комментарии Дмитрий Носков на форуме

Одобрение спотовых ETF в США стало крупным шагом на пути к институционализации, но привело к падению Bitcoin на 14% от локального максимума. О риске подобного исхода мы писали еще в конце года. Этому есть несколько объективных причин, на которых стоит остановиться.

Завышенные ожидания

В 2023 году Bitcoin вырос в 2,5 раза, а значительная часть роста пришлась на осень, когда появление ETF стало неизбежным.

Источник изображения: криптовалютная биржа StormGain

Это привело к значительному росту нереализованной прибыли на руках краткосрочных держателей (STH). Данная группа инвесторов характеризуется быстрой сменой настроений и стремлением к фиксации прибыли при первых же признаках коррекции.

Майнеры разыграли классический паттерн «покупай слухи, продавай факты»: за три дня с момента одобрения ETF они отправили на криптобиржи 111 тыс. Bitcoin на сумму в $5 млрд. Рекорд последних шести лет был установлен 12 января, когда в течение суток криптодобытчики перевели 61,4 тыс. BTC.

Источник изображения: cryptoquant.com

На криптобиржи майнеры отправляют монеты преимущественно для последующей продажи. Столь внушительный отток связан с опасениями по поводу приближающегося халвинга: награда за добычу блока будет сокращена вдвое уже в апреле.

Первая заявка на спотовый ETF, поданная в SEC еще в 2013 году от братьев Уинклвосс, была отклонена в 2017 году. Несмотря на прошедшее время, взгляды регулятора на природу цифровых активов нисколько не изменились. Вот каким заявлением он сопроводил вчерашнее одобрение биржевых фондов (полный текст заявления):

«…Bitcoin в первую очередь является спекулятивным, волатильным активом, который также используется для незаконной деятельности, включая программы-вымогатели, отмывание денег, уклонение от санкций и финансирование терроризма. Сегодня мы одобрили листинг и торговлю определенными акциями ETP spot bitcoin, но мы не одобряли биткоин».

Общий же посыл заявления сводится к тому, что SEC и дальше бы препятствовала появлению инвестиционного продукта, если бы не своеобразная трактовка судьями закона о ценных бумагах. Дальнейший отказ стал невозможен после решения апелляционной комиссии в пользу Grayscale в деле о преобразовании трастового фонда в спотовый ETF.

Источник изображения: coinglass.com

Сегодня истекает крайний срок рассмотрения совместной заявки от Ark Invest и 21Shares на открытие спотового ETF. Инвестиционный интерес к событию настолько высок, что суммарный объем открытых фьючерсных контрактов с Bitcoin на Чикагской фондовой бирже (CME) побил рекорд 2021 года. Сейчас показатель составляет $6,3 млрд.

Источник изображения: coinglass.com

Вероятность одобрения спотовых ETF в 2024 году многократно выросла после проигрыша SEC по апелляции Grayscale. Регулятор запретил преобразование трастового фонда в спотовый, а судебная комиссия постановила, что решение SEC было «произвольным и капризным». В октябре прошлого года истек срок обжалования по данному решению, поэтому появление спотовых ETF стало лишь вопросом времени.

С 40-й недели (начало октября) приток инвестиций в существующие криптофонды с Bitcoin по всему миру превысил $1,6 млрд. Для сравнения, за весь 2022 год он составил скромные $388 млн.

Градус напряженности на криптовалютном рынке растет по мере приближения к финальным срокам рассмотрения заявок на запуск спотовых ETF в США. Так, преобладание бычьих позиций с использованием кредитного плеча на фьючерсном рынке привело к росту ставки финансирования до рекордных за последний год значений.

Источник изображения: kaiko.com

Перегрев рынка стал причиной закономерного роста волатильности, а падение цены вызвало каскад ликвидаций маржинальных позиций. Только 03 января было закрыто бычьих позиций более чем на $0,5 млрд.

В то время, как большинство участников рынка ожидают ралли от запуска спотовых ETF в США, ряд экспертов выступили с предостережением о крупном падении Bitcoin. Так, аналитическое агентство CryptoQuant отмечает высокий процент нереализованной прибыли на руках краткосрочных держателей, что исторически предшествовало серьезной коррекции.

