Обзор на предстоящую неделю от 5.10.14

По ФА…

На уходящей неделе:

1. Заседание ЕЦБ и пресс-конференция Драги

— Запущены программы ABS и CBPP3.

Действие программ начнется в 4м квартале 2014г, программа покупки покрытых облигаций (CBPP3) стартует со второй половины октября.
Срок действия программ: не менее 2х лет, т.е. совпадает с первым раундом погашения TLTROs в сентябре 2016г.

Программы сырые, особенно ABS.
Видно, что внутри ЦБ стран Еврозоны нет согласия.
В частности:
— Нет критериев покупки гарантированных мезонинных ABS.
Сказано, что сие будет оглашено позднее, но это самая важная деталь.

Мезонинные (средние) ABS — это бумаги с более высоким уровнем риска.
Старшие ABS с низким уровнем риска в основном находятся у ЕЦБ в качестве залога, т.е. выкуп этих бумаг ЕЦБ не добавит ликвидности в фин систему Еврозоны, выкуп только старших ABS сделает программу бессмысленной.
Мезонинные ABS (с более высоким уровнем риска) ЕЦБ не имеет права принимать без гарантий стран Еврозоны.
Перед заседанием ЕЦБ 2 октября Германия, Франция и Австрия отказались давать государственные гарантии на ABS с высоким уровнем риска.
Франция выступила также против решения ЕЦБ по причине организации выкупа через внешних брокеров.
Ирландия, Люксембург, Мальта заявили о готовности участвовать в государственных гарантиях.

Германия по Конституции не имеет права давать гарантии ЕЦБ под выкуп бумаг с высокой долей риска, ибо без решения парламента Германии нельзя перекладывать риски на налогоплательщиков.
Протест Вайдмана был поддержан Минфином Германии.
После решения ЕЦБ 2 октября ведущие экономисты Германии собираются подавать очередной иск в Конституционный суд на превышение полномочий ЕЦБ в программе ABS по аналогии с OMT.

Драги перед заседанием 2 октября заявлял, что запустит программу ABS вне зависимости от наличия или отсутствия поддержки гарантиями.
На данном этапе непонятно, что за программу ABS получили рынки.
Или страны Еврозоны раскололись на 2 лагеря и часть стран будет давать государственные гарантии для обеспечения ABS с высоким уровнем риска, а часть стран не будут или же достигнут компромисс.
Остается ждать публикации подробностей и выступления глав ЦБ стран Еврозоны, в частности наиболее важно мнение Германии.


— Невнятные правила участия в данных программах Греции и Кипра.

В данный момент минимальный рейтинг для активов, которые ЕЦБ принимает в качестве залога, ВВВ-.
Рейтинг бумаг ABS привязан к рейтингу страны.
Т.е. на общих основаниях Греция и Кипр не могут участвовать в программах ЕЦБ до тех пор, пока их рейтинг не будет повышен.

Но ЕЦБ сделал исключение: если страна с рейтингом ниже требуемого участвует в программах МВФ+ЕС, то для неё правила качества залога приостановлены на этот период.
Правда непонятен данный финт ушами в отношении Греции, у которой программа ЕС+МВФ+ЕЦБ заканчивается в 2014.
Если сейчас Греция продаст «плохие» активы, то что будет с 2015 года, если рейтинг Греции не будет повышен?
Или это своеобразный метод давления на Грецию, чтобы она не прекращала реформы и начала новый пакет Тройки?
Греция уже однозначно не раз заявляла, что не пойдет на дальнейшие меры экономии ради кредитов Тройки.
Но Драги заявил: «нет программы — нет покупок активов».

Германия также была против выкупа бумаг в рамках ABS+ CBPP3 у стран с мусорным рейтингом.
Драги заявил, что в таком случае ЕЦБ будет выкупать активов Греции+Кипра на меньшую сумму, что снизит риск.
Достаточно спорное утверждение.

— Размер ABS+ CBPP3

Размер программ не оглашен.
Понятно, что размер зависит от спроса, это не QE аля ФРС.
Но на пресс-конференции Драги неоднократно задавали вопрос о размере.
Ранее Драги говорил, что ЕЦБ будет стремиться увеличить баланс к размеру начала 2012 года.
Драги был задан уточняющий вопрос, ибо в первом квартале 2012г. размер баланса ЕЦБ колебался в диапазоне 2.5-3, 1 трлн евро.
В конечном итоге Драги ответил, что ЕЦБ планирует расширение баланса до 1 трлн евро.
Это необязательно будет 1 трлн, всё зависит от инфляции.
Действия ЕЦБ и размер программ зависят от того, как будут меняться среднесрочные ожидания по инфляции, это покажут ближайшие месяцы.
Цель ЕЦБ: инфляция чуть менее 2%.

