро (по крайней мере, можно предполагать возврат ранее выведенных средств из Еврозоны в Швейцарию).
Но в данный момент рынок не пришел в себя, колебания очень сильные, поэтому вход в пары с франком пока опасен серьезными просадками.

— Ущерб мировой банковской системе от решения ШНБ предполагает более голубиный тон ФРС на предстоящем заседании 28 января.
Также решение ШНБ окажет дополнительную нагрузку на потребителей ЕС и Еврозоны, что отразится в сокращении расходов, т.е. решение ШНБ дополнительный повод расширения программ ликвидности для ЕЦБ.

— Последствием внезапного решение ШНБ может стать потеря доверия к риторике всех ЦБ.
Мировая банковская система держится на честном слове в буквальном смысле этого слова.
В своё время слова Драги о том, что он сделает всё для Еврозоны и готов запустить ОМТ предотвратило развал Еврозоны на доверии к словам председателя ЕЦБ, вербальная интервенция заменила реальную.
В случае ШНБ ещё в понедельник заместитель Джордана говорил, что защита уровня 1.20 по еврофранку является фундаментальной основой монетарной политики ЦБ.
Через 3 дня фундамент рухнул.


2. Шпигель о заседании ЕЦБ 22 января.

Шпигель, без ссылки на источники, сообщил, что 14 января была встреча Драги с Меркель и Шойбле, на которой председатель ЕЦБ проинформировал правительство Германии о запуске QE на заседании 22 января.

По плану Шпигель ЕЦБ предоставит право национальным ЦБ выкупать облигации своей собственной страны на вторичном рынке в объеме 20%-25% и самостоятельно нести ответственность за риски.
ЦБ Греции не получит право на покупку своих ГКО, т.к. рейтинг ГКО Греции не соответствует критериям ЕЦБ.

Другое издание Frankfurter Allgemeine Sonntagszeitung, тоже без ссылки на источники, сообщает, что каждый национальный ЦБ Еврозоны будет нести ответственность за «по крайней мере не менее половины» объема купленных ГКО.

Пресс-секретарь правительства Германии подтвердил факт встречи Драги с Меркель и Шойбе 14 января.
Но было заявлено, что это была одна из регулярных неформальных встреч.
Кнот, глава ЦБ Голландии, в интервью в пятницу сказал, что никакое решение пока не принято, но одобрил передачу покупок ГКО национальным ЦБ.
Кнот заявил, что если каждый ЦБ будет покупать ГКО своей страны, то опасность нежелательного перераспределения рисков снизится, а ЕЦБ избежит подозрения в монетизации госдолга отдельных стран Еврозоны.

3. Европейский суд по программе ОМТ ЕЦБ.

14 января советник Европейского суда представил заключение по программе ОМТ ЕЦБ.
В заключении было сказано, что программа ОМТ ЕЦБ в целом соответствует договорам ЕС, однако для полной законности программы ОМТ необходимо соблюдение ряда условий.
В частности, ЕЦБ должен покупать ГКО в рамках ОМТ не напрямую у государств Еврозоны, а на вторичном рынке и не сразу после поступления ГКО на вторичный рынок, а после некоторого времени, чтобы рынок установил справедливую стоимость ГКО.
Также ЕЦБ должен четко обосновать необходимость программы ОМТ и покупать ГКО в разумных пределах.

Окончательное решение по программе ОМТ Европейский суд вынесет через 4-6 месяцев.
Обычно решение суда совпадает с экспертным мнением советника суда, но есть случаи, когда Европейские суд принимал и прямо противоположные решения.

После предварительного решения Европейского суда евро упал, т.к. дверь к запуску QE ЕЦБ открыта.
Позже в этот же день Драги встретился с Меркель и Шойбле.

4. Инфляция США

Базовая инфляция потребителей США осталась неизменной при ожидании роста на 0,1%.
Розница упала сильно.
Отчет Мичигана показал падение инфляционных ожиданий в перспективе 12 месяцев до 2,4% с 2,8%, это самый низкий уровень с 2010 года.
На отчете Мичигана евродоллар развернулся вверх с 1.1460.



На предстоящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ

Судя по настроениям членов ЕЦБ запуск QE неминуем.
Логики здесь мало, ибо евродоллар находится на 10-х лоях, доходности ГКО стран Еврозоны на исторических минимумах, а рынки акций растут.

Ранее вменяемые члены ЕЦБ заявляли, что широкомасштабное QE с выкупом ГКО возможно лишь в том случае, если доходности стран Еврозоны начнут рост вслед за доходностями ГКО США при начале повышения ставок ФРС.
Теперь же угроза дефляции как призрак коммунизма овладела умами членов ЕЦБ и это при том, что все члены ЕЦБ считают, что пока дефляции нет и потребительский спрос не падает.
Никто из членов ЕЦБ не задумывается над сценарием роста нефти или хотя бы вменяемого корректа вверх, при котором рост инфляции может оказаться быстрым и нежелательным при всех запущенных ЕЦБ мерах.
В пятницу член ФРС Буллард предположил такой сценарий, что при восстановлении цен на нефть ФРС может опоздать с поднятием ставок.
Но, видимо, в Европе особая проблема с ограничением спектра мышления.
Это как в 2008 и 2011 году: инфляция растет: подняли ставки, а далее хоть потоп, зачем думать если есть мандат и необходимость монетизации госдолга, ибо на рынке ГКО Еврозоны пузырь.
Но оставлю ум членов ЕЦБ в покое, других нет и надо работать с тем, что есть.

