Редомициляция Яндекса и анализ отчета

Всем доброе утро и хорошей недели!

На выходных смотрел сериал на одном известном сайте, и там всегда перед просмотром внизу попадается реклама из 3 одинаковых блоков. Как правило, там всегда можно было обнаружить какой-нибудь не самый умный текст пропагандистского толка, который разве что только может позабавить взрослого человека.

И вот внезапно вместо привычного «контента» в выходные там встретилась реклама… переезда Яндекса в Россию!

Разве это не повод освежить взгляд на компанию по нашей системе?

Сразу скажем, что новостей и сообщений по эмитенту в последнее время очень много, мы в этот росте не участвовали — будем честны — потому что инвестиционной идеи не видим.

Именно сообщения о редомициляции компании и корпоративные события и привели к росту котировок почти на 60%. Компания пошла не по пути переезда в Россию и не выбрала дружественную юрисдикцию. Яндекс будет разделять активы, но в отличие от Киви, это разделение пройдет более выгодно для российских инвесторов.

Если кратко, то консорциум инвесторов выкупит у нидерландской на сегодняшний день компании Yandex N.V. все российские активы и проведет листинг российского Яндекса взамен текущего листинга иностранной компании. Поскольку бизнес Яндекса на 95% (по выручке) российский — это хорошая сделка. Остаются риски конвертации акции для текущих акционеров, но мы не возьмемся их оценивать.

Поскольку мы не занимаемся аналитикой новостей и событий, а наш алгоритм оценивает финансы, то на этой неделе наше внимание было приковано к публикации очередной квартальной финансовой отчетности. И тут не все так радужно, как на графике с котировками, на наш взгляд.

Несмотря на значительный рост выручки относительно аналогичного квартала 2022 года до 249 млрд рублей, компания допустили чистый убыток в размере 6,3 млрд рублей! Потому что расходы выросли еще сильнее! Причем, все. И затраты на себестоимость, и затраты на продвижение своих товаров и даже расходы на развитие продуктов.

Рост расходов привел к очередному, уже седьмому за последние 5 лет, квартальному убытку, а маржинальность бизнеса по чистой прибыли, которую мы рассчитываем, исходя из показателей за 12 последних месяцев, опустилась до 2%!

Такие слабые результаты не оказали заметного влияние на оценку прибыльности компании, поскольку валовая маржа Яндекса по-прежнему высока, а качество прибыли заметно выше практически любой другой российской компании. Но вот оценка эффективности бизнеса, конечно, оказалось очень низкой.

ROE находится на уровне 5%, при этом рентабельность инвестированного капитала вообще нулевая. На фоне крайне слабых показателей устойчивости развития и общего низкого рейтинга 38% нам Яндекс не кажется на сегодняшний день хоть сколько-то привлекательной идеей для долгосрочного инвестирования.

Текущая оценка компании по мультипликатору P/E больше 50! Это уже значительно выше своих средних значений. Причем, обратите внимание, что в начале года котировки акций оттолкнулись вверх от уровня ~1800 рублей за акцию, что соответствует нашему уровню минимальной стоимости или P/E, равному 9,4. Это была неплохая точка входа для рискованных инвесторов. Скажем честно, мы этой точкой не воспользовались, так как сама идея не фигурировала в наших планах. Но сейчас, кажется, перспективы дальнейшего роста крайне туманны.