Заемщики предпочитают выплачивать уже имеющиеся долги, а не брать новые

Джерард Майнак по материалам Morgan Stanley



… В период отказа от заемных средств монетарная политика менее эффективна. Дело не в отсутствии кредитных предложений, а в недостатке спроса на кредиты. Вот что важно. И пусть американским банкам удалось за 2-3 года серьезно поправить свои балансы, гораздо лучше, чем их японским коллегам. Это все равно ничего не значит. Снижение объемов кредитования в Японии было вызвано падением спроса со стороны заемщиков, которые предпочитали выплачивать уже имеющиеся долги, а не ужесточением условий предоставления займов. Проиллюстрируем это утверждение на примере Японии. В период роста кредитования сформировалась четкая взаимосвязь между поведением заемщиков и облегчением условий кредитования. Когда пузырь лопнул, интерес к займам начал падать не зависимо от действий кредиторов. Нечто подобное произошло и в США. Спрос на ипотечные кредиты упал, не зависимо от процентной ставки.  
Снижение эффективности монетарной политики также нашло свое отражение в замедлении круговорота денег. Центральные банки способны увеличить денежную массу, но она не попадает в экономическую систему (через создание кредитов) и не способствует росту ВВП. Напротив, кажется, что фискальная политика в Японии принесла неплохие результаты. Периодические фискальные стимулы неизменно давали толчок росту в частном секторе. А вот фискальное ужесточнеие спровоцировало новый виток рецессии. Несложно провести параллель с сегодняшней ситуацией. Ряд развитых стран планируют ужесточение фискальной политики, среди них США, Италия, Франция и Великобритания. Если брать Японию в качестве примера, то можно сделать следующий вывод: фискальная политика эффективна, а монетарная, фактически, бесполезна. Таким образом, если политики не изменят курс, то в 2012 году нас ждет новая рецессия. Иными словами, несмотря на некоторые расхождения между ситуацией в Японии 1990-х, а также США и Европы сегодня, политики делают японские ошибки, объясняя их собственными причинами. К несчастью, результат будет одним и тем же. 
Какие выводы нужно сделать инвесторам:
Во-первых, рост, скорее всего, будет падать, поэтому логичнее беспокоиться по поводу дефляции, которая может стать настоящим проклятием развитых экономик в ближайшие год-два. Если в следующем году все же наступит рецессия, в США и Европе будут самые низкие показатели базовой инфляции в условиях жесткой фискальной политики и неэффективных монетарных стимулов. Целесообразность нетрадиционных монетарных мер под большим вопросом. Кроме того, по мере продвижения Центробанков в сторону инновационных решений, на их пути растут политические и юридические преграды. Если проблема дефляции начнет обостряться, надежные государственные облигации начнут опережать рынок. Не исключено, что это будет происходить на фоне снижения равновесной инфляции. Также, фондовые рынки готовы к росту. Фискальные стимулы в Японии спровоцировали значительный (но временный) подъем на фондовых рынках. С этой точки зрения, рост на Уолл-стрит в середине 2000-х, а также в 2009-10 годах может оказаться временным. Если в Штатах наступит рецессия, то Уолл-стрит с успехом повторит опыт Японии.