комментарии LossDaddy на форуме

LossDaddy, кстати долговой профиль ЮГК с учётом курса оказался намного дешевле чем у Селигдара. При таком курсе в ЧП еще +10-12 млрд руб при...

И. М., не должно влиять на оценку — неденежная статья в NI. Тело долга и так примерно видно кроме кредитов и лизинга.

Золото выпускает пар, наверное дойдет до предыдущего истхая 4400$ и отскочит вверх. После снятия перегрева имхо будем торговаться 4500-5000$...

И. М., еще кэш забыли добаваить в расчете стомости акций, кроме бондов и кредитов у них обязательства по востановлению среды около 7 млрд и 3 лизинга. До '27 примерно так же смотрю на производство. Если пострят Эльдорадо (4 млн т руды) и расширят Высокое (может уже, я так и не понял 4 или 6 млн т там) упремся в 600 к/oz. Не поверю, что у них больше 0.75 г/т стабильно будет, скорее всего сказки с IPO. С итощением упадем на 0.7 к '30 году.

При 4700 FCFF получается около 50 в '26 и к '30 75 млрд в год, правда курс рубля я спустил в ср. в год с '26 — 82 86 90 94. На обслуживание долга им ярдов 3-4 нужно в '26 с учетом % по кэшу. Можно комфортно выводить 50% NI и остаток на погашение долга направлять.


На скрине без Эльд. и Высокого.

LossDaddy, а вам не кажется странным, что аукцион перенесли на 2кв 2026, когда как раз выйдут произв. и мсфо отчеты? Может Минфин просто жде...

И. М., Я не думаю, что там кто-то спешит с продажей. IFRS за 2025 позволит частично очистить актив, если добыча на Урале начала востанавливаться. По идее, ресурсную базу нужно пересчитывать перед продажей(по-моему последний раз расчет был на 2019). Возможно, к тому моменту примут поправки в закон об АО, которые должны разрешить тупик с офертой. Как вариант unbundling непрофильных активов. До отчета можно не смотреть.

LossDaddy, сегодня весь день делал модель в Excel + смотрел вашу, смотрел обзор Совкомбанка, спрашивал ИИ (он лажает, но некритично), перепр...

И. М., я бы наверно больше пытался прикинуть цену, которую может дать стратег при выкупе. Скорее всего она будет ближе к стоимости текущих производственных мощностей и ресурсов/запасов + премия за контроль + синергии. Но это при нормальном процессе продажи. Будет странно, если скинут меньше 1.8р за акцию при таком золоте.

При золоте в 5100-5300 апсайд до 2р. Если добавить развитие Высокого и постройку Эльдорадо, то еще +0.1р каждый. После отчета выложу нормальную модель.

LossDaddy, короче говоря если там дичи какой-то не будет типа размытия миноров, огромных windfall tax или ужасных аварий, то к 2028 году акц...

И. М., Не думаю, что windfall станет проблемой — к 6% у меня уже учтён дополнительный 10% налог на ту часть цены золота, которая превышает $1900 за унцию. При цене около $4000 совокупный НДПИ и так съедает примерно 10–11%, так что механизм изъятия сверхдоходов фактически уже встроен.

Простой мощностей тоже учтён: я закладываю загрузку ЗИФ не выше 90% и постепенное восстановление там, где были провалы, темпом около 25% в год. Так же +3% к стоиости акционерного капитала в WACC чтобы учесть риски добычи.

Если фиксировать курс 81 на весь период, то DCF выходит примерно 0.60 руб. на акцию. OPEX уже достаточно высокий (возможно временно из-за ограничений на Урале и увеличения объёмов вскрыши; в модели я считаю, что стоимость перемещения горной массы остаётся на текущем уровне и растёт только с инфляцией). Более реалистичным сценарием считаю возврат курса к нормальным значениям с последующим плавным ослаблением на разнице инфляций РФ и США. Теоретически золото должно компенсировать глобальную инфляцию, индексируя цену реализации, но какого-то мнения на цену золота у меня нет.

Дополнительный апсайд к моей оценке, лежит в нормализации мультипликаторов. Сейчас я использую 4× EBITDA в 2033 году, но с учётом будущей траектории ставок справедливый мультипликатор к этому времени должен быть выше. Для ориентира: у Полюса сейчас около 6×. Terminal value в модели составляет около 35% общей оценки.

При WACC около 20% оценка движется к 2.3-2.4 к 2028 году с текущих 1.4 без учета уменьшения доходности в ОФЗ, если к тому моменту компания всё ещё будет торговаться.

Если смотреть на EV/Production сейчас с учетом экологических обязательств и выданных кредитов, то при восстановлении добычи в 2026 году получается примерно $4.5k/oz, а в 2027 — $3.8k/oz. Implied из оценочной стоимости $9.3k и $7.9k соответственно. Для сравнения — ниже зарубежные подозреваемые.

ЮГК: цена дисконта за контроль растёт быстрее, чем производство

Южуралзолото сегодня торгуется так, будто компания переживает долговременное структурное разрушение бизнеса. Это не соответствует фактам. Большая часть текущего дисконта — производная не от экономики актива, а от инерции негативного восприятия, заложенной в 2024 году. Ограничения на Уральском хабе, неритмичная добыча на ряде участков, ухудшение качества руды и недозагрузка обогатительных мощностей временно разорвали производственную цепочку. TTC вырос, добыча просела — естественная реакция операционного контура на внешние ограничения. 



Рынок же был сосредоточен не на производстве, а на внешнем контуре — ожиданиях и интерпретациях вокруг смены контроля. Корпоративная неопределённость сама по себе не ухудшает рудную базу и не влияет на содержание золота в руде, но она формирует информационный шум. Именно этот шум оказался поглощён розничными инвесторами, которые традиционно воспринимают любое корпоративное изменение как угрозу бизнесу. В реальности смена владельца — важный политико-репутационный фактор, но он не определяет ни физические параметры добычи, ни технологию переработки, ни ресурсный потенциал. Несмотря на это, информационная неопределённость продолжает удерживать цену на уровнях, не связанных с экономикой актива.

Авто-репост. Читать в блоге >>>