Фундаментально позитивный взгляд на Сбербанк остается в силе - Газпромбанк

Чистая прибыль «Сбербанка» по МСФО в 2К20 превысила прогнозы в основном благодаря меньшей, чем ожидалось, стоимости риска. При этом остальные показатели были близки к прогнозам: небольшое улучшение в части комиссий и расходов сбалансировалось более высоким убытком от проведенных реструктуризаций.

Рынок традиционно дисконтирует положительные факторы, основанные на резервах, ввиду их волатильности. В этой связи результаты вряд ли окажут сильную краткосрочную поддержку акциям. При этом наш фундаментально позитивный взгляд на Сбербанк остается в силе. Важно, что перед рекомендациями набсовета по дивидендам в конце августа Сбербанк показал сильный рост капитальных метрик. Мы сохраняем рейтинг «ЛУЧШЕ РЫНКА» для обыкновенных акций Сбербанка с целевой 12-месячной ценой на уровне 294 руб.

Клапко Андрей
«Газпромбанк»

Чистая прибыль приятно удивила… Чистая прибыль в 2К20 достигла 166,7 млрд руб. (-33% г/г), оказавшись на 18-21% выше прогнозов. Рентабельностью капитала составила 14,3%.

…и стала фактором резкого снижения стоимости риска. Основным сюрпризом, как и в 1К20, стали резервы, но теперь с положительной стороны. Стоимость риска опустилась до 2,31% в 2К20 на фоне укрепления рубля и отсутствия эффекта макронадбавок в корпоративном кредитовании. Ухудшение качества портфеля (NPL +0,6 п.п. до 5%, кредиты третьей стадии: 7,5%) балансируется комфортным резервированием (102% кредитов третьей стадии).

Основные доходные статьи и расходы чуть лучше прогнозов… На фоне роста кредитования (+1,6% кв/кв без учета переоценки) и поддержки маржи от снижения отчислений страховых взносов Сбербанк показал хорошую, но близкую к прогнозам динамику процентного дохода (+13% г/г). Комиссионный доход (+3% г/г) превысил ожидания на 5-7% за счет восстановления транзакционной активности и снижения расходов по программам лояльности. Важно также подчеркнуть контроль над расходами (+2% г/г, лучше прогнозов) в результате внедрения новых программ повышения эффективности.

…но их сбалансировал убыток от реструктуризаций. Сбербанк отчитался о реструктуризации кредитов корпоративных заемщиков с совокупным портфелем 2 трлн руб. и 160 млрд руб. розничных кредитов. При этом убыток от этих реструктуризаций (27,6 млрд руб.) превысил наши изначальные прогнозы (14,5 млрд руб.).

Сильный рост капитальных метрик на регулировании и мерах поддержки. Достаточность капитала 1-го уровня увеличилась на 144 б.п. до 14,78%. Главный фактор поддержки – снижение активов, взвешенных по риску, после внедрения регулирования Базель 3,5 и отмены рискнадбавок по ипотечным кредитам, выпущенным до 1 апреля 2020 г. в рамках мер поддержки ЦБ. Несмотря на то, что последний фактор временный, мы считаем тренд позитивным в контексте будущих дивидендов Сбербанка.