🎩 Свинина, долги и камчатские субсидии: Разбираем облигации «Агротек» БО-04

Приветствую, коллеги-инвесторы. Сегодня у нас на операционном столе пациент, чьи финансовые анализы вызывают смешанные чувства — от восхищения до легкой тахикардии.

Встречайте: камчатский повелитель отбивных, компания ООО «Агротек» и ее выпуск БО-04 (RU000A1083X8). Давайте заглянем в отчетность по РСБУ за 2024-2025 годы и 1 квартал 2026-го, чтобы понять, стоит ли этот стейк своих денег.

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежеквартальный 18 %

— срок до 22.03.29

— амортизация 34% в дату окончания 18-го купона, по 33% в даты окончания 19-го и 20-го купонов.

— оферта CALL в 12 и 16 купонные периоды

— текущая цена 97,11 %

— текущая доходность 20,89 %

🟢 Причины взять стейк

✅Выручка на массе: В 2025 году компания прибавила в весе — выручка выросла на 13,2% до 1,267 млрд руб., а 1 квартал 2026 года докинул еще 3% роста (до 275,1 млн руб.).

✅EBITDA-маржа стабильно держится на уровне 11,2% (по итогам 2025 года). Вполне себе аппетитный показатель для агросектора.

✅Абсолютное значение EBITDA подросло со 127,6 до 142,5 млн руб. в 2025 году.

✅Государство как спонсор: Компания сидит на крепкой «бюджетной капельнице». За 2025 год получено 133 млн руб. субсидий , а только за 1 квартал 2026 года — еще 129 млн руб., что виртуозно вытягивает чистую прибыль в зеленый сектор.

✅Монополия на районе: Эмитент — локальный царь горы, который держит около 70% рынка охлажденной свинины на Камчатке.

✅Налоговый рай: Статус резидента ТОР «Камчатка» позволяет легально применять ставку по налогу на прибыль в размере 0%.

✅Собственный капитал вырос до 386 млн руб. в 1 квартале 2026 года (против 305 млн на конец 2025-го) .

🔴 Почему просрочен маринад

⛔️Бумажная прибыль — мираж. Компания фиксирует чистый убыток третий год подряд, в 2025 году он углубился до -23,9 млн руб. (после -8,5 млн в 2024-м).

⛔️Дыра без субсидий: Если убрать госсубсидии, финансовая модель трещит по швам: реальный убыток за 2025 год составил бы катастрофические -155,8 млн руб..

⛔️ Расчеты коэффициентов финансового здоровья бьют тревогу. Показатель Net Debt/EBITDA взлетел до преддефолтных 9,4х. Компания фактически тащит на себе инвестиционный долг всей родственной группы.

⛔️Коэффициент покрытия процентов (ICR) рухнул до 0,82х. Операционной прибыли физически не хватает даже на оплату процентов банкам.

⛔️Кассовый разрыв: Еще один тревожный индикатор финансового здоровья — DSCR (коэффициент покрытия долга) на 12 месяцев. Он болтается на критической отметке 0,28х.

⛔️ Доля краткосрочных обязательств подскочила до угрожающих 53,5% в 2025 году. Риск перманентного рефинансирования висит дамокловым мечом.

⛔️Период оборота дебиторки (DSO) улетел в космос — 193 дня , а сама задолженность выросла на 43,6% до 669 млн руб… Кэш банально заморожен в связанных структурах.

💼 Вердикт:

Бонд БО-04 — это классический хай-йилд с легким ароматом экстрима. Бизнес-модель эмитента представляет собой «долговую стенку» для всей группы, где маржа оседает у торговых домов, а долги висят на операционной компании.

Выживание держится на трех китах: государственных дотациях, лояльности госбанков (ВТБ и РСХБ) и перекрестном поручительстве.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В+ против ВВ от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 22,5 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20 %. Эмитент дает 20,89 %

💼Рекомендация HOLD если уже в выпуске, условной BUY от коррекции.

При текущей цене 97,11% и доходности около 20,9% премия за риск едва ли с запасом покрывает все структурные перекосы баланса.

Для консервативных денег и новичков это жесткий Avoid.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 1% от портфеля ВДО если бумага даст коррекцию и доходность более 22,5 %.💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией