Убийца текущих счетов a.k.a. FXMM - часть 2

Добрый день, уважаемые читатели Smart-LAB!

Я получил большое количество вопросов по фонду FXMM (a.k.a. «убийца текущих счетов»), так что для интересующихся – небольшая информационная справка по фонду. В ней описан принцип работы фонда денежного рынка (FXMM), включая механизм валютного хеджирования в формате “вопрос – ответ”. Не стесняйтесь, задавайте вопросы – продукт новый, зачастую детали ускользают, но мы готовы раскрыть информацию о фонде «чуть больше чем полностью».

Из чего состоит портфель Фонда?

Из максимально «коротких» (1-3 мес.) облигаций Казначейства США (T-Bills) и однодневного своп-контракта на валютную пару рубль-доллар (RUBUSD)

От чего зависит доходность по своп-контракту (“свопу”) на рубль-доллар?

От разницы между рублевой и долларовой процентными ставками на межбанковском рынке. В связи с тем, что долларовые ставки относительно стабильны, решающее влияние на доходность свопа оказывает рублевая ставка процента, складывающаяся на межбанковском рынке (хорошим ориентиром может быть ставка межбанковского рынка кредитования, например RUONIA http://www.cbr.ru/hd_base/?PrtId=ruonia ). Чем больше ставка на межбанке, тем больше форвардная премия и рублевый доход по свопу. При этом стоит помнить, что cтавка на межбанке в текущих рыночных условиях зависит прежде всего от ключевой ставки ЦБР http://www.cbr.ru/DKP/print.aspx?file=standart_system/rates_table_15.htm&pid=dkp&sid=ITM_49976

Какая потенциальная доходность (ориентировочно) по портфелю «коротких» (1-3 мес.) облигаций Казначейства США?

0.02%. Доходность по корзине казначейских бумаг будет расти вместе с ростом ключевой ставки ФРС США, однако этот же механизм будет снижать (при прочих равных) разницу между ставками по доллару и рублю – так что определяющим для доходности фонда всегда будет оставаться превышение рублевых ставок над долларовыми.

Какая примерно сейчас доходность по свопу?

12%. Ставку можно отслеживать в терминале Bloomberg с помощью RUBION CMPN <Curncy> или рассчитывать самостоятельно на основе котировок валютного свопа на Московской бирже (USD_TODTOM, требуется пересчитать из пунктов цены в проценты годовых). В декабре 2014 доходность по свопу достигала >30%.

Может ли доходность по свопу стать отрицательной?

Теоретически да, но для этого по крайней мере инфляция в США должна стать выше, чем в России. Считаем, что вероятность такого сценария близка к нулю.

Почему своп приносит рублевую доходность?

Это происходит из-за того, что форвардный курс не является прогнозом, а жестко определяется текущим курсом и разницей в рублевых и долларовых процентных ставок. Ставка процента по рублю выше, чем по доллару – в результате операция, состоящая из покупки долларов в моменте и их одновременная продажа по форвардному курсу (операция валютного свопа), становится близкой к кратковременному размещению рублей (соответственно обеспечивает рублевую доходность). Если процентные ставки по валютам близки, например, как с евро и долларом, то существенной дополнительной доходности в захеджированной валютным свопом такая операция не создает.

В чем экономический смысл такой операции для контрагентов?

Вторая сторона сделки, покупая доллары сегодня по форвардному курсу с поставкой завтра, гарантирует себе курс покупки валюты на следующий день (данная операция является очень популярной и востребованной на рынке).

Технически, с помощью какого механизма осуществляется хеджирование, какие используются контрагенты?

Прайм-брокер (Nomura) дает доступ к электронной торговой площадке Curex FX Execution, позволяющей заключать валютные свопы с наилучшими условиями и минимальными издержками.

Нужно ли обеспечение в виде ценных бумаг для этих операций?

Предоставление обеспечения со стороны фонда в пользу контрагента по свопу не предусмотрено.

Зачем в портфеле FXMM T-BILLS 1-3м?

T-BILLS используются как максимально надежный инстурмент для парковки долларов – это настоящая мировая тихая гавань. При любых «неприятностях на рынке инвесторы стремглав бегут в американские „трежеря“ и „билы“. По сути, гарантию возврата вложений в фонд дает Казначейство США. Давайте договоримся считать вероятность банкротства США близкой к нулю.

Влияет ли волатильность курс доллара на доходность фонда?

Не влияет, валютные риски полностью захеджированы. Это означает, что и в случае девальвации рубля, и в случае укрепления рубля, инвестор получит все ту же, определенную условиями форварда рублевую доходность.

Что происходит (по шагам) при продлении свопа на новый период?

Продление свопа происходит ежедневно. По завершающемуся свопу происходят расчеты (перечисление прибыли/убытка по контакту) и одновременно заключается новый контракт – в результате валютный актив остается захеджирован в каждый момент времени, а инвестор получает плавающую рублевую доходность, определяющуюся ежедневно на рынке валютных свопов.

Что происходит, если в фонд приходят новые деньги, как расширяется механизм хеджирования?

Принимая во внимание, что фонд использует однодневные валютные СВОПЫ, номинал нового свопа будет учитывать увеличение портфеля фонда. СХЕМА РАБОТЫ ФОНДА ПРИВЕДЕНА НИЖЕ НА СЛАЙДАХ

Какие примерно брокерские комиссии при работе с FXMM? 

Как правило, стандартные (такие же, как по российским акциям) Пример ФИНАМ, БКС 0,0354% за операцию 

На какой минимальный срок имеет смысл инвестировать в FXMM с учетом комиссий?

Исходя из текущего уровня ставок — От 3-х дней, при росте ставок срок снижается!

Так как можно зафиксировать прибыль по FXMM?

Просто продайте бумаги Маркет-мейкеру. Деятельность ММ на московской бирже регламентируется ММ-договором. При этом договор устанавливает лишь минимальные требования к ММ. У эмитента фондов подписан дополнительный ММ договор с иностранным ММ, требующий от последнего предоставлять ликвидность с минимальным спредом.

Каковы гарантии ликвидности? Кто является маркет-мейкером?

FinEx ETF обеспечивает инвесторам два типа ликвидности – первичную (=возможность подписаться или  погасить акции  фонда через любого авторизованного участника фонда)
и вторичную (= возможности купить/продать на бирже или подписаться погасить акций у фонда, через любого авторизованного участника фонда.
На Московской бирже функцию маркет-мейкера исполняет БД Открытие (де-факто Открытие предоставляет DMA для иностранного ММ, который и выставляет котировки). 

Можно ли FXMM использовать для ИИС?

Да, это хороший вариант – в этом случае лучше открывать ИИС 1-го типа и получать гарантированную доходность по вычетам и стабильную доходность по FXMM.