Синица в руках или Миллер в облаках? О рациональности некоторых инвестиций.

Пример очень простого, однако, на мой взгляд, практически полезного расчета рациональности ваших вложений в акции. (заранее прошу прощения у мастеров DCF, сторонников p/e, p/b, ev/ebitda и прочей фундаментальной магии). Я ничего не хочу опровергать или спорить, просто хочу показать, как обычный человек с помощью примитивных подручных средств может быстро оценить — дорогие акции или дешевые, и что ему выгоднее. Чистая практика расчетов на коленке.

Итак.

У каждого инвестора имеется как минимум одна альтернатива: акции или облигации. Мы с вами будем инвестором осторожным и прежде всего будем думать о рисках. Поэтому теории вечного роста и вообще надежды на рост котировок — не для нас. Нам нужны только твердые основания. Такие основания — это выплачиваемые компанией дивиденды. Вот именно с этой точки зрения и будем оценивать наши варианты.

Горизонт — 10 лет.

1. Лукойл.
Верим планам менеджмента увеличить дивиденды до 74 р. в этом году и в 3 раза (т. е. до 222 р. на акцию) к 2022 г.
В таком случае, купив сейчас акцию, при условии равномерного ежегодного роста дивидендов, за 10 лет мы получим 1478 рубля.
Доходность облигаций компании составляет 7.4% годовых в рублях.
Купив облигации, за 10 лет мы получим суммарную доходность 74% (ничего никуда не реинвестируем). Таким образом, максимальная цена акции, обеспечивающая равнодоходность наших вложений — это 1478/74% = 1997 рублей. При более низкой цене вкладывать в акции компании нам выгодно. При более высокой цене рациональным решением является вложиться в бонды — просто денег больше получим. И никаких курсовых рисков при этом.

2. Газпром
Снимаем розовые очки, но верим текущим планам менеджмента увеличить дивиденды в этом году до 8.39 р. на акцию и принципиально НЕ УВЕЛИЧИВАТЬ дивиденды в дальнейшем. При наличии таких планов и здравой оценке общей ситуации и возможностей компании, нашим самым оптимистичным и радужным предположением будет сохранение среднего размера годовых дивидендов на уровне 8,39 р. Таким образом, за 10 лет мы получим 83.9 р. дивидендов на акцию.
Облигации Газпрома приносят нам 6.4% годовых в рублях. То есть без всяких реинвестирований 64% за 10 лет. 83.9/64% = 131 рубль. Вот красная цена акциям «весьма недооцененной» согласно общему воплю всех аналий газовой монополии с точки зрения простого не обремененного лишним умом, но рационального инвестора. И это, прошу заметить, без всяких дисконтов.
Покупать дороже — удел любящих пузыри спекулей.

3. Сбербанк
Верим планам менеджмента увеличить дивидендные выплаты до 2,08 р. в этом году и довести в будущем их до 20% чистой прибыли. Будем также считать, что чистая прибыль банка будет расти средним темпом 5% в год с текущего весьма немалого уровня (мы рациональны, но оптимисты). Будем также считать, что Сбербанк не будет делать очень больших допэмиссий. С учетом этих вполне оптимистичных допущений, получаем, что за 10 лет Сбербанк нам выплатит в качестве дивидендов суммарно 35.4 рубля. При доступной доходности облигаций того же уровня в 6.4% максимальная интересная для нас цена акции составляет 55.3 рубля.


Да-да, я знаю, что акции всегда растут, компании всегда увеличивают свою балансовую стоимость, итеде итепе, но всё это лирика. Рассчитывать простой инвестор с исчезающе малым пакетом в реальности может только на дивиденды, да и то, если мажоры не кинут. И ни на что больше не может. Какой смысл рациональному инвестору рисковать покупая акции на десятки % дороже, чем та стоимость, которая обеспечивает равный доход с практически безрисковыми долговыми инструментами? Да ровным счетом никакого смысла. А «очень дешевый российский рынок» был таковым 10 лет назад — когда всё стоило практически нуль, впереди был период кратного роста прибылей и дивидендов, а теперь он на самом деле, за редкими исключениями, переоценен.

З.Ы. рассмотрим для разнообразия пример западной компании. Например Chevron. Текущие дивы 3.24 долл. (за год) на акцию. Средний годовой темп прироста дивов последние годы составлял не менее 10%. Ну хорошо, предположим, что у компании всё будет плохо и будем считать 5%. Значит, за 10 лет компания нам заплатит 40,75 долл дивов.
Бонды Chevron котируются на уровне примерно 3% годовой доходности. Купив их мы получим за 10 лет 30%. Таким образом, максимальная цена по которой нам интересно покупать их акции составляет 136 долларов (40.75/30%). Текущая — 110. Вот так. Прямая выгода. Вот поэтому Газпром с p/e 3.5 не интересен инвесторам, а Chevron с p/e 8.2 — интересен.