Источникизображения: twitter.com/cryptoquant_com

Разрешение ETF станет триггером для сценария «покупай слухи, продавай факты». А начало коррекции вызовет каскад ликвидаций маржинальных позиций, что еще сильнее подтолкнет цену к снижению.

С конца октября ставка финансирования находится глубоко в зеленой зоне, что говорит о существенном преобладании быков в бессрочных фьючерсных контрактах.

Несмотря на усиление правоприменения со стороны регуляторов и рост неопределенности из-за вала претензий к ведущим игрокам криптовалютного рынка, долгосрочные держатели (LTH) из месяца в месяц наращивали запасы. В этом году их совокупный баланс вырос на 825 тыс. BTC, достигнув отметки в 14,9 млн BTC.

Источник изображения: glassnode.com

Когда в середине октября прошли сроки апелляции для SEC по проигранному делу против Grayscale, накапливать Bitcoin принялись все когорты от креветок (<1 BTC) до китов (≥1000 BTC).

В день перед католическим Рождеством пользователи совершили 723 тыс. переводов, установив новый рекорд. Доля ординалов в этот день составила 60,8% или 440 тыс. транзакций.

Источник изображения: dune.com

Выглядит так, будто ординалы повинны в значительной загрузке сети и росте комиссии. Это не совсем верно, поскольку распространяемые по сети Bitcoin квазитокены используют текстовый формат JSON, занимающий мало места. Из-за этого блок формируется более плотно.

Примечание: ординалы представляют собой цифровые объекты, которые могут быть графическими изображениями, видео-, аудиофайлами (аналог ERC-721), или квазитокенами (аналог ERC-20). Спекулятивный ажиотаж привел к росту доли последних до 90-99% от всех передаваемых по сети Bitcoin ординалов.

Уходящий год был богат на события в криптоиндустрии. Мы отобрали пять наиболее ярких графиков, которыми можно его охарактеризовать.

Взлет Bitcoin: в этом году его капитализация подскочила на 172%, обогнав практически вдвое альткоины по темпам роста. Сильный импульс пришелся на осень, когда рухнуло последнее аргументированное препятствие на пути спотовых ETF в США. 13 октября для SEC истек срок подачи возражения на судебное решение по апелляции Grayscale касательно преобразования трастового фонда Bitcoin в спотовый ETF.

Источник изображения: glassnode.com

Приток институционального капитала: в октябре переломный момент произошел и на фьючерсном рынке, когда открытый интерес на CME впервые превысил открытый интерес на Binance. Сейчас показатель на Чикагской бирже штурмует исторический рекорд в $5,5 млрд, установленный в октябре 2021 года. Все это говорит о неподдельном интересе институционального капитала к криптовалюте.

В 2023 году значительный рост транзакций вызвал протокол Ordinals, позволивший за счет нумерации сатоши обмениваться по сети Bitcoin цифровыми объектами. Первая волна интереса к ординалам пришлась на весну, когда основной объем был представлен графическими изображениями. Во второй волне интерес сместился к мем-монетам, причем ажиотаж был настолько сильным, что в отдельные дни они занимали свыше половины всех операций.

Из-за ординалов число обработанных транзакций достигло невиданных ранее уровней.

Источник изображения: bitinfocharts.com

Столь большого количества транзакций удалось достичь благодаря малому объему занимаемого квазитокенами пространства в блоке. Если «тяжелому» изображению может потребоваться весь блок, то токены, напротив, в силу технической специфики как крупицы песка заполняют свободные области.

Несмотря на значительный ажиотаж и большое число операций с ординалами, с июля они «потребляют» не более 20% пространства блока.

После перехода на PoS вторая по капитализации криптовалюта столкнулась с рядом новых вызовов, ключевым из которых стала активная политика правоприменения SEC. Американские криптобиржи, на долю которых суммарно приходилось свыше трети ETH в стейкинге, получили досудебные претензии. Большинство из них согласилось на сделку, закрыв доступ к программе розничным инвесторам. Так, в общем объеме вывода на совместную долю Kraken и Coinbase приходится 40% или 2 млн ETH (~$4,5 млрд).

