О самом важном. Нетривиальные решения для думающего инвестора

Говард Маркс. «О самом важном. Нетривиальные решения для думающего инвестора» (The most important thing illuminated. Uncommon sense for the thoughtful investor)

Со всем уважением к автору и его карьере в инвестициях (https://www.oaktreecapital.com/about/leadership/bio/howard-marks), книга, на мой взгляд, не является выдающимся произведением.

Во-первых, это книга о ценностях, философии, подходе к инвестированию. Это не учебник и ее прочтение не требует внимания и сосредоточенности, необходимых для разбора формул и цифр. С другой стороны, ее можно читать мимоходом, в пути, удобно.

Во-вторых, стиль изложения. Тест автора прерывается комментариями уважаемых людей (Кристофера Дэвиса, Джоэла Гринблатта, Сета Клармана, Пола Джонсона), которые не добавляют идеям автора никакой ценности (например, оцените высказывания Д.Гринблатта «Блестящее изречение!» или его же «Еще раз перечитайте последнюю фразу!»), но только прерывают повествование. Дешевый прием, чем-то напоминающий используемый в сериалах «закадровый смех», подсказывающим зрителю (здесь — читателю), когда актер говорит шутку и пора смеяться (какая именно мысль автора является умной/ценной).

В-третьих, нельзя сказать, что большая часть изложенного является чем-то новым и оригинальным. Эти же подходы и идеи можно встретить и у других авторов или являются общим местом (Цитаты: «Опыт — это то, что получаешь, когда не получил того, что хотел», «Правильная стратегия  — играть против рынка: покупайте, когда акции ненавидят, продавайте, когда их любят», «Чтобы повысить свои шансы на успех, нужно постоянно играть против толпы в крайних точках рынка: быть агрессивными, когда рынок на спаде, и осторожными, когда он на подъеме» и т.д.).

Вместе с тем, в книге есть ряд мыслей, из-за которых книгу стоит прочитать.

1. Маркс четко обозначает, что считает риском для инвестора — угрозу потери капитала (или неполучения требуемой доходности) и отличает его от волатильности.

Маркс указывает на то, что риск не связан с повышенной волатильностью (Цитата: «Я никогда не слышал, чтобы кто-нибудь из Oaktree или где-то еще сказал: «Я не буду покупать, потому что в цене ожидаются большие колебания»»).

Также заслуживают внимания его рассуждения о возможности (точнее – о невозможности) оценки такого риска, в том числе ретроспективно.

Однако к концу книги Маркс использует для оценки риска коэффициент бета, который выражает чувствительность колебания ценной бумаги/портфеля к колебаниям рынка (Слава Гарри Марковицу и Уильяму Шарпу!)

2. Маркс различает «качественные активы» и «выгодные инвестиции».

Маркс, как и У.Баффет, сторонник фундаментального анализа.

Но если У.Баффет, в первую очередь, обращает внимание на качество компаний, по адекватной цене («Лучше покупать превосходные компании за адекватную цену, вместо слабых бизнесов с дисконтом»), то Маркс делает акцент как раз на цене (Цитата:  «Выгодные инвестиции необязательно как-то связаны с высоким качеством активов»ю «Выдающийся инвестор никогда не забывает, что его цель — сделать выгодные покупки, а не найти выгодные активы»).

3. Маркс утверждает, что инвесторы и аналитики «не способны предсказать будущее», но при этом должны «осознавать, где находимся».

На первый взгляд парадоксальная идея: например, если понимать, что на рынке ценных бумаг «пузырь», то можно ожидать, что в будущем цены акций снизятся.

В действительности автор не отказывается от прогнозирования будущего. (Цитата «Я не хочу сказать, что если понять, в какой точке цикла мы находимся, то можно точно узнать, что произойдет дальше. Но я считаю, что такое понимание даст нам возможность в какой-то степени разобраться с будущими событиями и решить, что можно сделать и на что можно надеяться».)

Скорее речь идет о невозможности предсказать тайминг событий.

В дальнейшем ссылка на невозможность предсказания будущего используется для обоснования готовности делать покупки на падающем рынке («ловить ножи»), не дожидаясь достижения рынком дна, которое действительно невозможно предсказать, и, тем самым, допуская вероятность получения временных убытков.

Невозможность предсказания будущего также используется для объяснения отказа шортить перегретые акции, которые могут оставаться таковыми еще долгое время.

Пожалуй, данный подход -  отказ от предсказания будущего, с целью познания настоящего – один из наиболее ценных в книге.

В заключение ряд выражений Маркса, которые он сам обозначает как любимые.

1. «То, что мудрец делает в начале, глупец делает в конце» (про участие инвесторов в трендах).

2. «Слишком сильно опередить свое время — значит оказаться неправым» (про то, что недооценённые активы могут оставаться таковыми достаточно долго, это не синоним активов, которые скоро поднимутся в цене).

3. «Никогда не забывайте о двухметровом человеке, который утонул, переходя поток глубиной в среднем полтора метра» (про риск менеджмент, запас на ошибку).

В целом, моя оценка книги – 4. Книгу стоит прочитать самостоятельно (хотя бы чтобы «не судить о битлз с чужой фальшивой гнусавой перепевки»).