<HELP> for explanation

Блог им. AlexeyDavtyan

Фьючерсы на ОФЗ – скромные 400% + купоны на пиво

Попробую рассказать, на что надо в первую очередь обращать внимание при торговле облигациями, а значит и фьючерсами на ОФЗ. Для простоты изложения буду описывать облигации, для фьючерсов логика будет абсолютно аналогичная. Но обо всем по порядку.

Сразу оговорюсь, все дальнейшие рассуждения приведу практически на пальцах. Без формул и в очень упрощенном виде. Это так сказать, вводная статья про ставки, дюрацию, кривую доходности и т.д. Кто знает, что все это такое, навряд ли увидит здесь что то новое.

Доходность

Рассмотрим три бонда, ОФЗ 25080, ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212. Все очень ликвидные, риски дефолта, естественно, одинаковые. У двух  разница в датах погашения – меньше года. Цены у всех отличаются, причем не пропорционально купону.  Вопрос, какая покупка привлекательнее в данный момент? 

Фьючерсы на  ОФЗ – скромные 400%  + купоны на пиво

Отвечает на этот вопрос доходность к погашению. Здесь учтены текущая цена, все купоны, срок до погашения. Т.е. если сейчас купить ОФЗ 26207 по 99.2, 03.02.2027 ее погасят по 1000 руб. (т.е. за номинал), и получить все купоны, то в среднем мы получим 8.43% годовых.

Важный момент, о котором часто забывают! Все получаемые купоны, необходимо реинвестировать по ставке 8,43 %, а не просто тратить на пиво)) Иначе итоговая доходность окажется ниже.

Как видим, доходность коротких бондов ниже, чем доходность длинных. О причинах этого эффекта расскажу отдельно, пока отмечу, что здесь как в банке. На больший срок вложил деньги – процент будет больше.

Дюрация

Самая простая и часто используемая дюрация – дюрация Маколея. Это средневзвешенный срок потока платежей. Измеряется она в годах. Про дюрацию подробно напишу тоже отдельно. Общая суть в том, что чем больше срок до погашения облигации, тем больше ее дюрация (при прочих равных).

Зачем нужен этот показатель? Пусть есть два бонда. У первого купон в 2 раза больше, а срок до погашения у них одинаковый. Понятно, что владея первым бондом вложенные деньги вернуться быстрее, т.е. покупка окупится быстрее. Следовательно, владеть таким бондом менее рискованно. Т.е. второе важное значение дюрации – мера риска.

Но за риск надо платить. Отчасти и поэтому чем больше дюрация – тем больше доходность облигации. Это при условии равных кредитных рисков и более или менее стабильной экономической ситуации в стране. В общем, для рынка ОФЗ это выполняется.

И еще. Дюрация – позволяет оценить профиты.  Доходность – показывает, сколько годовых получим, если будем держать облигацию до погашения. А если мы захотим продать облигацию гораздо раньше? Дюрация – помогает увидеть, сколько мы заработаем(или не заработаем), если за время владения облигацией доходность по ней изменилась.  Все, что нужно сделать, -  умножить дюрацию на изменение доходности.  Проще не бывает!

Фьючерсы на  ОФЗ – скромные 400%  + купоны на пиво
Если  мы  купили какую-то из этих ОФЗ и за месяц люди уже готовы давать государству деньги на 0,25% дешевле, чем мы взяли -  то мы, конечно же, будем в плюсе – т.к. первоначально одолжили дороже. Т.е. например, купили ОФЗ 25080 с дохой 8,06%, а через месяц эти же ОФЗ продаются по 8,06-0,25 = 7,21%. Заработаем за месяц 2.3*0,25% = 0,575% (6,9% годовых), а по ОФЗ 26212 заработаем за месяц 7.7*0,25% =1,925% (23,1% годовых).  А если еще вместо покупки на «свои»  ОФЗ 26212 купить фьючерс на 15-летние ОФЗ (где есть 26212) с 20-м плечом (ГО то 5%), то заработаем уже 23,1*20 = 462% годовых!

Кривая доходности

Фьючерсы на  ОФЗ – скромные 400%  + купоны на пиво


Вот как выглядит кривая доходности. Она характеризуется тремя параметрами: уровень, наклон, кривизна. Причем именно в таком порядке по важности.

Зачем она нужна? Эта кривая отражает экономическую ситуацию в стране в целом. По большому счету, это тоже тема отдельной статьи. Здесь только отмечу несколько моментов:

1. Все ОФЗ всегда располагаются около кривой. Т.е. их можно сравнивать по тому, выше их доходность или ниже кривой. Если доходность выше, значит, бонд недооценен (цена и доходность двигаются в разных направлениях). И наоборот.

