🎯 Что компания говорит (официальная версия)
Новая дивполитика (2027–2028):
До 20% OIBDA и не менее 70 млрд ₽ в год.
70% — дивиденды, 30% — выкуп акций.
Три выплаты в год: январь (за 9 мес.), июль (за год + 1 кв.), октябрь (за 1П).
Фиксируется на 2 года (2027–2028) «в условиях экономической неопределённости» .
Логика компании:
Уход от «фиксированного дивиденда как облигации» к «участию в росте бизнеса» .
Нижняя граница — 70 млрд ₽ (исторический уровень выплат: 2024 — 70 млрд, 2025 — 70 млрд) .
Выкуп — для поддержки котировок и «возврата стоимости акционерам» .
⚠️ Где логические нестыковки?
1. «Участие в росте» vs реальность
Компания говорит: «разделяем рост бизнеса с инвесторами». Но:
OIBDA 2025 = 280 млрд ₽, 20% = 56 млрд ₽ — меньше нижней границы 70 млрд.
Чтобы выйти на 70 млрд через 20% OIBDA, нужно OIBDA 350 млрд ₽ — это +25% к текущей .
При OIBDA 280 млрд компания платит 70 млрд (25% OIBDA), а не 20% — то есть больше, чем формула. Это не «участие в росте», а фиксированный минимум.
2. «Нижняя граница — исторический уровень»
Компания гордится: «70 млрд — это исторический уровень». Но:
35 ₽ на акцию × ~2 млрд акций = 70 млрд — это старая выплата.
24,5 ₽ на акцию (новый дивиденд) — это 30% снижение.
70 млрд теперь включают и дивиденды, и выкуп. Раньше 70 млрд были только дивидендами. Теперь 21 млрд идёт на выкуп, а 49 млрд — на дивиденды → 24,5 ₽ .
3. «Выкуп для поддержки котировок» vs пропорциональность
Компания говорит: «выкуп в свободном обращении для поддержания котировок». Но CFO Катунин прямо сказал: выкуп будет пропорциональным — 42% получит АФК «Система», 12 млрд — рынок. Это не поддержка котировок, а перераспределение долей.
4. «Снижаем волатильность» vs реальность
Компания обещает «снизить волатильность» за счёт трёх выплат. Но:
Первая выплата — январь 2027.
До этого времени — никаких выплат.
Дивидендный разрыв (гэп) будет три раза в год, а не один раз → волатильность может вырасти, а не снизиться.
📊 Что компания умалчивает
1. Судьба выкупленных акций
Презентация не говорит, что будет с выкупленными акциями: гасить, держать или продавать. Катунин сказал: «гасить сразу не будем». Это значит — квазиказначейские акции, которые размывают долю миноритариев и увеличивают долю АФК.
2. Причина смены политики
Компания говорит: «фиксированный дивиденд позиционирует акции как инструмент с фиксированной доходностью». Но реальная причина — бухгалтерское ограничение: прибыль ПАО по РСБУ не хватает на выплату 70 млрд дивидендами. Выкуп не требует распределения прибыли — поэтому 30% ушло в выкуп.
3. Давление АФК «Система»
Компания не упоминает, что АФК «Система» имеет свои долговые проблемы. Ей нужен денежный поток от МТС. Схема «дивиденды + выкуп» сохраняет АФК те же 29,4 млрд ₽, но 30% уходит в выкуп — то есть деньги не покидают группу.