— Ставки ЕЦБ находятся на нижнем пределе, дальнейшее снижение невозможно.

— В случае необходимости члены ЕЦБ единогласно готовы применить другие нетрадиционные меры.

Очень спорное утверждение.
И по «единогласно», ибо судя по реакции на программу ABS Германия скорее выйдет из Еврозоны, чем позволит выкуп ГКО стран Еврозоны, и по «другим нетрадиционным мерам».
В арсенале ЕЦБ при провале программ ABS+ CBPP3+TLTRO останется один вариант: QE аля ФРС.


Выводы по ЕЦБ:

Если на данном этапе запуска достаточно простой программы ABS возникают разногласия, которые в течение нескольких месяцев не позволяют придти к общему мнению: понятно, что QE аля ФРС ЕЦБ не запустит до тех пор, пока Германия в составе Еврозоны.
Т.е. на полномасштабной QE с выкупом ГКО стран Еврозоны можно поставить точку.
С одной стороны нереальность запуска QE плюс для евро, но этот плюс может стать краткосрочным, если экономика Еврозоны не начнет восстанавливаться.
При провале задействованных мер ЕЦБ единственной мерой избежать «потерянного десятилетия Японии» станет полномасштабная QE.
Но сам её запуск может привести к развалу Еврозоны.

На карту поставлена репутация ЕЦБ и будущее Еврозоны.
Решающим станет аукцион TLTROs 11 декабря.
Если спрос будет низким, как и в сентябре: ЕЦБ потерпел неудачу и будущее Еврозоны под угрозой.

2. Nonfarm payrolls

Нонфармы вышли очень сильными.
248К новых рабочих мест было создано в сентябре, август пересмотрели вверх с 142К до 180К, июль с 212К до 243К.
Т.е. рынок труда США устойчиво растет в продолжение всего 2014 года.


Уровень безработицы снизился до 5,9%, что является нижней границей прогнозов членов ФРС на 2014 год.
При продолжении снижения уровня бр в октябре-ноябре членам ФРС придется на заседании 17 декабря опять пересматривать вниз свои прогнозы по уровню безработицы.
Это говорит о том, что рынок труда растет более опережающими темпами, чем предполагали члены ФРС.
Т.е. на заседании 17 декабря, при продолжении восстановлении рынка труда, фраза «ставки будут на текущих уровнях значительное время после завершения QE» исчезнет из посланий ФРС, после чего первое повышение ставки произойдет в ближайшие 6 месяцев.

Отслеживаемый ФРС показатель «уровня участия» (взрослое население, которое работает или ищет работу) упал с 62,8% до 62,7%.
Но причина скорее в выходе на пенсию, ибо уровень U6 (частичной занятости) упал с 12% до 11,8%:


Одним из любимых показателей рынка труда Йеллен является зарплата.
Средняя почасовая заработная плата не растет.
Мало того, в сентябре зафиксировано снижение с 2,1% до 2,0%гг:

Отсутствие роста зарплаты: единственное препятствие для исчезновения фразы в заявлениях ФРС о «значительном недоиспользовании трудовых ресурсов».





На предстоящей неделе:

1. Протокол ФРС, среда.

Вряд ли протокол ФРС предоставит рынкам новую информацию.
Заявление показывает, что по рынку труда на момент заседания 17 сентября члены ФРС остались неудовлетворенными, фраза «значительное недоиспользовании трудовых ресурсов» пока не убрана из арсенала ФРС .
Фраза «ставки на текущих уровнях значительное время по завершении QE» тоже неизменна.

Известны и бычьи стороны заседания ФРС 17 сентября:
— ФРС представила план нормализации монетарной политики.
И хотя в начале данного плана указано, что наличие плана не означает начало нормализации в ближайшее время: понятно, что первое повышение ставки на столе ФРС.
— 2 члена ФРС, Плоссер и Фишер, выразили несогласие.
Но эта два самых рьяных быка ФРС и они теряют право голоса в 2015 году.

