Зачем РФ нужны ЗВР/резервные фонды и нужны ли они вообще
ЗВР – это максимально высококачественные и высоколиквидные активы под управлением Центрального Банка России. Они формируются за счет скупки ЦБ валюты, золота у производителей, валютной переоценки и тому подобными способами. Общий смысл – ЦБ своими действиями по формированию резервов делает так, что в страну непропорционально экспорту поступает меньше импорта. ЗВР необходимы в качестве своеобразного «буфера» на случай внешних шоков Если из-за снижения цен на нефть упадет стоимость экспорта, из-за санкций закроются рынки капитала или население перестанет доверять нацвалюте — ЦБ РФ может начать продавать ЗВР на рынке или предоставлять долг резидентам. Это позволит пережить неблагоприятный период без разрушения экономики или хотя бы даст ей некоторое время для адаптации к новым условиям. Ранее считалось, что чем больше у страны ЗВР, тем более устойчива ее экономика в долгосрочной перспективе. Особенно — если речь идет о «сырьевой» экономике, когда значительная часть экспорта основана на поставках какой-либо одной товарной категории.
Последние исследования показали, что формирование слишком больших ЗВР под управлением ЦБ бессмысленно. Тот же ЦБ РФ скупая валюту за рубли в «хорошие» времена, фактически включает рублевый «печатный станок», так как для этого своих средств у ЦБ нет. В этом случае формируется стабильно высокий уровень монетарной инфляции. Экономика постепенно деградирует в сторону менее требовательных к заемному капиталу сырьевых отраслей (тем более их поддерживают высокие цены на сырье), поскольку высокая инфляция неизбежно ведет к росту процентных ставок в экономике. Конечно, ЦБ может попытаться «стерилизовать» лишнюю рублевую массу, выпустив облигации и собрав ее у себя на балансе. Но нельзя «усидеть на двух стульях» — процентные ставки в экономике станут еще выше, поскольку доходности по этим облигациям должны превышать рыночные. В условиях высоких ставок никто не будет инвестировать в развитие, упадет потребление и экономика может уйти в рецессию. Высокие ставки еще и ухудшают качество жизни населения из-за дорогой ипотеки и других кредитов. В «плохие» же времена экономика даже при расходовании ЗВР может уйти в рецессию, поскольку горизонт планирования бизнеса и населения становится зависим от скорости расходования ЗВР, а другие страны с плавающими курсами в это время захватывают внешние и внутренний рынок своей дешевой продукцией.
Сейчас все больше стран переходит к инфляционному таргетированию. В этом случае ЦБ все усилия тратит на поддержание стабильно низкого уровня инфляции, а роль «защитника» от внешних шоков выполняет не ЗВР, а плавающий курс национальной валюты. Если нацвалюта ослабляется, страна автоматически сокращает потребление импорта из-за его удорожания. Если укрепляется – наращивает. При этом фокусировка ЦБ на низкой инфляции позволяет развивать требовательные к «дешевым» и «длинным» деньгам высокотехнологичные отрасли экономики. ЗВР же постепенно становятся ненужными (у США и еврозоны ЗВР меньше чем у РФ, хотя размер экономик больше раз в 10), либо — остаются в качестве страховки на случай развития совсем уж апокалиптических сценариев.
Резервные фонды правительства заслуживают особого отношения. Сейчас все говорят о том, что Минфин через ЦБ РФ скупает валюту с рынка, но, на самом деле, с учетом параллельного расходования средств резервных фондов на погашение дефицита федерального бюджета — эти действия почти нейтральны для валютного рынка. Возможно, ЦБ даже не выводит эти сделки на открытый рынок. Резервные фонды являются частью ЗВР до тех пор, пока соответствуют жестким требованиям ликвидности и надежности. Правительство может инвестировать их в гораздо менее ликвидные и надежные, но более высокодоходные активы (например – в американские акции или, кхм, украинские евробонды) и тогда они выбывают из состава ЗВР. Думаю, что ЗВР ЦБ РФ по мере адаптации экономики к плавающему курсу нацвалюты и таргетированию инфляции, будут постепенно эволюционировать в резервные фонды правительства.
