Справедливая стоимость банков: Сбер, ВТБ, ТКС, МКБ

Недавно загнался по изучению моделей для расчета «справедливой» стоимости компаний. Не то чтобы «справедливая» стоимость мне нужна для принятия решений. Скорее, хотелось бы иметь какие-то ориентиры, чтобы понимать — мы вообще где сейчас на спектре адекватности оценки рынка?

Раньше для того чтобы посмотреть эти справедливые по математическим моделям стоимости, достаточно было зайти на Simply Wallstreet. Но сайт фактически сейчас транслирует оценку по состоянию на начало прошлого года — впоследствии покрытие российского рынка западными аналитиками было приостановлено, а в России никому дела нет до математики, у нас всё сводится к оценке через «эти платят 15% дивиденды, а эти — не платят вовсе, выбор очевиден».

По сути, есть два основных подхода — расчет через дисконтированные денежные потоки (DCF) и через «избыточную доходность» (ERM). Вторая модель придумана специально для банков и страховых компаний, потому что их нельзя считать по-стандартному.

И если для модели дисконтированных денежных потоков эти самые денежные потоки надо сидеть и прогнозировать (что вообще лень), то в случае с ERM — там чистая математика, и всего две прогнозные циферки: темпы роста рынка ценных бумаг в следующие 5-10 лет, темпы роста операционной прибыли рассматриваемого банка (здесь можно ориентироваться на темпы роста в прошлом, чеб нет). Так что рассчитать справедливую стоимость по ERM для 4 российских банков из Индекса Мосбиржи (и моего портфеля) — задача несложная.

И вот что у меня получилось:
▪️ SBER = 379₽, текущая цена ~222₽, апсайд 71%;
▪️ VTBR = 0,0139₽, текущая цена ~0,019₽, даунсайд 27%;
▪️ TCSG = 7110₽, текущая цена ~2745₽, апсайд 159%;
▪️ CBOM = 10,05₽, текущая цена ~6,95₽, апсайд 44%.

Цифры довольно мемные, не исключены ошибки в расчете, так что ориентироваться на них при принятии решений не стоит (в первом абзаце написал свое собственное отношение к этому).

• Осенью 2021 Сбер достигал своей справедливой стоимости.
• В случае с ВТБ кажется, что рынок еще не смог адекватно оценить огромный эффект размытия вэлью при допэмиссии акций — ну либо математика идет нахрен, и рынок более адекватно оценивает реальность. Еще возможны ошибки в подходе к расчету, т.к. я посчитал все акции — и привилегированные, и обыкновенные (ну а как иначе?)
• В случае с Тинькофф, такой огромный эффект дает неадекватный для традиционных банков RoE (под 40-45%) — возможно это не совсем корректно считать Тинек как обыкновенный банк. А может, это такой огромный дисконт из-за его иностранной прописки образовался. В любом случае, TCSG также достигал своей справедливой стоимости осенью 2021.

Следующая цель — поупражняться в оценке по DCF с компаниями, денежные потоки которых спрогнозировать чуть проще, чем остальные (ритейл, телеком).