<HELP> for explanation

Блог им. Kitten

Евродоллар. Глобальный взгляд.

С момента обрушения рынка недвижимости в США и краха Леман Бразерс движения евродоллара основываются на потоках дешевых денег, т.е. на кэрри трейдах.
При новых порциях КС от ФРС евродоллар растет, при угрозе новых банкротств падает.
Графически это можно представить так:
Евродоллар. Глобальный взгляд.
Если во времена Трише политика ЕЦБ в первую очередь учитывала интересы Германии и базировалась на ценовой стабильности, то с приходом Драги ЕЦБ стал олицетворять интересы слабых южных стран Еврозоны и политика ЕЦБ по сути уже ничем не отличается от ФРС, невзирая на разницу мандатов.
Поэтому сейчас для роста евро кроме КС от ФРС необходима программа ОМТ, которая позволяет строить кэрри на высокодоходных ГКО южных стран Еврозоны, в частности Испании и Италии, чьи ГКО практически гарантированы программой ОМТ ЕЦБ и стабфондами ЕС (не суть пока пойдет ли Германия при необходимости на реализацию данной программы или это чисто вербальная поддержка рынка ГКО южных стран Еврозоны).

Но главным условием для запуска программы ОМТ является соответствие программ сокращения дефицита бюджета условиям Тройки и МВФ в первую очередь.
А для этого странами Еврозоны должны руководить проевропейские партии.
Однако в крайнее время видна тенденция роста популярности у электората популистических партий, националистских и «антиевровых».
Так Греция едва удержалась на краю возможного выхода из Еврозоны, а Италия по–прежнему под вопросом.
Именно Италия стала первичной причиной падения евро от 1,3711.


По Италии уже ясно, что при перевыборах партия Берсани уже не победит, ибо электорат именно на Берсани возлагает вину за отсутствие сформированного правительства.
Даже при смене лидера блок Берсани вряд ли одержит победу.
Остаются по сути две антиевропейские партии: Берлускони и Грилло.
Грилло премьером я не рассматриваю, это скорее пока протест народа Италии, но вряд ли его поддержит большинство.
Но если вдруг победит Грилло: нас ждет отказ Италии от евро и падение евродоллара в 1,0Х.
Берлускони популист, его приход грозит невозможностью запуска программы ОМТ из-за воплощения предвыборных обещаний (в частности отмены налога на недвижимость и возврата уже уплаченных налогов на недвижимость), что вызовет рост доходности ГКО Италии и евродоллар ждет 5-8 фигурное падение от уровней евродоллара перед перевыборами Италии.
Однако Берлускони вряд ли захочет вписать своё имя в историю как премьера, который вернул в Италию лиру, поэтому скорее после череды популистских решений ему придется подчиниться требованиям Тройки и евродоллар при его приходе к власти не обновит лой 1.2040.
Но в Еврозоне Италия не одна), и выборы при 17 странах-участницах происходят каждый год и это мина замедленного действия.
Также одной из главных проблем Еврозоны является несоответствие двух противоположных жизненно важных факторов:
Для снижения госдолга нужна низкая доходность ГКО, а для экономического роста нужен низкий курс евродоллара.
А по сути это взаимоисключающие понятия, ибо для покупки ГКО Еврозоны сторонними странами им нужно купить сначала евро, что неизбежно вызовет рост евровалюты.
Если ГКО стран Еврозоны будут покупать банки внутри Еврозоны (как это происходит в течении крайних 3х лет): рано или поздно мы получим аналогию Кипра, который строил кэрри деньгами вкладчиков на ГКО Греции.
Поэтому надо выбирать: или давать ЕЦБ мандат ФРС и выкупать ГКО стран Еврозоны (что противоречит конституции ряда стран, включая Германию) или терпеть рост евро пока Еврозона совсем не погрузится в рецессию и не распадется сама…
По сути ситуация тупиковая и распад Еврозоны на данном этапе неминуем.
Решение могло бы быть в евробондах, но без создания полноценного СШЕ Германия на это не пойдет, ибо деньги дать взаймы легко, но придет потом Грилло и помашет ручкой, банки Кипра не могут вернуть 9 с лишним ярда ЕЦБ, полученным по программе ЛТРО, а всчитывать его в госдолг Кипра отказываются и т.д…
Но двигаться к полноценному СШЕ отказываются Испания и Италия.
Ситуацию может спасти и создание банковского надзора, при котором помощь проблемным банкам будут давать без включения суммы помощи в госдолг.
Но идея тормозится Германией и прогресса в ней до выбора канцлера Германии этой осенью прогресса ждать не стоит, а там опять вопрос: каким будет канцлер Германии, проевропейским или нет.
Правда с учетом, что Германии наиболее выгодно евро тут пока сюрпризы маловероятны.


Отдельно о Франции.
Явно наблюдается дисбаланс между экономическим состоянием Франции и низкой доходностью ГКО.
Рецессия требует слабости евро, а ГКО Франции пока считаются убежищем от риска.
Рейтинговые агентства в этом году могут исправить эту ситуацию понижением рейтинга Франции, что вызовет сильное падение евродоллара.


Вернусь к вопросительным знакам на рисунке.

