Мычали вслух и наночастиц глядя. Clover Health
Институты покупают деньги, а розничные инвесторы теряют.
- 15 из 20 крупнейших институциональных акционеров покупают CLOV на спаде.
- Несмотря на отсутствие срочности привлечения капитала, решение руководства продать акции является рациональным, поскольку исключает риск дальнейшего разводнения в случае падения цен на акции.
- Основы остаются прочными, и компания продолжает достигать основных показателей производственной деятельности.
Инвестиционный тезис
В прошлом месяце Clover Health ( CLOV) предоставил смешанные результаты за третий квартал, не сумев впечатлить циничных аналитиков Уолл-стрит, освещающих только что появившуюся страховую компанию. Решение руководства привлечь 300 миллионов долларов в качестве нового капитала также не было обнадеживающим, из-за чего руководство выглядело сомнительным в отношении показателей тикера — посылка, которую я не буду отрицать, но в то же время, если она верна, поймет. Тикер был авангардом для розничных инвесторов и институциональных коротких продавцов с момента IPO, напоминая перетягивание каната между ними, подпитываемое социальными, экономическими и политическими соображениями, создавая волатильность, которая не позволяет руководству принять решение о привлечении капитала. Миссия компании по достижению справедливости и расширению социального доступа к здравоохранению нашла хороший отклик у розничных инвесторов, молодой и развивающейся силы на сегодняшнем рынке. CLOV часто встречается на Reddit, дом торговли мемами. Руководство компании — одно из немногих, кто принимает прямые онлайн-вопросы от общественности, что неудивительно, через платформу Reddit. На мой взгляд, институциональные короткие продажи — это неуловимая реакция на интерес публики. Из-за различных переменных, влияющих на акции CLOV, в сочетании с исторической волатильностью, разумным решением было выпустить акции сегодня, а не рисковать большим разводнением, когда компания испытывает более затруднительные денежные затруднения.
Наш опыт борьбы с прошлогодней вспышкой вируса снижает некоторую неопределенность в отношении Omicron. В прошлом году изоляция привела к увеличению прибыли, поскольку пациенты предпочли отложить выборные процедуры и периодические осмотры, что привело к снижению коэффициента медицинских затрат «MCR» до рекордно низкого уровня. Когда власти отменили правила социального дистанцирования, повышенный спрос привел к увеличению расходов. Такие сбои и нестабильность маржи затрудняют оценку CLOV, нового бизнеса, который пытается доказать инвесторам свою ценность. Акционеры стремятся получить знаки, подтверждающие стратегию руководства, не только для душевного спокойствия, но и из-за потенциального прироста капитала, когда / если акции поднимутся, чтобы отобразить более простой путь к прибыльности .
Тем не менее, в прошлом квартале компания CLOV выполнила важные этапы своей работы, в том числе повысила категорию обслуживания до уровня «звезды» по сравнению с Центрами услуг Medicare и Medicaid «CMS». Что еще более важно, он продемонстрировал гибкость в оптимизации своих услуг для достижения прибыльности. Медицинское страхование — сложный продукт с множеством рычагов, которые CLOV может настроить для достижения этой цели. Наш оптимистичный тезис отражает предсказуемость доходов, лояльность потребителей и потенциал доходов CLOV, взвешенные с учетом риска реализации стратегии; неспособность руководства выполнить обещания.
Рисунок 1: Пессимистично настроенные аналитики с Уолл-стрит не были впечатлены результатами CLOV за 3 квартал. Данные поиска альфы.
Политическая неопределенность
Национальные дебаты о расходах на здравоохранение отталкивают сегодня многих инвесторов, считающих, что Medicare Advantage «MA» не пользуется поддержкой Вашингтона. Это не совсем так. MA пользуется популярностью среди пенсионеров, имеет сильную и расширяющуюся электоральную базу, хорошо согласуется с идеологическими основами нации и перекладывает риски / выгоды с государственного на частный сектор. Тем не менее рынок пал жертвой конкурирующих программ законодателей, отражающих сложность проблемы.