Сюрпризов в протоколе ФРС быть не должно.
Ясно, что путем голубиного заявления и ястребиного плана нормализации политики ФРС пытается подготовить рынки к началу повышения ставок, но оставить себе запасной выход в случае ухудшения ситуации.
Все зависит от настроения рынка, желание увидеть негатив или позитив в протоколе, т.е. будут ли инвесторы читать протокол ФРС в розовых очках после пятничных нонфармов.

В любом случае, если до протокола ФРС не будет корректа евродоллара вверх от сильного уровня 1.2500 и на протоколе будет снижение: можно покупать евродоллар на снижении с целью корректа в 1.26ю.

2. Экономические данные и выступления членов ЦБ.

Важных экономических данных на предстоящей неделе не будет.
Некоторый интерес представляет индекс доверия инвесторов Sentix Еврозоны с публикацией в понедельник, прогнозируется резкое снижение.
Все остальные данные Еврозоны на предстоящей неделе за август, инвесторов будет интересовать динамика начиная с сентября, т.е. с момента оглашения ЕЦБ новых мер смягчения политики.

Вообще предстоящая неделя – неделя Китая, с публикацией утром вторника-среды.
Эти данные больше окажут влияние на рынок сырья и движения фонд.
Если по Китаю выйдут позитивные данные: через рост энергоносителей можно надеяться на некоторый рост инфляции в Еврозоне со временем.
Останется уладить вопрос с добычей нефти в США и Саудовской Аравии).

В четверг в 19.00мск выступит Драги.
Тема выступления «ЕЦБ и еврозона: Разговор с Марио Драги».
На сайте ЕЦБ нет пометки о публикации после выступления, но скорее всего освещение в прессе будет, публикация программ ABS и CBPP3 2 октября оставила много нерешенных вопросов.
-----------------
По ТА…

Достижение нижней треугольника на старших ТФ евродоллара не вызывает сомнений:

Также на 1.2220+- сейчас находится 200МА на месяце евродоллара, которая непроходима без сильных ФА-событий.

На 1.2460 находится ФА-уровень начала QE-3 ФРС, к которому обязаны вернуться по факту завершения программы QE.
Скорее всего, евродоллар пробьет сильный опционный барьер 1.2500 до заседания ФРС 29 октября.
Но по статистике после пробития сильного опционного барьера движение замедляется, к тому же евродоллар уже прошел вниз 15 фигур и должен быть какой-то внятный коррект вверх.
У ФА-уровня 1.2460 есть подуровень: 1.2420+-.
Уровень 1.2420+- идеален для отскока на коррект вверх.

Если же перед пробитием 1.2500 и достижением 1.2420-1.2460 будет коррект евродоллара к началу-середине 1.26й: последующее падение может быть сразу к верху 1.23й, где тоже стоит покупать евродоллар на коррект до заседания ФРС 29 октября.
----------------
Выводы:
ФА за дальнейшее падение евродоллара.
ФРС неуклонно приближается к моменту первого повышения ставки, скорее не ранее июня 2015, но на данном этапе рынок учитывает вероятность повышения ставки весной 2015.
Проблема политики ЕЦБ: отрицательная депозитная ставка, по сути «налог на деньги», которая приводит к бегству капитала.
Однако главное опасения рынка – запуск ЕЦБ QE аля ФРС – снято с повестки дня, поэтому падение евродоллара может получить передышку в виде корректа вверх.
Но, скорее всего, пятничные нонфармы ещё не отработаны рынком полностью, поэтому более логичен коррект из 1.24й.

ТА говорит о необходимости падения к 1.2200+-.
Тем не менее 15 фигур без внятного корректа на фоне пока ещё голубиной тональности ФРС может вызвать временное закрытие части шортов по евродоллару.

По ФА-уровня необходимо достижение 1.2460+-, причем идеально для покупки евродоллара 1.2420+-.
Минимальный коррект: начало-середина 1.26й.
Если изначально, до пробития 1.2500, евродоллар откорректируется к началу-середине 1.26й: после стоит ожидать падения к 1.2420+- и, возможно, верх 1.23й.
-------------------
Моя тактика:

Ушла на выходные без позиций.
При падении к 1.2420+- лонг евродоллара.
При первоначальном росте в начало-середину 1.26й: шорт евродоллара.