До выборов президента Италии евро будет находится во флете.
Новый президент примет решение по формированию правительства, скорее это будет решение о перевыборах.
В этом случае евро ждет такой расклад, причем евро начнет движение по вариантам соотв-но опросникам сразу после оглашения перевыборов в парламент:
Евродоллар. Глобальный взгляд.
При проевропейском премьере Италии евродоллар уйдет на перехай 1.3711:
Евродоллар. Глобальный взгляд.
При росте евро выше 1.37 Драги будет пытаться снизить курс.
Это может быть снижение основной и депозитной ставок, причем депозитную придется снижать до отрицательных значений, что негативно отразится не только на кэрри трейдах, но и вызовет отток капитала с депозитов стран Еврозоны.


Если Драги не рискнет снижать ставки: выход евро выше 1.40 повлечет за собой усугубление рецессий как минимум Франции и южных стран Еврозоны, причем если доходность ГКО южных стран при росте евро будут снижаться, то доходность ГКО Франции будет расти.
Это приведет к коллапсу, не думаю что евродоллар сможет продержаться выше 1,4Х более пару месяцев (по крайней мере без создания банковского союза или евробондов с СШЕ).


Выводы:

Глобально евродоллар может расти только после выборов канцлера Германии осенью, при условии победы проевропейского канцлера и инициатив Германии по стимуляции роста, созданию банковского союза, продвижению по пути создания евробондов и США.
До выборов Германии и без проевропейского канцлера с позицией учета интересов южных стран евродоллар так или иначе будет стремиться к обновлению лоя 1.1875.
 Риски для падения евродоллара в 2013 году:
— выборы парламента Италии
— выборы канцлера Германии
— снижение рейтингов Франции, Испании, Италии
 

Taxfreelt

Балансы ЦБ это следствие монетарной политики, но не первопричина.
Да, ФРС активно проводит КС на 85 ярдов в месяц.
ЕЦБ возвращает кредиты по ЛТРО.
Поэтому баланс ФРС расширяется, а баланс ЕЦБ уменшается.
Это и находит отражение в первом графике, где на лоях три КС от ФРС.

Но!
Посмотрим в будущее)))
Экономика США растет, фонда США на истерических хаях, занятость растет (неважно что с занятостью на самом деле, ибо мандат ФРС ориентирован четко на ставку занятости, а она снижается).
Значит более чем вероятно ожидать уменьшение объема КС от ФРС хотя бы в части скупки ипотечных облигаций.
Это в отношении доллара, ибо евродоллар имеет две составляющие: евро как валюту и Еврозону как страну и доллар США.

В отношении евро.
Все банки Еврозоны, в частности Италии и Испании, на своих балансах имеют ГКО своих стран.
В прошлом году была критическая ситуация и ЕЦБ выручил банки путем ЛТРО.
Потом программа ОМТ успокоила рынки, также были приняты меры по ограничению наличных расчетов, депозиты вернулись и появилась возможность возврата кредитов по ЛТРО.

Теперь Кипр.
С депозитов других стран Еврозоны деньги вкладчиков начали отток.
Проблема с правительством Италии или понижение рейтингов и доходности ГКО Испании и Италии начнут рост.
А банки этих стран забиты своими же ГКО.
Может начаться эффект карточного домика, получим полную аналогию Кипра в Испании или Италии, при состоянии банков Испании она первой пойдет.
И никакая разница балансов ФРС и ЕЦБ не спасет, мы видим сокращение по факту событий, балансы не являются первопричиной
avatar

Kitten

Taxfreelt

Важен не Кипр, важна тенденция применения практики обрезания депозитов Кипра в других странах.
Хорошо, что уберегли депозиты менее 100 тысяч страховочных.
Но вот на Евросаммите в пятницу говорили о том, что перед внедрением банского надзора надо узаконить банкротство банков.
Т.е. перед тем как дать помощь банкам или стране будут вовлекать в процесс и депозиты вклачиков.
В принципе, это нормально, но надо посмотреть конечный проект документа сначала.

После Кипра понятно одно: если ранее Ирландии, Португалии, Греции при аналогичных проблемах банков деньги давали без вовлечения депозитов вкладчиков, то теперь это время закончилАсь.
Денег нет, кормушка закрыта, рецессия в Еврозоне.

А применение практики Кипра по-любому вызовет отток из проблемных банков Еврозоны, а это почти все банки Испании.
А данные банки напичканы ГКО Испании и Италии.
Одна угроза программе ОМТ и всё, армагедон в действии.
Сейчас вся Еврозона держится на честном слове Драги.
Причем Драги никак не подтвердил пока крепость своего слова, спас Еврозону орально на 1.20й.
А рынок всегда склонен проверять твердость намерений ЦБ по угрозе интервенций.
Поэтому рынок проверит обе угрозы Драги: и серьезность реального запуска прграммы ОМТ под 1.20 и угрозы снижения ставок выше 1.40.
А очередность что пойдем проверять в первую очередь зависит от Италии.
У меня 2 варианта по картинкам и сначала 1,40 в двух наиболее вероятных, а изначальный перелой 1,2040 только в случае победы Грилло, но сие маловероятно таки.
Вот даже если президентом станет Проди я соглашусь, что 1.40 будет раньше перелоя 1.204Х (без ожидания перевыборов парламента).
avatar

Kitten

+ 4 не со всем соглашусь, но ознакомился с размышлениями с интересом и без сожаления о по траченном времени :-)). Успехов.
avatar

INROS

INROS, спасибо за оценку труда)
Это шорт.

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UP