ФСК является одной из наиболее привлекательных компаний в секторе электроэнергетики - ВТБ Капитал

22 августа ФСК ЕЭС объявила финансовые результаты за 1 полугодие 2018 года по МСФО, которые мы расцениваем как нейтральные.

Результаты за 1п18 – стабильная прибыль. Изменение учетной политики в части отражения потерь и уменьшение списаний по сравнению с предыдущими периодами способствовали заметному росту доходности ФСК в 1п18. Благодаря росту выручки от услуг по передаче электроэнергии (+16% г/г за счет изменения принципов отражения потерь, динамики тарифов и объема производства) выручка компании за 1п18 повысилась также на 16% г/г (до 117 456 млн руб.), несмотря на то, что выручка от услуг по технологическому присоединению сократилась на 99% г/г (из-за количества заявок и их размера). Общие расходы компании достигли 76 150 млн руб., увеличившись на 35% г/г вследствие изменений учетной политики (при этом аналогичное увеличение произошло и в выручке) и роста прочих затрат. По нашим оценкам, скорректированная EBITDA снизилась на 5% г/г, до 61,3 млн руб. Чистая прибыль за 1п18 составила 39 869 млн руб., увеличившись на 30% г/г (скорректированное значение снизилось на 7,4%).

Техприсоединение: не ключевой, но довольно важный фактор. В прошлом году значительную долю прибыли ФСК обеспечила выручка от предоставления услуг по технологическому присоединению. По нашим оценкам, на долю этого вида услуг пришлось до 32% EBITDA и 107% скорректированной чистой прибыли за 2011–2017 гг. Соответственно, от способности спрогнозировать данный показатель в значительной степени зависит наш взгляд на инвестиционную привлекательность компании. С учетом проектов «РусГидро», «Росатома», возобновляемых источников энергии и других планов по инвестированию в генерирующие мощности (всего 27,9 ГВт), информацию о которых мы почерпнули из открытых источников, а также исторических расходов на присоединение к сети, мы рассчитали, что за период до 2034 г. прирост EBITDA за счет выручки от услуг технологического присоединения составит 53,3 млрд руб. В то же время в годовом выражении это соответствует росту EBITDA на 3,3 млрд руб. или 2,0–5,6% и предполагает улучшение дивидендной доходности всего на 0,67% в год. Судя по публичным комментариям представителей генерирующих компаний, потенциал дополнительной прибыли ФСК от ДПМ-2 невелик.

Повышение рекомендации до Покупать с учетом дивидендной доходности в 11%. Мы скорректировали нашу модель ФСК с учетом результатов за 1п18, продажи 10% акций «Интер РАО» и макроэкономических прогнозов. Хотя наша оценка прогнозной цены акций компании на 12-месячном горизонте не изменилась, рекомендацию в отношении акций ФСК мы повысили до Покупать исходя из полной доходности акций в 34% и ожидаемой дивидендной доходности (более 11%). Мы считаем, что на данный момент с инвестиционной точки зрения ФСК является одной из наиболее привлекательных компаний в российском секторе электроэнергетики

ВТБ Капитал