Инструменты с защитой от инфляции 31.01.2024

Инструменты с защитой от инфляции

В прошлый раз обсуждали линкеры и почему они не принесли инвесторам ожидаемой прибыли в 2023 году, несмотря на сильный рост ценового давления. В продолжение темы рассмотрим другие инструменты, а именно флоутеры, инвестирование в которые предполагает компенсацию инфляционного риска, и подведем общие выводы.

Одним из таких инструментов, согласно механизму установления купона, должны быть флоутеры с привязкой к инфляции. После примера с линкерами звучит, конечно, сомнительно. Но так ли это, рассмотрим на примере выпусков, торгующихся на бирже, а их достаточно много (только у одного Автодора более 50).

Автодор, 001P-01
RU000A0ZZN60
1-27 купоны – max (1%;(CPIn+1%)- 100%), где CPI — ИПЦ за последний предшествующий началу n-го купонного периода календарный год.

Купон по облигации привязан к показателю ИПЦ, вроде бы все нормально. Но настораживает фраза
«ИПЦ за последний предшествующий началу n-го купонного периода календарный год»
После изучения предыдущих купонов становится понятно, что текущий, установленный в сентябре 2023 года, равен значению инфляции за 2022 год (11. 94%) плюс 1%. Итого получилось 12.94%. Вроде неплохо. Но ставка Банка России сейчас 16%. А доходность корпоративных флоутеров находится на уровне 17-18% — неконкурентная величина, и это актуально для всех облигаций с привязкой к инфляции. Вторая проблема — слишком большой лаг (больше года). В 2022 году инфляция составила 11.94%, а купон, привязанный к этому значению, будет действовать до сентября 2024 года. Следующий купон, несмотря на значительное инфляционное давление осенью 2023 года, будет всего 8.42%.

Волга-Спорт, 02
RU000A0JT593
1 купон — 11% годовых, 2-11 купоны = max (Ij, 5%) +4 %, где Ij — ИПЦ (по состоянию на май месяц года, предшествующего году выплаты купонного дохода)

Похожий пример. Основное отличие, что фиксация купона происходит по итогам мая, и новый устанавливается уже в августе. К тому же установлена нижняя планка (минимальная величина купона) на уровне 9%. Кстати, в том году пик инфляции в годовом выражении пришелся на апрель-май, поэтому и купон составил 21.1%. Но в целом эта история единоразовая.

Концессии водоснабжения — Саратов, 01
RU000A0ZZWQ8
1 купон — 11% годовых, 2-15 купоны — MAX ((ИПЦ — 100%) + 4%; Ключевая ставка ЦБ + 2%)

Отличный пример хорошего выпуска (с точки зрения расчета купона) для инвестора. В данном случае владелец облигации всегда будет в выгодном положении. Если ставка близка к инфляции или вообще ниже, то купон будет равен инфляции + 4%, если, как сейчас, ставка значительно превышает показатель инфляции, КС+2%. Например, текущий купон равен 17%. Но непонимание кредитоспособности эмитента (нужна более высокая премия за риск) и аналогичный купон по корпоративным флоутерам инвестиционного рейтинга играет не в пользу данного выпуска.

Вывод

Согласно принятой логике, если доходность инструмента привязана к показателю инфляции, то процентный риск, вызванный повышением ключевой ставки, нивелируется. На самом деле, как показывает практика, это далеко не так. Инфляция может быть значительно ниже, чем ставка, а, значит, процентный риск есть. Поэтому лучше использовать в качестве ориентира ставку, RUONIA и частично кривую КБД (частично, потому что КБД тоже значительно ниже ставки, но все-таки выше уровня инфляции).

А вообще главный совет — читать, изучать и понимать перед приобретением, если не хотите допустить невынужденные ошибки. Простор для фантазии у эмитентов большой. Но и его можно использовать в свою сторону при правильном расчете. Если говорить про большинство инвесторов, неискушённых математическими расчетами и сложными моделями, то чем проще, тем лучше. Не нужно приобретать сложные инструменты, доходность которых зависит от различных факторов.

P. S. В комментариях ещё примеры и значения актуальных купонов. Можно попытаться понять, как они рассчитаны.

t.me/DolgosrokInvest
31 января 2024 г.