ЦБ. Фокус-покус: М2 растет, а денбаза нет

Не претендую на звание знатока макроэкономики. Тем не менее, у меня имеются некоторые соображения, которыми я хочу поделиться.

Помните анекдот, как в один городок приезжает турист и оставляет аванс $100 в гостинице? Турист забирает свои $100 обратно, но теперь городок живет без долгов, так как доллары совершили кругооборот и закрыли все взаимные долги. Так вот у нас в стране происходит похожая ситуация с точностью до наоборот. Кругооборот денег из ЦБ обратно в ЦБ приводит к нулевому изменению денежной базы в узком определении, но порождает рост имущества, долга и повышение М2. Вот такой «бульон из-под яиц».


Как это происходит, изображено на диаграмме выше. Перед ЦБ и правительством стоит сложная задача: сделать вид, что ФНБ не понес потерь после блокировки активов Западом, осуществить траты «из ФНБ», и не допустить разгон инфляции. ЦБ творчески подошел к решению этой задачи: одной рукой центробанк печатает деньги, а другой рукой «абсорбирует» эти средства с рынка в депозитные аукционы.  В результате, денежная база в узком опредении остается на месте, но депозиты юрлиц и физлиц возрастают, что увеличивает М2. Как так получается? Дело в том, что денбаза в узком определении включает наличку и резервы банков в ЦБ. Депозиты банков в ЦБ в нее не входят, и уход банковских резервов на депозитные счета в ЦБ приводит к снижению этого вида денежной базы. 



С начала октября до конца года Минфин «потратил» 38,7 млрд евро, и 5,3 млрд фунтов и 768 млрд йен. Минфин делает вид что осуществляет расходы за счет ФНБ, хотя фактически появление новых рублей не обеспечено продажами валюты, ведь валюта из ФНБ остается заблокированной. 



Объемы депозитных недельных аукционов в ЦБ c начала октября по начало февраля выросли на 3600 млрд руб, что приблизительно соответствует тратам валюты.Так Центральный Банк изо всех сил пытается сдерживать инфляцию после повышенных бюджетных расходов. 

В ФНБ остается 10,5 млрд евро. Вероятно их потратят по той же схеме, с абсорбцией излишней ликвидности.  После чего у государства в заначке уцелеют юани, золото, депозиты, акции Сбера и неликвиды. Я полагаю, что траты юаней происходят с реальной поставкой валюты на рынок, и эмиссии денег при этом не происходит. Расходы средств из депозитов на счетах ВЭБ (если там есть свободные средства, в чем я сомневаюсь) также эмиссией не являются. В кризис продажи акций Сбера, я думаю, маловероятны, разве что сильно прижмет. Насчет золота у меня пока информации нет.

Происходит ли при таком способе бюджетных расходов эмиссия и печать денег? Пусть свое слово скажут макроэкономисты.
Я же выскажу свое личное мнение.
- Денбаза в широком определении включает депозиты в ЦБ. Таким образом, один из видов денежных баз все-таки растет;
-  Спрос населения и бизнеса определяется широкой денежной массой. Она включает в себя М2 и увеличивается при подобных схемах;
-  Траты Минфина можно трактовать не как эмиссию, а как увеличение долга государства, ведь долг Центрального Банка растет. Но учитывая рост М2, явление все-таки больше похоже на денежную эмиссию с последующей частичной копенсацией;
-  Таким образом, я полагаю, что печать денег все-таки происходит. С одной стороны это приводит к увеличению цен и давлению на рубль. С другой стороны повышается спрос, что придает положительный импульс росту экономики. Какой из этих эффектов лучше, а какой хуже для экономики, — нетривиальный вопрос, который сейчас я обсуждать не готов. Через несколько кварталов мы увидим воочию, к чему это привело.

Стремительный рост сумм недельных аукционов в ЦБ говорит о нескольких вещах:
— В финансовой сфере возникло новое важное явление, которые будет оказывать влияние на рынок. Вероятно, ЦБ будет удерживать банковские депозиты у себя, чтобы сдержать рост денежной базы и обуздать инфляцию. Чтобы сделать депозиты выгодными для банков, ЦБ придется держать привлекательной ставку привлечения. Мы получили фактор в поддержку рыночной ставки;
— Государственный долг становится долгом ЦБ, что формально долгом государства не считается;
— Расходы ЦБ также растут, но эти затраты не считаются бюджетными расходами государства.
Можно ли назвать это явление пирамидой? Наверно — нет. Пирамиды существуют за счет новых поступлений. Депозиты в ЦБ оплачиваются эмиссией денег.

P.S. Спасибо Александру Е и Егору Сусину за плодотворные дискуссии