Несмотря на то, что отрасль медицинского страхования является производной системы здравоохранения, она первой была принесена в жертву закону о доступном медицинском обслуживании «ACA», также известному как Obamacare в 2010 году, не потому, что это ответ на проблему, а потому, что биотехнологии и другие крупные компании фармацевтические препараты слишком сильны, чтобы с ними связываться. В то время соотношение сил было не в пользу демократов, поскольку в обеих палатах Конгресса было меньшинство. Сегодня политическая динамика иная, и президент Байден заканчивает работу со своим бывшим боссом после того, как фармацевтическая промышленность представила законопроект о социальных расходах, недавно переданный в Сенат для обсуждения. Законопроект включает положения, позволяющие CMS вести переговоры о ценах на лекарства с производителями, что до сих пор считалось табу. Флагманский план CLOV, который охватывает около 90% участников, включает покрытие лекарств «бесплатно». Таким образом, законопроект Байдена о социальных расходах положительно повлияет на уровень маржи, но потенциально может нанести ущерб общей прибыли, если CMS скорректирует структуру платежей в рамках Части D Medicare в ответ на снижение цен на лекарства.
MA, которая включала всего 23% от общего числа зачисленных в 2010 году, была охвачена реформами ACA в страховой отрасли. Закон расширил льготы на здравоохранение (аналогично законопроекту Байдена о социальных расходах), увеличив выручку за счет схемы корректировки рисков CMS, «обсуждаемой ниже», но сузил прибыльность медицинских страховых компаний, ограничив валовую прибыль до 15%, что является непривычным законодательным актом, которого никогда раньше не было. в любой отрасли (кроме федеральных контрактов, заключаемых индивидуально), насколько мне известно. Тем не менее, хотя и не идеальные, эти ограничения взвешиваются с учетом лояльности потребителей, предсказуемости доходов, а также федеральных и государственных субсидий.
Вопреки распространенному мнению, Medicare не является бесплатным. Недавно CMS объявила об увеличении ежемесячного взноса программы со 148 до 170 долларов в месяц, что является самым резким увеличением за многие годы. Руководство CLOV заявляет, что две трети его членов живут в экономически неблагополучных районах, которые могут полагаться на Medicaid и другие программы социального обеспечения для покрытия ежемесячных страховых взносов, доплаты и отчислений. В масштабах страны каждый четвертый благотворитель программы Medicare имеет двойное право на участие в программе Medicaid. Хотя Medicare является национальной программой с едиными льготами для всех штатов, законодательные органы штатов в значительной степени определяют контуры Medicaid и других программ социального обеспечения. Доход CLOV зависит не только от федеральных постановлений Medicare, но и от законов штата в отношении Medicaid. На микроэкономическом уровнеизменения не наносят финансового ущерба большинству бенефициаров / участников, потому что большинство участников также получают пособия по социальному обеспечению, которые должны увеличиться на 5,9%, что является самым большим увеличением за десятилетия, компенсируя более высокие страховые взносы. Во всяком случае, увеличение премий является хорошим предзнаменованием для CLOV, сигнализируя об ожиданиях CMS относительно более высоких выплат компаниям MA.
Эти политические соображения переплетаются с бизнес-предложением CLOV, в котором основное внимание уделяется маргинализованным группам, что подчеркивается ролью правительства в предоставлении своих услуг. Включение Челси Клинтон в совет директоров CLOV подчеркивает важность этой политической динамики для компании. Бизнес-модель и стратегия также частично основаны на зарождающейся идее включения сводной оценки справедливости в отношении здоровья.«HESS» в платежную структуру CMS. С политической точки зрения это возможно, особенно с ростом влияния левых либералов. Тем не менее, следует признать, что это очень прогрессивная идея, и нет никаких гарантий, что она когда-либо осуществится. Законопроект о социальных расходах президента Байдена вносит значительные реформы в Medicaid и Medicare, но, насколько я понимаю, не смог ввести HESS в платежную систему CMS, что неудивительно, учитывая сдержки и противовесы Вашингтона и тот факт, что индекс HESS является доказательством фаза концепции.