2. Если понимать, как влияют макроэкономические показатели на уровень ставок в стране, то можно понять и что будет с ценами бондов. Например, когда ЦБ поднял ключевую ставку, поднялась и вся кривая, а значит, бонды упали в цене.

И небольшой пример, как это можно использовать. Например, сейчас наклон практически минимален за последнее время, т.е. теоретически можно ожидать увеличения угла. Как заработать – понятно)) 
 
 
 ЗЫ, добавлю сриншот стаканов на 14.04.2014 11:30. А то пишут тут про неликвид))

Фьючерсы на  ОФЗ – скромные 400%  + купоны на пиво

 


 

Что вы тут мозг парите? Это неликвид.Пока не появится там ММ, эти фьючи будут ни кому не интересны.
avatar

larri73

larri73, Поддержу, стаканы на ОФЗ так себе, а на фьючи там вообще нет никого.
mentpog, добавил скрины стаканов. Спреды не больше 10 руб., а на 2х и 4х летних контрактах — 2руб и это при объеме не меньше 125 контрактов ))
Алексей Давтян, дада :) они куда странным образом исчезают при первом чихе :)))
billikid, ММ выходят где то в 11:00 каждое утро и стоят до закрытия вечерней сессии.
Если случается форс-мажор как 3 марта, ММ могут расширить спреды.
А если Вас не утраивают объемы, то ММ могут прокотировать Вам с голоса практически любой объем. Вот список ММ:
Сбербанк КИБ
Дойче Банк
ВТБ Капитал
Промсвязьбанк
Росбанк
Банк Держава
Контакты см здесь:
futofz.moex.com/s596, moex.com/s723
Алексей Давтян, я с этим инструментом работаю с момента его запуска еще до объединения бирж
ка там разбегаются ММ и как они «котируют» с голоса в момент напряженности на рынке я прекрасно знаю
billikid, то есть Вы с этим инструментом работаете с момента запуска, а других отговариваете?))
Да и не корректно сравнивать, что было в момента запуска нового инструмента и что есть сейчас.
Алексей Давтян, где я отговариваю?
просто не так все радужно как с развитием этого инструмента, так и с текущим положением дел
ОИ не растет уже какой квартал?
а корректность есть — я могу судить что было при запуске и что есть сейчас — кроме косметики в моменте роллов ничего не поменялось
billikid, если у Вас есть конкретные пожелания/предложения, с удовольствием послушаю.
Что касается изменений, с октября ММ запустили новых роботов с узкими спредами. Так что для физиков прогресс большой))
Алексей Давтян, так вопрос не в бирже :)
вы инструмент запустили, а остальное это уже задача минфина — рынок госдолга как то расскачать в длинной дюрации
да и текущая история с прибитой плоской кривой ОФЗ и текущими доходностями в суверенных евробондам большого интереса к рублям не придают
larri73, ММ давно стоят на всех контрактах и довольно узко. Вы стаканы посмотрите)
Алексей Давтян, Да, давненько в стаканы фьючей не заглядывал. Но ликвидность всё равно не очень. И три контракта всего. Есть риск опять же с повышением го. Но за идею спасибо. Плюс поставил бы, если мог.
mentpog, торгуется 5 разных контрактов. И какая ликвидность Вам нужна? Например, если объем на продажу стоит 5000 штук (а такой объем есть на всех контрактах), то это позиция на 50 млн руб. Но ММ с голоса прокотируют и больше, если надо))
Алексей Давтян, Алексей Давтян, РЕПО с ЦК прибило развитие фьючерса на ОФЗ
и не даст ему развиваться в моменте
проф участнику проще зашортить через реальную продажу взятой в ЦК бумаги
billikid, РЕПО с ЦК это конечно хорошо. Но
1. физику оно не доступно
2. когда делаешь РЕПО с ЦК необходимо каждый день переносить позицию, а это во-первых лишние действия, во-вторых риск не найти контрагента.
И реальные профучастники говорят, что шортить через фьючерс получается, в итоге, дешевле и проще
Алексей Давтян, я вам как профучастник говорю :)
мне проще шортить через ЦК
найти контрагенте вообще не вопрос, гораздо проще чем у ММ на фьюч найти сайз

а физики это конечно хорошо, но какая их доля в текущем обороте по фьючу?
billikid, на ярд Вас прокотируют всегда. Если нужно больше, отправьте мне свой контакт, решим. А вообще Вас какой объем интересует?
Объяснял уже бирже, что пока контракты не поправят никто не придет. Корзин много — размазывается ликвидность. Кривая дата расчетов. Частые и дорогие роллы.
Торговал фьючами ГКО-ОФЗ еще на МЦФБ в 95..98 годах. Кстати тогда на мамбе тоже был мертворожденный фьючерсный раздел. Сейчас не хватает расчетного фьючерса на индекс ОФЗ со структурой обращения-погашения аналогичной валютным контрактам долл-руб.
Серьезные ребята последние годы огребают на споте, а вы с плечом малышей в короткий контракт заводите…
Марцишевский Дмитрий, что Вы имеете ввиду под кривой датой расчетов?

