Что такое PEAD, или выгодно ли покупать акции США после сильного отчёта
Павел Гаврилов
В мире финансов существует аномалия PEAD (post-earnings announcement drift) — «дрифт после отчёта». Её обнаружили ещё в 60-х гг. ХХ века, и десятилетиями она имела доказательную базу. Рассказываем, в чём суть явления и можно ли заработать на такой стратегии в эпоху алгоритмов.
Проверять пост-отчётную стратегию лучше всего на американском рынке, и после запуска на МосБирже вечных фьючерсов на фиксинги акций США это вновь стало доступно российским инвесторам. Новые фьючерсы — самый простой и наименее затратный способ инвестировать в акции США в рублях и без инфраструктурных рисков.
К началу торгов мы подготовили всё, что нужно для погружения в инструмент: обзоры первой и второй десятки запущенных фьючерсов, FAQ по особенностям нового инструмента и разбор, как управлять позицией во фьючерсах, чтобы сократить риски и приблизиться к экспозиции в акциях.
Если вы ещё не знакомы с темой фьючерсов, то сперва рекомендуем пройти наш бесплатный базовый обучающий курс.
Что такое PEAD
Суть аномалии PEAD: после выхода квартального отчёта цена акции реагирует не сразу и полностью, а ещё несколько недель и даже месяцев продолжает двигаться в сторону сюрприза — превышения или недобора прибыли относительно прогнозов.
PEAD считается одной из самых задокументированных аномалий в академических финансах. Впервые эффект описали Рэй Болл и Филип Браун ещё в 1968 году. Затем его подтверждали в исследованиях 1980-х (Фостер, Олсен и Шевлин), в классических работах Бернарда и Томаса конца 1980-х — начала 1990-х, в десятках проверок 2000-х на новых данных и других рынках. Даже Юджин Фама — автор гипотезы эффективного рынка и нобелевский лауреат — признал дрифт одной из двух аномалий, переживших все проверки на устойчивость.
Провели своё наблюдение
В XXI веке влияние эффекта PEAD начало снижаться. Причины: развитие алгоритмической торговли и рост доступности рынков. Отдельные исследования прямо указывают, что эффект сжался в несколько раз, а значительную часть движения котировки отыгрывают уже в день выхода отчёта.
Мы решили проверить и обновить подход. Взяли котировки и историю квартальных отчётов — прогноз и факт по прибыли на акцию (EPS) — за последние 10 лет у текущего состава S&P 500 (503 компании), получили около 20 тыс. отчётов и на этих данных проверили стратегию PEAD в нескольких версиях, от классической до модернизированной.
Работает ли классика
Ответ: нет. Простая версия «отчёт лучше прогноза — покупай» преимущества перед рынком больше не даёт. Мы проверяли это так: выбирали каждую компанию, в отчёте которой фактическая прибыль превысила прогноз аналитиков (насколько — неважно), «покупали» акцию по цене закрытия следующего дня после реакции рынка и считали результат на разных сроках удержания.
✔ Средняя акция после позитивного сюрприза приносит +4,3% за 60 торговых дней.
✔ При этом средняя акция после любого отчёта, включая провальные, +4,1% за тот же срок. Разница в пределах погрешности: почти вся «доходность стратегии» — это рост самого американского рынка, который находится в крутом бычьем тренде последние 10 лет.
Причина — скорость: сюрприз отыгрывается гэпом в первый же день, и в первые две недели после отчёта преимущества нет ни в одной из версий стратегии. Шортить акции с прогнозными слабыми отчётами также бессмысленно: негативные новости рынок закладывает в цену мгновенно, и короткие позиции теряют деньги на всех горизонтах.
👉 Алгоритмы действительно победили классический PEAD из учебников — быстрый и симметричный. Но кое-что от него осталось.
Добавляем фильтр
Остаток аномалии проявляется, если отбирать не любые позитивные отчёты, а только по-настоящему сильные. Для этого используется SUE (standardized unexpected earnings) — сюрприз, нормированный на собственную историю компании: превышение прогноза делится на типичный размах прошлых сюрпризов этой же бумаги. Обойти прогноз на 5 центов для стабильного гиганта — событие, для волатильной компании — обычный квартал, а SUE приводит их к одной шкале.
✔ После сильных сюрпризов (SUE выше 2) средняя сделка даёт +5,1% за 60 дней, доля прибыльных — 65%.