Тенденции доходов
Я рассматриваю проблемы CLOV как операционные, а не как недостатки бизнес-модели, жизненного цикла отрасли или конкуренции. Компания продолжает сообщать о высоких уровнях роста, сообщив о росте выручки за квартал на 153% в прошлом квартале, что отражает ее низкую базу доходов и рыночную долю на расширяющемся рынке, но, что наиболее важно, изобретательность руководства в поиске способов увеличения доходов. В прошлом году компании вместе с рядом других страховых компаний удалось заключить сделку по прямому контракту «DC» в рамках программы, которая сейчас закрыта для новых участников, что способствовало большей части роста выручки. Определение основной деятельности в то время как доход от премий по планам MA увеличился на 22%, в то время как покрываемые члены увеличились на 17% с 57 503 до 67 281. Руководство снизило ожидания участников MA 2022 года на несколько тысяч, что разочаровало аналитиков Уолл-стрит.
Я считаю, что менеджмент просто хочет быть осторожным в своих прогнозах. Более того, пересмотренный прогноз роста основного бизнеса остается на уровне около 20%. CLOV также ожидает, что в следующем году выручка на рынке Грузии вырастет вдвое. Ожидается, что вдвое увеличится и количество членов DC, помимо основного бизнеса. В целом, по мнению руководства и Уолл-стрит, компания должна достичь высоких темпов роста.
Рисунок 2: Несмотря на несколько более низкие прогнозы членов МА, ожидания по доходам остаются хорошими. Таблица от Seeking Alpha. Фото отредактировал автор.
Выручка CLOV является повторяющейся, характеризуемой лояльностью потребителей, которая проистекает из сложности сравнения планов. Каждый план индивидуален, и то, что работает для одного, не обязательно работает для другого. Различия между планами выходят за рамки общих показателей, таких как сооплаты, премии и франшизы, и включают разные цены на разные лекарства и процедуры в разное время года. Да, вы правильно прочитали. В идеале каждый участник должен выбрать план, который сводит к минимуму его общие наличные расходы в соответствии с их личными потребностями в медицинском обслуживании. Однако это непростая задача. Представьте себе попытку сравнить десять планов / сделок с мобильными телефонами и умножить проблему на сотню, и этого может быть недостаточно, чтобы описать сложность этой задачи.
Из-за этих проблем участники не часто меняют планы, даже если страховые взносы (превышающие минимальную национальную премию CMS) возрастают. Количество переменных, создаваемых огромным количеством лекарств и процедур, делает планы ранжирования практически невозможными, особенно с учетом индивидуальных потребностей в области здравоохранения, что позволяет CLOV выйти на рынок и конкурировать с более известными игроками. Переполненный рекламный бизнес MA является результатом лояльности потребителей, увеличивая экономическую ценность каждой рекламы.
Clover Assistant играет жизненно важную роль в повышении продуктивности и прибыльности CLOV, но, на мой взгляд, его возможности были преувеличены руководством или неправильно поняты общественностью, отчаянно стремящейся к модернизированному и прозрачному рынку страхования, который упрощает и обогащает опыт его участников. к тому, что Robinhood, eToro, Starling Bank и Transferwise сделали на брокерском и банковском рынках. К сожалению, несмотря на свои коммерческие преимущества, Clover Assistant не стал долгожданным спасителем. Широко известное программное обеспечение помогает врачам учитывать потенциальные области риска для здоровья, которые они могут случайно упустить из виду, принося пользу здоровью пациентов и увеличивая фактор риска, увеличивая выплаты CMS с помощью схемы корректировки рисков. Чем выше фактор риска, тем выше возмещение от CMS.
