Краткосрочных катализаторов роста акций Сбербанка пока нет - АТОН

Сбербанк опубликовал финансовые результаты за 9M18/сентябрь по РСБУ

Чистая прибыль банка за 9M18 составила 613 млрд руб. (+24% г/г), что предполагает аннуализированный RoE 23%. В сентябре чистая прибыль Сбербанка выросла на 16% до 72 млрд руб., аннуализированный RoE составил 24%, что почти равно тому уровню, который мы наблюдали четыре последних месяца подряд. Чистый процентный доход банка за 9M18 вырос на 5.2% г/г до 939 млрд руб., а чистый комиссионный доход увеличился на 22% до 312 млрд руб. Отчисления в резервы упали на 12% г/г, стоимость риска составила 1.6%, в то время как качество активов остается высоким — доля просроченных кредитов составляет всего 2.4%. Операционные расходы выросли на 5.1%, соотношение затраты/доход составило 29%. Портфель корпоративных кредитов вырос на 9% с начала года, а розничных — на 19% (+950 млрд руб.), частично за счет ослабления рубля. Розничные депозиты сократились на 1.7% м/м или на 200 млрд руб. в сентябре из-за ослабления рубля и оттока с депозитных счетов в размере $900 млн. Тем не менее это было частично компенсировано притоком $1.5 млрд корпоративных депозитов. Коэффициент достаточности капитала Н1.0 вырос на 50 бп м/м до 15.2%, поскольку ЦБ РФ позволил временно восстановить субординированный долг в расчете капитала банка.

Результаты являются традиционно хорошими, однако они укладываются в общий тренд предыдущих месяцев, и поэтому мы считаем их нейтральными для динамики акций. Отток депозитов физических лиц не является драматичным, однако он может вынудить Сбербанк быстрее повышать ставки по депозитам. Тем не менее мы не ожидаем существенного давления на ЧПМ, которую мы прогнозируем на уровне 4.7% в 4К18 и 2018. Коэффициент Н1.0 значительно улучшился, но это связано с временным регуляторным изменением. В настоящее время Сбербанк торгуется с мультипликатором P/BV 2019П 1.0x и P/E 2019П 5.0x. Мы не видим краткосрочных катализаторов для акций, в то время как среди среднесрочных катализаторов можно назвать потенциальное снижение политических и санкционных рисков в России и повышение видимости в отношении дивидендов, которые Сбербанк начнет обсуждать в 1К19.

АТОН