Источник изображения: nansen.ai

Падение инвестиционной привлекательности для американской аудитории привело к слабости Ethereum по отношению как к другим альткоинам, так и к Bitcoin. В 2023 году он уступает первому номеру на 28%, что обычно характерно для медвежьего рынка.

17 декабря средняя плата за транзакцию в сети Bitcoin обновила годовой рекорд, составив $37. Свою лепту внесла Binance, проведя листинг токена ORDI в ноябре, после чего тот взлетел в 10 раз. Средняя комиссия за это же время подскочила в 6 раз.

Источник изображения: bitinfocharts.com

И вновь причиной сильного роста издержек стали ординалы, обеспечившие свыше половины проведенных транзакций. Ординалы – это артефакты внутри сети, которыми могут быть изображения или иные цифровые объекты. Протокол Ordinals в феврале представил разработчик Кейси Родармор, который уже через несколько месяцев попросил прощения у сообщества из-за вала «спама» в сети.

С мая основной объем ординалов представляют квазитокены (аналог ERC-20 в сети Ethereum) или, проще говоря, мем-монеты. Они не несут полезной нагрузки, а весь ажиотаж вокруг них связан со спекулятивными ожиданиями. Среди ординалов монеты сейчас занимают 99% транзакций.

Волатильность Bitcoin – одно из существенных препятствий на пути к признанию и широкому инвестиционному интересу. Об этом недостатке криптовалюты против таких традиционных инструментов, как золото или индексы фондового рынка, еще в 2021 году писала исследовательская группа Bank of America:

«Из-за повышенной волатильности инвесторы корректируют долю криптовалюты в инвестпортфеле в сторону снижения».

Источник изображения: BofA Global Research

В 2023 году криптовалютный рынок столкнулся с новыми вызовами – это и желание SEC признать альткоины ценными бумагами с предъявлением досудебных претензий криптобиржам, и уход с рынка третьего по величине стейблкоина BUSD, и признание генеральным директором Binance нарушения ряда законов с выплатой криптобиржей рекордного для индустрии штрафа в $4,3 млрд.

Были и положительные аспекты, как рост интереса к децентрализованному Bitcoin после краха ряда американских банков в марте или массовая подача крупнейшими финансовыми игроками заявок на запуск спотовых ETF.

«Binance сталкивается с беспрецедентным правительственным контролем эпических масштабов <…> Соглашение требует проведения финансовой колоноскопии компании и ее клиентам в режиме 24/7, 365 дней в году», — Джон Рид Старк, бывший глава отдела SEC по правоприменению в сети Интернет.

В ноябре Binance и Министерство юстиции США (далее — МЮ) заключили досудебное соглашение, в рамках которого генеральный директор Чанпэн Чжао (CZ) признался в нарушении ряда законов, а криптобиржа обязуется выплатить рекордный для индустрии штраф в $4,3 млрд, ввести в штат независимых наблюдателей и предоставить доступ ко всей операционной деятельности.

На прошлой неделе Старк опубликовал экспертное мнение о потенциальной кончине Binance, ссылаясь на опубликованные правительством официальные требования из данного соглашения. Один лишь список обязательств составил 13 страниц машинного текста и включает такие процедуры, которые ранее не применялись против компаний. В частности, криптобиржа должна по запросу наблюдателя предоставить:

Осень ознаменовалась переходом от медвежьего к бычьему рынку: спустя 533 дня Bitcoin преодолел порог истинной среднерыночной цены (обновленная модель реализованной цены от аналитического агентства Glassnode).

Источник изображения: glassnode.com

Свыше 95% краткосрочных держателей (STH), большинство из которых представляют трейдеры и розничные инвесторы, оказались в прибыли.

Несмотря на обилие объективных статистических данных, ряд экспертов и экономистов по-прежнему в росте Bitcoin видят хайп и «спекулятивное безумие». Например, президент брокерской компании Euro Pacific Capital, экономист Питер Шифф утверждает, что рост Bitcoin в 2023 году вызван спекуляциями вокруг спотовых ETF:

«Это может стать лебединой песней… Крах Bitcoin будет более впечатляющим, чем его ралли».