Сценарий, при котором ЕЦБ на заседании 22 января ничего не предпримет, я рассматривать не буду.
Ибо тогда получится ШНБ дубль 2.
Евро вырастет так резко, что врежет Драги резинкой от трусов по лбу.
И Драги это тоже понимает.
Поэтому рынкам надо дать что-нибудь.
Хотя при текущем курсе евро можно было бы и попридержать вожжи, чтобы не оказаться в безвыходном положении аля ШНБ в будущем: хотели, но не смогли.

Что может предложить Драги рынкам:
— Выкуп корпоративных облигаций с обещанием запустить QE с выкупом ГКО позднее при необходимости
— Совмещенный вариант с выкупом корпоративных бондов и ГКО
— Сразу полномасштабное QE с выкупом ГКО.

Первый вариант с выкупом корпоративных облигаций: рост евродоллара, через шип вниз вначале пресс-конференции или сразу: не суть.

При втором, совмещенном варианте, будет сильный шип вниз, этот вариант скорее будет на общую сумму около 1 трлн евро, что на сегодняшний день представляет собой максимальные ожидания по объему QE аналитиками крупных банков, но после отыгрыша евродоллар ждет рост при условии сохранения Греции в Еврозоне, ибо при совмещенном варианте ЕЦБ отстреляет все патроны и подвоза новых не будет.
Это будет замечательный во всех ипостасях беззубый, мирный ЕЦБ.
А как показывает практика на примере ШНБ: беззубый ЦБ хорошая приманка для акул рынка, в этом случае рынок всегда выигрывает, а второго шанса ЕЦБ Германия уже не даст.

Третий вариант самый худший для евро.
Но всё зависит от размера.
Если брать за основу мандат ЕЦБ, то ЕЦБ может выкупать только краткосрочные ГКО на вторичном рынке, а этот рынок мал.
Самый большой рынок ГКО Еврозоны у Германии и Франции, но там доходность краткосрочных ГКО отрицательная.
После предварительного решения Европейского суда по программе ОМТ ЕЦБ будет особенно аккуратен, нужно четкое обоснование программы QE, объем и сроки.
Поэтому в случае выкупа ГКО ЕЦБ объем вряд будет выше 500-600 ярдов евро, а этот вариант полностью учтен рынком.

Совсем другое дело, если план Шпигеля правдив и ЕЦБ разрешит покупать ГКО национальным ЦБ с перекладыванием риска на их плечи.
Если в этом случае возможен обход правила о покупке только краткосрочных ГКО, то при разрешении выкупа 20%-25% от всего госдолга стран объем QE будет чрезмерным.
Общий долг Еврозоны более 9 трлн евро.
Т.е. 20%-25% это около 2 трлн евро.
Почти половину этого долга составляют ГКО Германии и Франции.
Если ЦБ Германии и Франции не будут выкупать ГКО (насчет Франции я очень сомневаюсь), то всё равно объем QE будет около 1 трлн евро.
Мало того, если Шпигель прав: то разрешение ЕЦБ на выкуп ГКО национальными ЦБ – первый шаг к распаду Еврозоны.
Еврозона держится на Германии, Германия в составе Еврозоны снижает доходность ГКО проблемных стран, в ответ получая более дешевую валюту и самый большой экспорт внутри Еврозоны.
Самоустранение Германии от гарантий по долговым обязательствам проблемных стран: окончание существования Еврозоны в текущем виде как минимум.

Выводы по ЕЦБ:

Все варианты кроме плана Шпигеля по ФА предполагают рост евродоллара с первоначальным шипом вниз или без оного.
При обещаниях запустить новые программы на ближайших заседаниях рост евродоллара будет стремительным.
Но вариант «обещаний» сомнителен, т.к. Драги захочет дать банкам Еврозоны противоядие при победе Сиризы на выборах.
При запуске только программы по выкупу корпоративных бондов евро шип вниз будет краткосрочным с быстрым восстановлением евродоллара.
При запуске QE с выкупом краткосрочных ГКО на сумму 500-600 ярдов евро: шип будет глубже, но стоит покупать евродоллар на падении, особенно при достижении в этом варианте 1.13й фигуры.
При варианте, предложенным Шпигелем, надо знать подробности, слишком много непонятно по разделению гарантий между национальными ЦБ и ЕЦБ, по структуре покупок ГКО, а от этого зависит объем.

Также интерес представит протокол заседания ЕЦБ, который должен быть впервые опубликован.
Всех будут в первую очередь интересовать голоса «за» и «против» или сколько же сторонников у Германии.
Думаю, что протокол ЕЦБ в этом отношении разочарует рынки.