Со времени моей последней статьи о CLOV в сентябре CMS повысила флагманский план компании с 3 звезд (средняя производительность) до 3,5 звезд (производительность выше средней). ACA включило звездный рейтинг в структуру платежей CMS в 2010 году. Насколько я понимаю, теперь руководство ожидает попутного ветра в 3% в 2022 году в результате этого обновления. Компания заявила, что намерена продолжать улучшать свои услуги, потенциально достигнув 4-звездочного рейтинга в 2023 году. Для тех, кто спрашивал, звездные рейтинги будут объявлены в первой половине октября, до начала сезона регистрации в программе Medicare (15 октября — 7 декабря каждого года).
Финансовое положениеCLOV завершил третий квартал с 588 миллионами долларов наличными, их эквивалентами и рыночными ценными бумагами, которых хватило бы на покрытие компании в течение года или двух, в зависимости от того, насколько быстро растут расходы по мере их роста (выжигание денежных средств TTM составляет 262 миллиона долларов). Решение руководства привлечь дополнительные 300 миллионов долларов в акционерный капитал вызвало удивление, способствуя снижению стоимости акций на 30%. Учитывая расширяющийся рынок, лояльность потребителей и потенциальное расширение охвата Medicare через законопроект о социальных расходах, я считаю, что компания станет прибыльной, возможно, в 2023/2024 году. CLOV уже сообщает о том, что MCR близок к безубыточности. В прошлом квартале мы увидели снижение медицинских расходов, поскольку повышенный спрос, связанный с COVID, начал снижаться.
Расходы CLOV в ближайшие месяцы и, возможно, кварталы будут зависеть от решений губернатора Нью-Джерси Фила Мерфи о социальном дистанцировании в ответ на Omicron. В прошлом году ужесточение правил социального дистанцирования привело к снижению MCR, а в этом году, когда регулирующие органы отменили запреты, последовал более высокий наклонный спрос. Для новичков в компании CLOV получает большую часть доходов из Нью-Джерси.
Миллиардер Чамат Палихапития изображается как жадный бизнесмен, пытающийся ограбить инвесторов. В резком отчете о его инвестициях компания Hindenburg Research опубликовала статью о бывшем руководителе Facebook под названием «Как король SPAC привлекал розничных инвесторов». Я не верю, что мистер Палихапития замышляет обмануть акционеров. Он владеет значительной долей в компаниях, которые он сделал публичными. Директорам компании и руководящему составу принадлежит около одной трети акций, что согласуется со своими интересами с акционерами. По состоянию на декабрь 2020 года г-н Чамат владел более одной пятой всех выпущенных акций CLOV и недавно увеличил свою позицию. Крупнейшие институциональные акционеры CLOV также покупают падение, как показано в таблице ниже:
Рисунок 3: 75% ведущих институциональных инвесторов покупают на спаде. Ни один из них не продается.
Решение руководства привлечь капитал в это время, несмотря на отсутствие острой потребности в денежных средствах, возможно, демонстрирует недостаток веры со стороны руководства компании. Тем не менее, я считаю, что это правильное решение. Исторически тикер был нестабильным, и оставлять состояние компании в руках институциональных продавцов на коротких позициях и Redditors не является логичным поступком. Теперь у компании есть все, что ей нужно для продолжения реализации того, что я считаю выигрышной стратегией, фундаментального улучшения ее финансового положения, независимо от краткосрочной цены акций.
Компания продолжает улучшать операционную деятельность, направляя ее на путь к прибыльности. Краткосрочные катализаторы включают в себя операционные улучшения, полученные за счет обновлений Clover Assistant и CMS Star, обеспечивающие компании репутационное и финансовое вознаграждение. Наконец, недавно приобретенный капитал позволит компании расшириться в новые географические районы, а именно в Грузию.
Краткосрочные неопределенности связаны с неспособностью оценить стратегию и результаты компании из-за сбоев, связанных с COVID, а именно правил социального дистанцирования, которые создают волатильность маржи, затрудняя оценку прогресса руководства.
переведенный_копипаст.
