The Financial Times- Федрезер в шекспировских метаниях: поднимать или не поднимать?
Повысят или не повысят? Вот в чем вопрос, которым задаются сегодня дилеры, трейдеры, инвесторы и все неравнодушные к происходящему в мировой финансовой отрасли. Рынки пытаются понять, Федрезерв по-прежнему собирается поднять процентную ставку — впервые почти за десять лет — этим летом, или у него теперь другие планы на этот счет. За последние несколько недель у инвесторов поубавилось уверенности в том, когда произойдет это судьбоносное событие насколько масштабным будет цикл ужесточения, виной тому серия слабых экономических отчетов и «голубиное воркование» со стороны некоторых чиновников Федрезерва. Данные по рынку труда за март неприятно удивили инвесторов и всколыхнули сомнения относительно устойчивости процесса восстановления экономики, заставили пересмотреть ожидания на этот счет. В начале года рынки фьючерсов на процентную ставку закладывали в цену как минимум два повышения на 0.25%, при этом не исключалась возможность и третьего повышения в конце 2015 года. Сейчас же динамика фьючерсов предполагает, что инвесторы ждут в лучшем случае одного повышения и то осенью, а не в июне. Более того, в цену сейчас закладывают вероятность бездействия ЦБ в этом году.
«Если они действительно ориентируются на данные, то никакого повышения не будет», — считает Кевин Гиддис, глава отдела ценных бумаг с фиксированной доходностью в Raymond James. «Данные не оправдывают повышение ни в июне, ни в сентябре, ни даже в декабре. Мы имеем дело с вялой экономикой и низкой инфляцией, не вижу никаких поводов для ужесточения», — добавил он. Тем не менее, некоторые управляющие фондами и аналитики вовсе не уверены в том, что об июньском повышении теперь не может быть и речи. Фьючерсы на ставку по федеральным фондам выросли, но доллар и доходность по казначейским облигациям США вернулись к уровням, зафиксированным до публикации отчета по рынку труда.
О том, что Федрезерв все еще может нанести удар в июне, напомнил опубликованный в среду протокол заседания Федерального комитета по открытым рынкам. Политики снизили официальные прогнозы по экономике и инфляции, но при этом некоторые участники заседания высказались за повышение ставки в июне, опасаясь, что нулевая ставка в условиях растущей экономики чревата формированием опасных спекулятивных пузырей на финансовых рынках. Последнее заседание FOMC состоялось до публикации мартовских данных по уровню занятости, но некоторые аналитики полагают, что один неожиданно слабый отчет, возможно, связанный с неблагоприятными погодными условиями, еще не показатель общего ухудшения условий на рынке труда, который в последнее время демонстрировал уверенную восходящую динамику.
С этим согласны и известные управляющие фондами. Во вторник на телефонной конференции с инвесторами Джеффри Гандлач, глава DoubleLine, компании по управлению актвами, заявли, что несмотря на cкорбный список плохих экономических показателей, вышедших в последне время, некоторые более актуальные данные выглядят гораздо более оптимистично. «Не стоит полностью сбрасывать со счетов июньское повышение ставки. Федрезерв, судя по всему, настроен на повышение по идейным соображениям», — добавил он. Конечно, не все согласны с такой точкой зрения. Например, Майкл Кушма, старший инвестиционный стратег в отделении Morgan Stanley по управлению инвестициями в ценные бумаги с фиксированной доходностью, утверждает, что даже если темпы роста занятости вырастут в следующем месяце, другие критерии состояния рынка труда по-прежнему останутся слабыми.
«Терпение — это главная добродетель», — считает он. «Лучше всего действовать по обстоятельствам и подождать новых данных. Я бы повременил с повышением до конца года, в любом случае, спешки нет». Одна из причин, способных задержать повышение — это курс доллара. За последние несколько недель восходящий тренд ослаб, но сильный доллар уже негативно сказывается на корпоративных прибылях, при том некоторые чиновники из ФРС обеспокоены его влиянием на объемы экспорта и общую динамику экономического роста. Об этом прямо говорится в протоколе заседания. Ларри Финк, глава BlackRock, во вступительном слове к годовому отчету также предупредил, что укрепление доллара может подорвать уверенность директоров в завтрашнем дне и негативно повлиять на инвестиционные решения и будущий экономический рост.
Не зависимо от того, когда ФРС решит сделать ход, большинство аналитиков и инвесторов уверены, что повышение не приведет к существенному росту доходности по долгосрочным казначейским облигациям. Краткосрочные облигации, вероятно, окажутся под ударом, но, учитывая низкую доходность в других странах с высокорейтинговыми государственными долговыми бумагами, мало кто рассчитывает на рост доходности по 10-летним облигациям намного выше от текущего значения 2.0%. «Несколько повышений уже заложены в цену, поэтому длинный конец кривой отреагирует на решение вяло», — уверены аналитики Barclays.
Напротив, ожидается «Большое выпрямление» рынка американских облигаций подолжится — это сокращение разницы между доходностью краткосрочных и долгосрочных бумаг. В начале 2014 года спрэд между доходностью по 30-ти и двухлетними казначейскими облигациями превышал 3.5%, однако сейчас он опустился ниже 2.0%. И все же, перед политиками Федрезерва стоит непростая задача: поднять учетную ставку от нулевых значений и не расстроить инвесторов на рынке облигаций, не разрушить уверенность и не задушить на корню процесс восстановления экономики, который кажется сильным только если его сравнивать с ситуацией в Еврозоне. Даже незначительный рост доходности по 10-летним казначейским бумагам может оказать существенное влияние на другие сегменты американского рынка, где долговые бумаги США используются в качестве эталона. Таким образом, перед Центробанком стоит очень непростая задача.
