Финансовое положение Fix Price остается устойчивым - Велес Капитал

Fix Price сегодня представил свои финансовые результаты за 4К 2021 г., которые оказались лучше прогнозов.

Особенно сильные показатели ритейлер продемонстрировал на уровне валовой маржи, успешно компенсировав негативные эффекты инфляции и роста логистических расходов. Компания приняла решение не предоставлять прогнозы на 2022 г. в связи с высокой неопределенностью на рынке.

Финальные дивиденды за 2022 г. составят 6,8 руб. на акцию (доходность 2,35%). Мы ожидали, что финальные дивиденды будут выше и составят около 12 руб. на акцию, но в текущих условиях более сдержанный объем выплат вполне объясним. Fix Price расторг соглашение с ВТБ Капитал по buyback и сейчас оценивает свои возможности в отношении объявленной программы выкупа. Согласно данным последнего отчета, программа была реализована только на 3,5%.

Выручка Fix Price в 4К увеличилась на 14,5% г/г, что уже было известно из операционных результатов. Относительно предыдущего отчетного периода рост замедлился на 3,4 п.п. вследствие влияния ограничений на бизнес компании, а также динамики ряда зарубежных рынков.

Валовая маржа по итогам квартала выросла на 0,8 п.п. г/г и достигла 32,9%. Компания в своих операционных результатах отмечала улучшение валовой маржи кв/кв и г/г, но результат все равно заметно опередил наши прогнозы. Благодаря быстрой ротации ассортимента, изменению характеристик товара и росту проникновения новых ценовых категорий удалось в значительной степени перекрыть все основные негативные эффекты. Помимо прочего компания отметила сильные показатели продаж сезонного ассортимента новогодних товаров, что оказало дополнительную поддержку. Главными вызовами стали инфляция, рост доли продуктов питания в продажах, а также повышение тарифов на грузоперевозки.

SG&A в процентах от выручки ожидаемо выросли, что связано преимущественно с увеличением расходов на персонал. Компания отмечает как фактор рост зарплат при дефиците кадров и высокой конкуренции за сотрудников на рынке. Это несколько скомпенсировало эффект от роста валовой маржи, но рентабельность EBITDA все равно возросла на 0,4 п.п., до 20,1%. Мы отмечаем, что компании удалось сократить арендные расходы в процентах от выручки, и это продолжает свидетельствовать о сильной переговорной позиции Fix Price. По итогам года ритейлер продемонстрировал рентабельность EBITDA в 19,2%, что лишь на 0,2 п.п. ниже показателя 2020 г. и на уровне среднего показателя 2019-2020 гг. На наш взгляд, это весьма достойный результат с учетом тех вызовов, что наблюдались в прошлом году. Чистая прибыль за 4К в силу роста EBITDA увеличилась на 12,1% и достигла 6,5 млрд руб.

Финансовое положение компании остается устойчивым. Соотношение чистый долг к EBITDA (IAS 17) в 2021 г. снизилось с 0,5х до 0,4х, а денежные средства на балансе составили 8,8 млрд руб. Финальные дивиденды будут эквивалентны 6,8 руб. на ГДР/акцию, а с учетом промежуточных за год в целом 18,3 руб. Таким образом Fix Price выплатит по итогам 2021 г. 15,6 млрд руб., или 73% чистой прибыли, что соответствует действующей дивидендной политике. Мы предполагали, что дивиденды будут заметно выше и в целом за 2021 г. составят не менее 23 руб. Однако с учетом сильной турбулентности на рынке решение компании выглядит вполне обосновано. Программа обратного выкупа пока также находится под вопросом, хотя она была завершена всего на 3,5%.

Михайлин Артем
ИК «Велес Капитал»

Менеджмент ритейлера принял решение не проводить конференц-звонок после релиза отчетности и не предоставлять прогнозы на 2022 г