🧭 Не время для риска, или Упущенные возможности
Инвесторы, сегодня важная тема! Разбираемся, какая доходность в акциях сейчас выглядит привлекательно, как разумно наращивать риск в портфеле и какие инструменты стоит рассмотреть уже сейчас.
📉 Рынок после снижения ставки: почему акции не растут
24 апреля ЦБ снизил ставку на 50 базисных пунктов — до 14,5%. Это уже восьмое снижение с 6 июня 2025 года. Несмотря на такую положительную динамику, с 6 июня 2025 года индекс Мосбиржи продолжил снижаться.
Нельзя сказать, что решение было неожиданным, но, видимо, слишком сильны были ожидания сюрприза, учитывая данные по инфляции до заседания (0,01% с 14 по 20 апреля 2026 года и 0,00% с 7 по 13 апреля 2026 года), и то, что следующее заседание состоится только в конце июня. Майские праздники и крепкий рубль также не способствовали повышенной активности на рынке.
🤔 Какие варианты есть у инвестора?
Сейчас самый простой вариант для инвестора — длинные облигации федерального займа.
Если взять, к примеру, облигацию федерального займа 26253 с дюрацией 6,3 года и ожидать сужение справедливой доходности примерно на 150 базисных пунктов, то ожидаемая доходность на горизонте года с учётом купона составит около 25% при инвестиции в ликвидный инструмент без кредитного риска.
Простое правило инвестирования говорит о том, что необходимо стремиться к сопоставимой доходности при наименьшем уровне риска. Соответственно, чтобы акции, которые характеризуются более высоким риском, были инвестиционно привлекательным активом, они должны приносить более высокую доходность.
💰 Сколько в таком случае инвестор может заработать?
Давайте обратимся к финансовой теории и модели CAPM. Она предполагает, что инвестиции в акционерный капитал должны давать премию за акционерный риск, а также другие премии, присущие конкретному активу.
Текущие оценки риск-премии инвестиций в акции находятся ближе к 9–10% (в 2020–2021 годах оценки были 5–7%). Таким образом, инвестор на горизонте года может купить длинные облигации федерального займа и заработать около 25% либо найти акцию, которая потенциально даст доходность ближе к 35%.
🙌🏻 Есть ли на российском фондовом рынке имена с таким потенциалом?
Скорее да, и мы отдаём предпочтение:
1️⃣ точечным историям в банковском секторе, которые торгуются с дисконтом 20% к своему капиталу
2️⃣ сырьевым компаниям при текущей конъюнктуре в нефти и золоте.
Так, упрощённый расчёт по акциям Сбера, который обладает всеми качествами голубой фишки, предполагает доходность в 34% при выплате дивиденда в 50% от чистой прибыли за 2025 год (дивидендная доходность 11,8%) и восстановлении мультипликатора отношения капитализации к балансовому значению капитала P/BV до 1,0x.
‼️ Важно помнить: капитал Сбера растёт, так как банк реинвестирует 50% от прибыли (а другие 50%, соответственно, направляет на дивиденды). Что это означает на практике? Если банк продолжит работу с 22% ROE и будет дальше платить 50% от чистой прибыли, то дивиденд для инвестора к текущей рыночной цене акции или капитализации будет расти, и уже по итогам 2026 года выплаченный дивиденд в 2027 году будет выше купонной доходности ОФЗ 26253 и составит более 13%.
В последующий год только дивидендная доходность будет 15% при сохранении потенциала роста мультипликатора P/BV (до 2022 года Сбер торговался на уровнях P/BV 1,2x и выше). С учётом того, что на российском фондовом рынке значительное число дивидендных инвесторов, наличие денежных потоков и понимание того, что они могут увеличиваться — важное преимущество.
💼 Какие ещё есть варианты у инвесторов?
Мы считаем, что инвесторам можно присмотреться к private equity активам, которые имеют ограниченную ликвидность и, соответственно, помимо упомянутой премии за рыночный акционерный риск, должны давать премию за неликвидность, так как инвестор покупает долю в компании на 5 лет, а возможно, и на более долгий срок, и не сможет продать свой инструмент на горизонте года.
Доходность private equity в текущих реалиях должна давать IRR 25–30%. С одной стороны, эта доходность сравнима с доходностями упомянутых выше активов, но на самом деле корректнее сравнивать среднюю доходность на весь срок владения: если потенциал упомянутых ОФЗ или акций будет реализован на горизонте года или двух вследствие снижения доходностей или восстановления мультипликаторов, то в последующие годы доходность сделок private equity будет значительно выше доходности упомянутых активов (иными словами, доходность private equity обыгрывает публичные активы на длинном горизонте).
Сделки private equity обладают порой иным профилем риска и их можно описать как специальные ситуации, возникающие, например, вследствие импортозамещения, выхода из бизнеса акционеров или иных обстоятельств, а их оценка не подвержена краткосрочным рыночным колебаниям. Несмотря на типовой размер сделки в несколько миллиардов рублей и традиционный формат участия в таких сделках институциональных инвесторов, сегодня и розничным инвесторам доступна возможность принять участие в таких возможностях через ЗПИФ с чеком 500 000 рублей и менее.
Такие инструменты доступны только для квалифицированных инвесторов.
⚖️ Какой инструмент лучше для инвестора?
Ответить на этот вопрос однозначно сложно, поскольку это зависит от того, как долго инвестор готов держать инструмент в портфеле, его стратегии инвестирования, а также от новых вводных извне (например, изменения налоговой нагрузки или геополитики).
Разумно было бы диверсифицировать портфель и иметь в нём все упомянутые классы активов: ликвидные длинные ОФЗ, дешёвые с точки зрения мультипликаторов акции, эмитенты которых транспарентны в части коммуникации с инвесторами, обладают высоким уровнем корпоративного управления и регулярно делятся прибылью с инвесторами, а также инвестиции в неликвидные активы private equity, которые дают дополнительную премию за неликвидность и несут несколько отличный риск.
‼️ Важно помнить: риски есть при инвестировании в любой класс активов.
🔹 Есть ли они в случае с ОФЗ? Да, они связаны с дополнительным предложением Минфина и ухудшением ожиданий от снижения справедливой доходности (хотя с учётом ценовой конъюнктуры на рынке нефти и улучшения ситуации с бюджетом риски ниже, чем в первом квартале 2026 года).
🔹 Есть ли риски в акциях? Да, это и ухудшение качества кредитных портфелей в случае банковского сектора, и изменение цен на нефть, золото или иную продукцию, а также возможные новые налоги.
🔹 В случае с private equity также возможно недостижение заявленных прогнозов компаний, ошибки менеджмента и иные риски.
🧐 Стоит ли вообще инвестировать?
Конечно! По данным Банка России, во второй декаде апреля 2026 года средняя максимальная ставка по вкладам в топ-10 банках России составила 13,39% годовых (год назад эта ставка была более чем на 6% выше), и по мере снижения ключевой ставки она будет дальше снижаться, а стоимость упомянутых выше публичных и непубличных активов будет расти вследствие снижения фактора дисконтирования.
💚 Инвесторы, а теперь делитесь! Что из этих инструментов вы выберете для своего портфеля и почему?
