Ожидается, что 17 июня ФРС оставит ставку без изменений, но в его заявлении будет больше акцента на возможности повышения процентной ставки

12 June, 2026

Улучшение экономических показателей и повышенная инфляция предполагают, что ФРС признает возможность повышения процентной ставки в будущем посредством новых прогнозов. Однако новый председатель Кевин Уорш не сторонник прогнозов на будущее и, вероятно, останется уклончивым на своей первой пресс-конференции.

Мы сомневаемся, что новый председатель ФРС Кевин Уорш проголосует за снижение ставки, несмотря на требования Трампа о снижении ставок.

Инфляция и восстановившиеся показатели резко меняют риторику.
Растет оптимизм по поводу того, что мы приближаемся к соглашению о возобновлении работы Ормузского пролива, но даже при наличии соглашения мировые цены на энергоносители, вероятно, останутся высокими как минимум до начала 2027 года. Восстановление запасов в Европе и Азии будет поддерживать высокий спрос на рынках во второй половине года. В то же время неопределенность в отношении масштабов ущерба инфраструктуре в регионе и готовность судоходных компаний снова подвергать свои суда потенциальной опасности в случае последующего провала сделки ограничивают предложение. Вследствие этого мы не ожидаем реального снижения цен в этом году.

Экономика США в большей степени защищена от рисков на Ближнем Востоке, чем большинство стран, благодаря своей энергетической независимости, но она не застрахована от них. Избыток природного газа и недостаток хранилищ привели к снижению внутренних цен, что помогает контролировать коммунальные платежи. Однако рост цен на моторное топливо усиливает ценовое давление, уже оказывая влияние на тарифы на грузоперевозки и авиабилеты, при этом инфляция превысила трехлетний максимум в 4,2%.

На фоне растущей инфляции опросы предприятий указывают на рост ВВП на 2-2,5%, экономика создает новые рабочие места, а фондовые рынки находятся на рекордно высоких уровнях. Понятно, что рыночные ожидания относительно потенциального повышения процентной ставки ФРС возросли: в этом году заложено повышение на 25 базисных пунктов, а вероятность второго такого повышения в следующем году составляет около 50%.

Единогласное голосование за стабильные ставки
Что касается заседания FOMC в среду, мы ожидаем, что ФРС оставит денежно-кредитную политику без изменений, но мы ожидаем заявления, в котором будет больше акцента на возможности повышения процентной ставки. Напомним, что в прошлый раз Стивен Миран, который с тех пор покинул пост управляющего, уступив его новоназначенному председателю ФРС Кевину Уоршу, проголосовал за снижение ставки, в то время как три других члена FOMC – Бет Хаммак, Нил Кашкари и Лори Логан – хотели убрать предполагаемый «смягчающий характер» политики. Протокол заседания впоследствии показал, что многим чиновникам не понравилась формулировка заявления, поэтому мы ожидаем увидеть единогласное голосование за сохранение политики без изменений, но с более жесткой формулировкой.

После ухода Мирана мы сомневаемся, что Кевин Уорш решит выступить против всех остальных 11 членов, проголосовав за снижение ставки, несмотря на то, что его назначил председателем президент, который требовал снижения ставок.

На пресс-конференции он, вероятно, признает, что экономические условия в настоящее время не оправдывают снижение процентных ставок. Тем не менее, он может повторить свою точку зрения о том, что со временем инвестиции в технологический сектор повысят производительность труда в США, что означает более быстрый рост без инфляции. Это подразумевает более низкую нейтральную процентную ставку, которая оправдывает снижение процентных ставок в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Он также утверждал, что баланс ФРС слишком велик. Он хотел бы сократить его относительно размера экономики, что фактически означало бы ужесточение денежно-кредитной политики, которое можно было бы компенсировать снижением процентных ставок.

Председателю Уоршу также будут заданы вопросы по обновленным прогнозам ФРС, которые, как мы ожидаем, будут указывать на ожидания здорового роста и высокой инфляции в этом году при стабильных процентных ставках. Но в рамках этой критерия, возможно, больше чиновников будут сигнализировать о том, что, по их мнению, ставки к концу года будут выше, чем тех, кто считает, что ставки будут ниже. Однако Уорш уже высказал предположение, что ФРС слишком много говорит и не является сторонником прогнозов на будущее, поэтому он будет стремиться подчеркнуть, что существуют, по сути, двусторонние риски, и многое может измениться до конца года.

