Баффет: корпоративные расходы могут указывать на качество компании

У меня есть контрольный список инвестиций, который я использую всякий раз, когда оцениваю новую потенциальную возможность для своего портфеля. Ну, на самом деле, у меня есть два контрольных списка. Первый контрольный список представляет собой дистиллированную версию второго. Я разработал этот список для быстрого анализа компаний.

Теоретически я должен быть в состоянии оценить, является ли бизнес чем-то, что может меня заинтересовать, в течение нескольких секунд, используя этот краткий контрольный список, который я сократил до пяти пунктов. Если компания проходит мой первый контрольный список, я перехожу ко второму. Этот список гораздо сложнее и включает более 50 различных критериев.

Один пункт в длинном списке касается затрат компании. На протяжении многих лет я наблюдал, что компании с высокими и растущими затратами могут быть плохими инвестициями.

Ищу высокие затраты

Когда я изучаю потенциальную инвестиционную возможность, я хочу понять, как компания тратит свои деньги. Если речь идет о привлечении клиентов и обслуживании клиентов, это одно. Если компания тратит огромные суммы денег на управленческие привилегии и тщеславные проекты, это совсем другое дело.

Я выявил такие модели расходов в некоторых из крупнейших корпоративных катастроф в истории. Они не гарантируют, что бизнес находится на пути к краху, но они могут указывать на то, что руководство не заботится об интересах акционеров.

Я считаю, что определение того, как компания тратит свои деньги, является неотъемлемой частью инвестиций. По-настоящему понять бизнес можно только в том случае, если он знает, как он зарабатывает деньги и как тратит эти деньги. Это дает представление о распределении капитала и потенциале роста.

Интересно, что некоторые из самых успешных компаний в истории были скупы на расходы. Одним из лучших примеров является Berkshire Hathaway Уоррена Баффета ( BRK.A ) ( BRK.B ). Оракул из Омахи целенаправленно удерживает операционные расходы Berkshire на уровне штаб-квартиры на минимально возможном уровне.

Berkshire — исключение, но не единственное. Компании с высокими корпоративными накладными расходами забирают деньги из карманов своих инвесторов. В долгосрочной перспективе это почти наверняка повлияет на общую прибыль.

Баффет объяснил этот принцип в своем письме 1992 года:

В некоторых компаниях корпоративные расходы составляют 10% или более от операционной прибыли. Десятина, которую таким образом приносит штаб-квартира, не только снижает прибыль, но, что более важно, снижает стоимость капитала. Если бизнес, который тратит 10% на расходы штаб-квартиры, получает прибыль его операционные уровни идентичны уровням, достигнутым бизнесом, который несет расходы всего в 1%, акционеры первого предприятия теряют 9% стоимости своих активов просто из-за корпоративных накладных расходов.

Как пояснил Баффет, корреляция между высокими уровнями расходов и хорошей корпоративной эффективностью часто незначительна:

Чарли [Мангер] и я не наблюдали корреляции между высокими корпоративными затратами и хорошими корпоративными показателями. На самом деле, мы считаем, что более простая и недорогая операция с большей вероятностью будет работать эффективно, чем ее бюрократические собратья. Мы поклонники Walmart. ( WMT ), Nucor ( NUE ), Dover ( DOV ), модели GEICO, Golden West Financial и Price Co.

Я бы сказал, что существует корреляция между высокими уровнями расходов и низкой производительностью, хотя это всего лишь мое личное мнение.

Проще говоря, сосредоточив внимание на корпоративных расходах, инвесторы могут лучше понять, как работает компания. Это, безусловно, даст некоторое представление о распределении капитала руководством. Более того, корпоративная прибыль — это, по сути, прибыль акционеров, и чем больше денег уходит в карманы руководства, тем меньше получают акционеры. Как сказал Баффет:

Это не означает, что все компании с низким уровнем расходов по отношению к прибыли будут хорошими инвестициями, это далеко не так. Просто об этом следует помнить при анализе потенциальных приобретений.