Большое количество корзин дает возможность реализовывать различные стратегии, чуть сложнее чем просто купить/продать. Например, игра на увеличение/уменьшение угла наклона кривой и т.д. Про стратегии еще напишу отдельно)

Фьючерс на индекс идея красивая, но не в текущих условия. Стакана на споте пока не позволяют ее реализовать, там спреды не очень.
Других условий не будет. Стакан спота появится через ликвидный фьючерс. Ставьте на спот ММ.
Много стратегий не надо. Одна самая простая работала бы.
Кривая дата — дата в начале месяца, не совпадает с валютой. КОРОТКИЕ контракты. Годовые надо.
Марцишевский Дмитрий, такая дата связана с технологическими особенностями поставки.
По поводу годовых контрактов. В США фьючерсы на гособлигации торгуются с разными сроками исполнения, но ликвидные только ближайший и следующий за ним. Т.е. ликвидность есть на контрактах со сроком погашения не больше полугода. Маловероятно, что длинные контракты окажутся ликвиднее.
а не разбегаются ли MM из стакана перед экспирацией (или спред конский не делают)? простой физик на поставку выходить не будет, а если 20-е плечо взято, то можно так просто и не выйти из фьюча…
avatar

_xXx_

_xXx_, ММ стоят часов до 18:00 в последний торговый день с обычными спредами.
А примерно за 2 недели до экспирации запускаются новые контракты (где опять же есть ММ) и можно переложиться в них не дожидаясь экспирации старых. Кроме того, будут стаканы роллов, т.е. не обязательно продавать старые и отдельно покупать новые контракты.
_xXx_, Да, туда очень стремно лезть с объемом. А с копейкой и 400 годовых не надо.
вы прямо как будто бабла выносите из этого рыночка и агитируете за него. Вам говорят Как надо делать. Маловероятно, ОФЗ в США (там их нет)… Выделите бюджет 300$, соберите знающих людей проконсультируйтесь у них. А тут вы нас консультируете.
Марцишевский Дмитрий, прошу прощения за ОФЗ в США, конечно имелось ввиду гособлигации.

Технический нюанс про срок контракта: чтобы минимизировать все возможные потери продавца существуют конверсионные факторы. Для их правильного расчета требуется рассматривать множество сценариев поведения кривой в будущем. Если увеличить горизонт прогнозирования — снизится точность, и намного.

Еще раз повторю про объем. До 1 ярда вам ММ с голоса всегда прокотируют по рынку. Лично Вам какой объем нужен?
У меня был один профессор. По забытому предмету физика. Его любимая поговорка для тех кто пытается заболтать, не зная предмета: " вы пытаетесь объяснить непонятное через сложное". Ликвидные контракты на фортс- спекулянтские. Дайте людям спекулировать. Никто на реальную поставку не идет и типа какие-то потери типа продавца (он завтра уже покупатель)никого не интересуют. Хотите пообщаться — звоните.
Скажите, если я сейчас прикуплю ОФЗ 25068, мне 20.08 выплатят 1000р?
Почему такой красиво падающий график?
avatar

PASHA

PASHA, выплатят 1000 руб номинала + 59,84 руб купон. Т.е. 1059,84 руб всего. Только брокер комиссию возьмет еще.
А падает по многим причинам: геополитика, инфляция, ЦБ ставки поднял. Но эти причины между собой сильно связаны. В 2 словах и не расскажешь. Попробую в ближайшее время статейку на эту тему написать.
Алексей Давтян, а цена в стакане в чем измеряется, в рублях или в процентах? Так же, почему другие ОФЗ графически отличаются от указанного. Я понимаю что они с другим сроком, но в пределах скажем 3х месяцев, должен же график хоть как то повторяться?
avatar

PASHA

PASHA, в стакане указана чистая цена в процентах от номинала. Номинал ОФЗ 25068 равен 1000 руб. При покупке/продаже сделка происходит по грязной цене. Если интересно подробнее, то в smart-lab.ru/blog/190964.php я все описал, как мог))

По бондам часто сделки проходят в течении дня по очень разным ценам, особенно если это неликвидный бонд. Кроме того, у ОФЗ 25068 очень маленькая дюрация, поэтому практически любое изменение ставок на рынке почти не влияет на цену бонда. Поэтому график его цены почти прямая линия.

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UP