В худшем варианте Газпром становится компанией, потерявшей основной рынок - Открытие Инвестиции

Акционеры «Газпрома» на заочном годовом собрании 30 июня не приняли решение о выплате дивидендов по итогам 2021 года.

«Акционеры приняли решение, что в текущей ситуации дивиденды по итогам 2021 года выплачивать нецелесообразно. Приоритетами „Газпрома“ в настоящее время являются реализация инвестиционной программы, включая газификацию регионов Российской Федерации, и подготовка к предстоящей зиме. И, безусловно, мы должны быть готовы выполнить обязательства по выплате налогов в повышенном размере», — прокомментировал решение заместитель председателя правления «Газпрома» Фамил Садыгов.

Напомним, совет директоров «Газпрома» 26 мая рекомендовал рекордные для компании и российского фондового рынка дивиденды по итогам 2021 года на уровне 52,53 рубля на акцию. Общий размер дивидендных выплат мог бы составить 1,244 трлн руб. (это соответствует 50% от скорректированной чистой прибыли за 2021 год по МСФО).

Мы допускали такую возможность, но надеялись на лучшее. К сожалению, заявление CFO говорит о реализации неприятного для инвесторов сценария.

Дополнительный НДПИ, который Минфин предлагает изъять за сентябрь-ноябрь 2022 г., составлял 33,5% от предложенных дивидендных выплат за 2021 г. Однако эта выплата пришлась бы на 2023 год. Сейчас государство фактически отказалось от получения 624 млрд руб., в том числе напрямую — 472 млрд руб. (остальное — через «Роснефтегаз» и «Росгазификацию»). Вместо этого бюджет получит от «Газпрома» через несколько месяцев дополнительно 416 млрд руб. в виде НДПИ на газ.

Если принимать буквально приоритеты компании — инвестпрограмма и подготовка к зиме — выводы из них следующие. В условиях падающих потоков в Европу и фактической невозможности построить комплекс СПГ и газохимии на Балтике речь может идти только о проектах, ориентированных на Китай и на внутренний рынок. Оба этих направления отличаются низкими по сравнению с ЕС ценами продаж. Так, Китай в этом году заплатит за трубопроводный газ не больше 30%-40% от цен в ЕС. В РФ регулируемые цены — около $90/тыс. куб. м благодаря сильному рублю, но все равно меньше 10% от европейских. Сворачивание поставок в ЕС будет сопровождаться ростом инвестиций, ориентированных на менее привлекательные рынки.

Подготовка к зиме обычно не выходит за рамки сезонных мероприятий, таких как заполнение ПХГ в России. Это не та строка бюджета корпорации, на которую менеджмент обращает особое внимание. То, что сейчас подготовка к зиме называется в числе причин для невыплаты дивидендов, может указывать на сценарий прекращения поставок в ЕС, по крайней мере, по главному направлению — «Северному потоку». Не исключена остановка маршрута через Украину и Словакию. В этом сценарии (без СП и Украины-Словакии) не будет практической возможности удержать выручку на уровне зимы 2021–22 гг. Цены на газ не могут расти бесконечно, т. к. наступает реакция спроса.

В худшем варианте «Газпром» становится компанией, потерявшей основной рынок (ЕС) и не имеющей возможности в ближайшие два года увеличить поставки на другие рынки.

Кокин Алексей
«Открытие Инвестиции»

Целевую цену и рекомендацию по акциям «Газпрома» мы ставим на пересмотр.

Динамика акций. Акции «Газпрома» по состоянию на 15:07 мск снижались на 27,2% до 216,8 руб. Бумага была худшей по динамике среди всех акций российских эмитентов, торгуемых на Мосбирже. В ходе торгов акции компании достигали минимума с февраля на уровне 200 рублей за бумагу. Это отражало падение внутри дня на 32,8%.

Московская биржа объявила дискретный аукцион по акциям «Газпрома» из-за падения их цены более чем на 20%. Дискретный аукцион продлится в течение 30 минут — с 11:13 до 11:43 мск. Однако падение акций после дискретного аукциона продолжилось.

На 15:19 мск торговый объем в бумагах «Газпрома» составил 57,2 млрд рублей. При этом торговый объем по индексу МосБиржи составлял 92 млрд рублей.