2. Выборы в Греции

По крайним опросам избиратели отдадут свои голоса:
— Сириза 28,7%
— Новая демократия 21,8%
— Река (ПОТАМИ) 6,8%
— Золотая Заря 6,1%
— Компартия Греции 4,4%
— ПАСОК 3%
Все остальные партии не проходят 3% барьер, т.е. их места распределятся между партиями, прошедшими в парламент.
Партия- победитель получит премиальные 50 голосов, остальные 250 голосов пропорционально процентам.

Секрета в том, кто победит и какая будет сформирована коалиция нет.
Победит Сириза, но она, скорее всего, не наберет 151 голос для формирования коалиции.
Но ей поможет партия «Река» во главе с Ставросом Теодоракисом.

И если насчет победителей сомнений нет, то важно как поведет себя евродоллар и с каким гэпом или/и с какую последующую скорость падения ожидать от евро.

Многое зависит от решения ЕЦБ 22 января и реакции евродоллара на это решение.
При уверенном росте евродоллара после решения ЕЦБ и закрытии недели выше лоя на несколько фигур — для любителей рисковать может иметь смысл оставить лонги на выходные, если эти лонги открыты вблизи лоев.
В этом случае евродоллар получит поддержку от ЕЦБ, а с Грецией история будет долгой.
Сначала победит Сириза Ципраса, но для самостоятельного формирования правительства нужен 151 голос, вряд ли Сириза его получит.
Время переговоров с формированием коалиции с Рекой займет как минимум несколько дней.
Потом долгие переговоры с Германией, в которых может оказаться, что предвыборные обещания Ципраса не более чем популизм.
В конечном итоге Ципрас может получить от Германии компенсацию за 2ю мировую, но не более 200 ярдов евро (как утверждает оппозиция Греции), а 11 ярдов и на этом греческая сага закончится.

Если на ЕЦБ евродоллар летит вниз, не останавливается после шипа первоначального шипа вниз и закрывает неделю на лоях: не надо покупать.

Для консервативной торговли лучше не оставлять лонги на выходные при любом раскладе на ЕЦБ.
Гэпы на событиях, способных развалить Еврозону, имеют свойство не закрываться годами.

3. Экономические данные

На предстоящей неделе экономические данные будут интересовать только экономистов, любителей истории и педантов.
Но всё-таки:

— Еврозона
Вторник: ZEW
Пятница: PMI

— США
Вторник: индекс рынка жилья
Среда: закладки домов, разрешения на строительство
Пятница: продажи на вторичном рынке жилья
------------------
По ТА:

Если по ФА позитива от ЕЦБ не будет и неделю евродоллар закроет на лоях, то ближайшая цель на 1.06 по каналу на месяце:


Краткосрочное ТА не представляется возможным, ибо евродоллар в космосе.
При перелое, скорее всего, следует ожидать 1.13ю, где при благоприятном ФА стоит ожидать разворот.

По ФА-уровням необходим возврат в 1.20ю как минимум.
------------------
Выводы:

После решения ШНБ потрясения для рынка не закончились.
На предстоящей неделе решение ЕЦБ и выборы в Греции могут вызвать очередную волну паники.
При консервативной торговле на предстоящей неделе лучше не торговать.

Евродоллар можно покупать вблизи лоев до заседания ЕЦБ.
Но если перед заседанием ЕЦБ евродоллар будет находиться вблизи лоев или в 1.15й фигуре: лонги лучше закрыть и ждать шип евродоллара на заседании ЕЦБ минимум в 1.13ю, где после анализа решения ЕЦБ принимать последующие торговые решения.

При решении ЕЦБ «принять дополнительные меры на предстоящих заседаниях» можно покупать евродоллар с целью 1.20й.
При решении ЕЦБ покупать на данном этапе только корпоративные облигации: евродоллар можно покупать на шипе вниз.
При решении ЕЦБ запустить QE с выкупом ГКО: зависит от суммы и условий.
Если будет выкуп краткосрочных ГКО на сумму 500-600 ярдов евро: на шипе вниз можно пробовать покупать евродоллар, но не ранее 1.13й.

В пятницу, при уходе на выходные, стоит учитывать возможное открытие евродоллара гэпом вниз в понедельник после выборов в парламент Греции 25 января.
При уверенном росте евродоллара после решения ЕЦБ и нахождения евродоллара вечером пятницы выше лоев на несколько фигур есть шанс, что рынок не станет агрессивно реагировать на результаты выборов в Греции.
Т.е. после позитивного для евро решения ЕЦБ рынок может игнорировать опасность выхода Греции из Еврозоны по причине понимания, что переговоры по Греции будут долгими, а евродоллар перепродан.
Но для консервативной торговли я бы не советовала оставлять лонги евродоллара на выходные.
-------------------
Моя тактика:

Ушла на выходные в лонге евродоллара от 1.1508.
Если до заседания ЕЦБ евродоллар не вырастет: закрою лонг перед заседанием с планируемым перезаходом после решения ЕЦБ из 1.13й (если, конечно, решение ЕЦБ будет соответствовать открытию лонга).
На выходные оставлю лонг при условии, что решение ЕЦБ будет положительным для евро и рост после заседания ЕЦБ будет внушительным.