Ему вторит бывший глава одного из комитетов SEC Джон Рид Старк:

«Цены на криптовалюты растут по двум причинам: во-первых, из-за пробелов в регулировании и возможном манипулировании рынком; во-вторых, из-за возможности продажи раздутой, переоцененной криптовалюты еще большему дураку <…> Это же касается спекуляций о 90% вероятности одобрения спотовых ETF».

Действительно, последние два месяца разговоры о Bitcoin вертятся вокруг ETF, которые предоставят доступ к криптовалюте тем участникам рынка в США, которые в силу законодательных ограничений не могут работать с ней напрямую (например, страховым или пенсионным фондам). Даже выделение незначительной доли в инвестпортфеле приведет к сильному росту Bitcoin из-за его скромной капитализации.

Желание ухватить разворот от круглого уровня вопреки основным настроениям порой приводит трейдеров к крупным убыткам. За последние сутки продавцы на рынке бессрочных фьючерсов потеряли $84 млн в расчете на разворот от $40 тыс. В предыдущий раз значительные убытки они понесли при преодолении ценой $35 тыс.

Источник изображения: coinglass.com

Среди институциональных инвесторов также есть отчаянные игроки, инвестирующие в короткие криптофонды (прибыль формируется при снижении стоимости актива). Если на позапрошлой неделе из таких фондов было изъято $0,9 млн, то на прошлой неделе приток составил $3,6 млн.

Доля медведей в этой группе инвесторов составила всего 2,7% от общего притока средств в Bitcoin-фонды.

Bitcoin со значительным отрывом обгоняет традиционные финансовые инструменты: за неполные 12 месяцев прирост составил 150%, за это же время индекс мирового фондового рынка от Bloomberg подрос на 15%, а золото – на 14%.

Источник изображения: bloomberg.com

Bitcoin растет из-за двух ожидаемых событий. Первое – это разрешение на запуск спотовых Bitcoin-ETF в США. Число заявок продолжает расти и сейчас достигает 12. Среди заявителей крупнейшие в мире финансовые компании BlackRock и Fidelity, чьи объемы активов под управлением превышают $10 трлн.

Илон Маск начал грезить отправкой Dogecoin на Луну в прямом и переносном смысле, когда заигрывание с Bitcoin стало препятствием продажи Tesla в Китае (подробнее в нашей статье). За три дня до отказа от возможности покупки электромобилей за криптовалюту Маск объявил о космической миссии Doge-1.

Источник изображения: twitter.com/elonmusk

Одноименный спутник от Geometric Energy Corporation будет запущен ракетой SpaceX Falcon 9, одной из задач которого станет трансляция с окололунной орбиты через телеэкран рекламных материалов в космическое пространство. Запись происходящего будет также передаваться на Землю.

 Это сделает Dogecoin первой «космической» криптовалютой. Оплата одиссеи также была произведена в Dogecoin. Вице-президент SpaceX Том Очинеро ранее заявил, что запуск спутника станет первым шагом на пути к межпланетной торговле. Старт шаттла с Doge-1 запланирован на 12 января 2024 года.

Другим космическим прорывом для мемной криптовалюты послужит отправка «физического» DOGE непосредственно на Луну в рамках миссии Peregrine. Компания Astrobotic на борту ракеты Vulcan Centaur доставит криптовалюту в почтовом ящике DHL Moonbox на поверхность спутника. Дата запуска космического челнока: 23.12.2023.

Вопреки ожиданиям разработчиков, в ноябре число валидаторов не только не достигло 1 млн, но и от роста перешло к сокращению. Если в период с мая по сентябрь число уходящих в среднем составляло 380 валидаторов в сутки и компенсировалось притоком новых, то с октября показатель составляет 1018 валидаторов.

Источник изображения: glassnode.com

На текущий момент сеть насчитывает 880 тыс. активных валидаторов, а время ожидания в очереди на подключение сократилось с 21 дня в сентябре до менее чем одного дня.