Дикси - высокий долг оставит компанию в аутсайдерах

Выручка Дикси в 3 квартале 2017 года составила 68,8 млрд. руб., показав снижение на 8,3% год-на-год, сообщила компания.
Валовая прибыль составила 18,8 млрд руб., валовая маржа составила 27,3%.  

Выручка «ДИКСИ» в отчетном периоде ожидаемо снизилась на фоне уменьшения числа магазинов и сокращения торговой площади. При этом заметно — на 9,8% за июль-сентябрь и на 12% по итогам девяти месяцев текущего года — упали продажи по сопоставимым магазинам.

Причиной этого стало снижение трафика, что, в свою очередь, могло быть вызвано ассортиментной политикой ритейлера. Это сильнее всего повлияло на финансовые показатели. С похожей тенденцией столкнулся «Магнит», но у «ДИКСИ» динамика LFL-продаж оказалась хуже. За год компания открыла 14 супермаркетов, сконцентрировав усилия на дивизионе «Виктория». Общее сокращение составило 4,5% по числу магазинов и 1% по торговым площадям.

Компания ведет работу по оптимизации торговой сети, закрывая неэффективные точки. Это дает определенный результат. В частности, удалось добиться опережающего сокращения затрат по сравнению с выручкой (-10,5% против -8,3%). Транспортные расходы сократились в 3-м квартале почти наполовину, лишь благодаря оптимизации маршрутов и использованию собственных средств. Заметно понизились капзатраты, этого удалось добиться в основном за счет уменьшения инвестиций в логистику на 70%. В результате за 3-й квартал «ДИКСИ» удалось сгенерировать положительный денежный поток в размере 696 млн руб.

В течение года компании предстоит рефинансировать обязательства на сумму почти 19 млрд руб. Долговая нагрузка торговой сети составляет около 2х EBITDA. Это больше, чем у «Магнита», причем показатель будет повышаться на фоне сокращения продаж. Существенно сэкономить на ставке в течение ближайшего года не удастся: средневзвешенная стоимость долга и так менее 10%, то есть достаточно низкая.

Отчетность «ДИКСИ» в целом соответствует консервативным ожиданиям. На динамику продаж очень сильно повлияло снижение трафика, причем это касалось всех форматов торговых точек сети, в то время как у «Магнита» трафик заметно уменьшился только в гипермаркетах. На мой взгляд, пока у «ДИКСИ» будет сохраняться высокий долг и не выправится трафик, ее бумаги останутся в числе аутсайдеров. Эта розничная сеть самая дешевая по мультипликаторам P/S и P/B, что объясняется отрицательной динамикой выручки и высокой долговой нагрузкой. На этом фоне лучше выглядят акции «Ленты» и «Магнита», бумаги которого растут на 4% после сильного обвала с конца прошлой недели. Акции «ДИКСИ» тестируют психологически значимую отметку 300 руб. Если она сегодня будет пробита вниз, то дальнейшее падение котировок может стать долговременным.

Выручку «ДИКСИ» по итогам за год ожидаем 271 млрд руб. Долговая нагрузка торговой сети составит около 2х EBITDA, то есть 11,6 млрд руб, а сумма убытка может дойти до 614-780 млн руб.

Ващенко Георгий
ИК «Фридом Финанс»