✔ Надбавка к «просто купить после позитивного отчёта» — около 1 п. п. за квартал и 3 п. п. к доле прибыльных исходов. Эффект статистически значим, но скромен.
👉 Дрифт стал медленным: преимущество накапливается не в первые дни, а с третьей недели. Аномалия жива, но в урезанном виде: только сильные сюрпризы, только длинные позиции, горизонт один-два месяца.
Сектор тоже важен
Представленные стратегии выглядят просто, но мы проверяли и более сложные комбинации: например, отбор лидеров сезона по перцентилям, когда покупаются только отчёты из верхних 20% всех сюрпризов квартала. Результаты там сопоставимые, однако у подхода есть принципиальный изъян: это анализ постфактум. В разгар сезона отчётности нельзя знать заранее, кто окажется в лидерах по сюрпризу, а кто в аутсайдерах — полная картина складывается, лишь когда отчитались все. Торговать по такому правилу в реальном времени невозможно, поэтому в основных расчётах мы использовали только сигналы, известные в момент выхода отчёта.
Вместо ранжирования по всему рынку мы заглянули в сектора — усреднение по индексу нельзя одинаково применять к Apple и, скажем, региональной электроэнергетической компании. Гипотеза строилась на том, что дрифт должен жить в отраслях с волатильной прибылью, где отчёт несёт действительно новую информацию, и отсутствовать там, где результаты предсказуемы и заранее заложены в цену.
Полученные данные гипотезу подтвердили.
✔ Лидеры за 40 дней после сильного сюрприза: технологии (+2,8% на сделку), промышленность (+2,7%), потребительские товары длительного спроса (+2,1%), финансы (+1,9%).
✔ Аутсайдеры: защитный потребсектор (+0,8%), недвижимость (+0,3%), коммунальные услуги (-0,2%).
У регулируемых и стабильных бизнесов сюрпризы малы и предсказуемы, доигрывать после отчёта нечего. Чем волатильнее прибыль сектора, тем дольше рынок переваривает новость и тем больше остаётся тем, кто покупает акцию после отчёта.
Отдельные акции
Промежуточный итог простой: просто взять классическую версию или простые фильтры недостаточно, чтобы эффективно использовать PEAD на всём рынке. Кроме того, сейчас российским инвесторам доступны только 20 акций, поэтому мы проверили его и у конкретных бумаг.
У волатильных акций — Carvana, Robinhood, Tesla, AMD, DoorDash — средняя доходность за 60 дней после позитивного сюрприза двузначная: рынок систематически недооценивает их сильные отчёты. Так происходит потому, что это акции роста, и позитивные сюрпризы двигают бумаги. Но это может сработать и в обратную сторону.
Что это значит для инвесторов
PEAD в исходном виде не пережил эпоху алгоритмов: покупка после любого хорошего отчёта не даёт преимущества перед рынком, а короткие позиции после слабых отчётов убыточны. Рабочей осталась урезанная версия: длинные позиции после сильных по меркам самой компании сюрпризов, в секторах с волатильной прибылью, с горизонтом один–два месяца.
Обозначим и ограничения исследования.
📍 Не все бумаги имеют длинную историю торгов: у молодых компаний статистика опирается на 10–20 отчётов, и её надёжность ниже, чем у ветеранов индекса.
📍Расчёты велись на дневных данных, но можно выстраивать системы на более коротких промежутках. Более того, всё исследование было на бычьем рынке, где любые стратегии могут не опередить простую тактику «купи и держи».
📍 Сюрприз по EPS — не единственное, что определяет реакцию на отчёт. За кадром остаются выручка, прогнозы менеджмента, сентимент рынка и отраслевые драйверы: в последние годы IT-сектор двигает тема искусственного интеллекта, в 2020–2021 гг. — ограничения из-за пандемии и переход в онлайн. Одинаковый сюрприз в разном контексте отыгрывается по-разному.
📍 Подход можно развивать дальше: разбивка по кварталам и рыночным режимам, более тонкая фильтрация сюрпризов, комбинация с другими сигналами и разные методы принятия решения о входе и выходе из сделки.
👉 PEAD сегодня — не самостоятельная торговая система, а статистический наклон и отправная точка для анализа: после сильного отчёта в волатильном секторе вероятность — на стороне продолжения движения, и это стоит учитывать при работе с новыми фьючерсами на акции США.
