Российские еврооблигации: есть куда расти?!

ГПБанк
Российский рынок еврооблигаций показал динамику «лучше рынка»: Спред EMBI+ сузился до 341 б.п. (-4 б.п.), тогда как EMBI+ Russia – до 229 б.п. (-13 б.п.), соответствующие мексиканские и бразильские спреды сократились примерно на 3 б.п. Похоже, триггером для ралли в российских евробондах стало успешное размещение на прошлой неделе выпусков еврооблигаций Газпрома, по итогам которого неудовлетворенный спрос выплеснулся на вторичный рынок.
Сделки с RUSSIA 30 в течение вчерашнего дня достигали исторического максимума в районе 124%, за день прибавив свыше 1 п.п. Важный психологический уровень, после которого есть смысл задуматься о фиксации прибыли или по крайней мере о передышке. Причиной к паузе может стать, например, двухдневное выступление Б. Бернанке в парламенте (17-18 июля) и ожидания решения FOMC 1 августа.
Тем не менее суверенные спреды пока далеки от своих минимумов последних двух лет: суверенный CDS-спред вчера сузился до 197 б.п. (минимум этого года – 160 б.п., минимум прошлого года – 121 б.п.), спред RUSSIA30 к UST10 – на 26 б.п. до 185 б.п. (166 б.п. и 102 б.п.). Спреды RUSSIA 30 к BRAZIL 19 и MEXICO 19 вчера сократились примерно на 25 б.п. до 106 б.п. и до 132 б.п. соответственно, что близко к минимумам этого года – от минимумов прошлого года отделяет 60– 100 б.п.
Таким образом, потенциал сужения спреда оценивается по меньшей мере в 70-80 б.п., что при неизменной доходности американской «десятки» (YTM 1,47%) может привести к дополнительному росту «тридцатки» примерно на 3,75–4,25 п.п. или до 127,50–128,00%. Рост цены больше или меньше – будет во многом зависеть от динамики американских казначейских облигаций, цены которых в настоящее время уже частично отражают дополнительные меры по стимулированию экономики.
Если все же ФРС прибегнет к новым мерам по стимулированию экономики, можно ожидать, что доходность «десятки» устремится к 1,0-1,2% (для сравнения: доходность японской десятки составляет порядка 0,76%, т.е. доходности «десятки» есть куда сужаться), что может повлечь дополнительный рост RUSSIA 30 на 1,3-2,5 п.п. (в район 130%). В то же время, если дальнейшие шаги ФРС разочаруют инвесторов и Европа не станет причиной новой волны бегства в качественные активы, можно ожидать возвращения доходности UST10 в район 1,75-2,00%, что несколько ограничивает потенциал роста котировок RUSSIA 30 до 1,3 п.п.
Таким образом, при реализации «благоприятного» для «тридцатки» сценария, мы можем увидеть ее цены на уровнях и выше 127%. Открытие сегодняшнего дня указывает, что инвесторов не пугает дальнейший рост (124,0% на 124,25%).