Мы прогнозируем длительную паузу.
Вопрос о том, повысит ли ФРС ставки в этом году, очень сложен, но в целом мы считаем, что она предпочтет проигнорировать краткосрочный скачок цен на энергоносители и удерживать ставки на стабильном уровне в течение длительного периода. Низкий уровень занятости и занятости означает слабый рост заработной платы, при этом реальный располагаемый доход домохозяйств снижается три месяца подряд. Следовательно, повышенные цены на энергоносители создают риск снижения спроса, что должно помочь сдержать базовую инфляцию со временем. Ожидания потребительской и рыночной инфляции остаются в приемлемых пределах, а замедление роста арендной платы за жилье, слабый рост заработной платы, ослабление влияния тарифов и возможное падение цен на энергоносители означают, что инфляция может не достичь целевого уровня во второй половине 2027 года. Эта ситуация должна дать ФРС возможность возобновить возвращение процентных ставок к нейтральному уровню в следующем году.

Сейчас у председателя Кевина Уорша есть шанс подтвердить свои слова делом о сокращении баланса.
На этом заседании основное внимание, вероятно, будет уделено управлению балансом и ликвидностью. Кевин Уорш занял свой пост после многочисленных предложений о том, что ФРС должна сократить размер своего баланса. Мы освещали этот вопрос здесь и отмечали, что в конце 2005 года баланс ФРС составлял около 5,5% ВВП. Прошло 20 лет, включая глобальный финансовый кризис и пандемию, и сейчас он составляет 21% ВВП (в четыре раза больше). Движущей силой была покупка облигаций. Общий объем облигаций, находящихся в распоряжении ФРС, составлял около 5,5% ВВП 20 лет назад. Сейчас это составляет 20% ВВП (почти в четыре раза больше). Банковские резервы носили чисто регулятивный характер и составляли всего 0,1% ВВП 20 лет назад. Сегодняшние банковские резервы приближаются к 10% ВВП (в 100 раз больше).

Кевин Уорш, похоже, хочет «исправить ситуацию». Технические детали могут потребовать продажи всех ипотечных облигаций (2 трлн долларов США) и как минимум половины казначейских облигаций (около 2,5 трлн долларов США). Таким образом, общая сумма составит около 4,5 трлн долларов США, что снизит долю облигаций в портфеле ФРС примерно до 5,5% ВВП (до финансового кризиса 2008 года). Это само по себе значительная сумма, и возникают вопросы о реалистичности темпов. С другой стороны, возникает сложность перехода от нынешней ситуации избыточных банковских резервов к потенциально дефицитной ситуации регулируемых банковских резервов. В первом случае обсуждается создание Конгрессом специального механизма, которому будет поручено изъять облигации из баланса ФРС (чтобы они не были «проданы»). Во втором случае потребуется смягчение требований к ликвидности банков.

Пока все это довольно спекулятивно. Но мы точно знаем, что Кевин Уорш не может просто продать облигации и на этом остановиться. Ему потребуется рассмотреть обе стороны баланса и внести изменения в требования к ликвидности банков. Это именно та встреча, на которой мы сможем узнать больше обо всем вышеперечисленном.

Доллар может удержать рост
Валютный рынок подходит к этому заседанию FOMC с умеренно оптимистичным настроем в отношении доллара. Фактически, именно последнее заседание FOMC в конце апреля и несогласие с прогнозом смягчения денежно-кредитной политики заложили основу для роста доллара на фоне улучшения данных по США за последние шесть недель.

Широко ожидается, что в заявлении в среду будет снят прогноз смягчения денежно-кредитной политики, и, как обычно, рынок, вероятно, отреагирует на средние ожидания относительно процентной ставки в ближайшие годы. Это, предположительно, может создать некоторые риски роста для доллара.

Что касается пресс-конференции, то, вероятно, еще слишком рано ожидать, что председатель Уорш будет противостоять ожиданиям рынка о смягчении денежно-кредитной политики ФРС. В конце концов, экономика и рынки активов уже демонстрируют хорошие результаты в условиях этого энергетического шока.

Наш прогноз по валютному рынку заключается в том, что доллар останется привлекательным по отношению к относительно низкодоходным валютам, центральные банки которых пытаются преодолеть инфляционный шок. В зависимости от ситуации с ценами на энергоносители и рисковой обстановки, пары USD/CAD и USD/SEK могут оставаться привлекательными, в то время как GBP/USD может оставаться невостребованным. EUR/USD вполне может снова приблизиться к отметке 1,15, но перспектива очередного повышения ставки Европейским центральным банком в июле должна обеспечить некоторую защиту.

Заседание FOMC в среду состоится на следующий день после заседания Банка Японии. Повышение ставки Банка Японии до 1,00% широко ожидается, но глубоко отрицательные реальные процентные ставки в Японии делают иену уязвимой. Несколько жесткое заседание FOMC может снова поднять USD/JPY значительно выше 160 и спровоцировать новые интервенции. Однако японские власти хорошо понимают, что интервенции — это всего лишь сдерживающий фактор до тех пор, пока цены на энергоносители значительно не снизятся, рынки не начнут думать о возможном смягчении политики ФРС, а реальные процентные ставки в Японии не приблизятся к нейтральному уровню. Похоже, это произойдет не раньше конца этого года.