Google инвестирует в Илона Маска

Самый дешевый гигант в сфере ИИ 🤖

Рынок игнорирует Google

Рынок редко ошибается в плохих компаниях, но очень часто неправильно оценивает великие — особенно когда они уже стоят на исторических максимумах.

Слишком дорого. Слишком поздно. Всё уже в цене.

Сейчас Google торгуется по $330, а Marvell (не тот Marvel, который про Мстителей) — по $151. Оба актива находятся практически на своих исторических хаях.

И на этих выходных The Information сообщил, что Google ведёт активные переговоры с Marvell о совместной разработке двух совершенно новых AI-чипов: memory processing unit и нового TPU, оптимизированного под inference.

Контракт пока не подписан, а рынок смотрит на поверхность — на цену — вместо того чтобы смотреть на ту фундаментальную ценность, которая создаётся прямо сейчас.

Ведь именно там и находится возможность.

Самый дешёвый мегакэп-победитель AI на планете

Вот фраза, которая звучит почти оскорбительно.

Alphabet торгуется с более низким P/E, чем средняя компания из S&P 500 — и это ещё до того, как вычесть её кэш-подушку более чем в $100 млрд.

То есть вы получаете Google Search, YouTube, Gemini, Google Cloud и Waymo практически по средней рыночной оценке.

Google торгуется примерно с оценкой в 22 годовые прогнозные прибыли — это около его среднего форвардного P/E за последние пять лет и заметно ниже тех уровней, на которых компания торговалась в 2020–2021 годах.

Такую оценку обычно дают скучному региональному банку, а не компании, которая наращивает выручку на 15% в год, одновременно разгоняет Cloud-бизнес на 35,8% и параллельно строит собственные AI-чипы.

Почему мультипликатор настолько низкий? Потому что рынок всё ещё оценивает Alphabet как циклическую рекламную компанию, хотя это уже давно не так.

Google — это full-stack AI-компания, которая просто заодно продолжает печатать деньги на рекламе, пока строит инфраструктуру будущего.

Вот что вы на самом деле получаете за эти 22,9x.

Google Services в прошлом году принёс $139,4 млрд операционной прибыли — это тот самый денежный двигатель, который финансирует всё остальное.

Google Cloud уже преодолел отметку в $58,7 млрд выручки, а операционная прибыль за один год утроилась — до $13,9 млрд.

YouTube незаметно для большинства уже генерирует $40,4 млрд рекламной выручки.

Waymo уже ведёт полноценный бизнес беспилотного такси в Финиксе, Сан-Франциско, Лос-Анджелесе и во всё большем числе городов по всей стране.

А ещё есть то, о чём почти никто вообще не говорит.

Изначально они вложили около $900 млн ещё в 2015 году, когда SpaceX оценивалась всего в $10 млрд.

Сейчас SpaceX рассматривается как кандидат на IPO с оценкой от $1,5 до $2 трлн. При декабрьской оценке на вторичном рынке в $800 млрд доля Google стоит примерно $40 млрд.

А при IPO с оценкой в $2 трлн одна только эта инвестиция будет стоить $100–122 млрд — это около 3% всей капитализации Alphabet, скрытые в активе, который рынок практически совсем не учитывает.

В первом квартале 2025 года одна переоценка SpaceX принесла Alphabet $8 млрд нереализованной прибыли.

Это составило 25% всей чистой прибыли Google за квартал — всего лишь от одной строчки в отчётности, о существовании которой большинство инвесторов уже давно забыло.

Когда SpaceX выйдет на биржу — а это, скорее всего, вопрос времени — ещё $40–80 млрд могут пройти через прибыль Alphabet всего за один квартал.

Это всё равно что внезапно узнать, что внутри твоего дома спрятан ещё один дом.

А теперь уровень, на котором история становится ещё интереснее.

После февральского слияния 2026 года с компанией Илона Маска SpaceX теперь владеет xAI, а значит, доля Google в SpaceX даёт ей косвенное участие в Grok, суперкомпьютерах Colossus и спутниковых AI-дата-центрах Starlink.

Если вся AI-экосистема Маска покажет выдающийся результат, Google всё равно окажется в числе победителей.

Теперь вернёмся к сегодняшним новостям о чипах.

Переговоры с Marvell — это не история о срочной необходимости, а история о резерве и диверсификации.

Google уже закрепила партнёрство с Broadcom по разработке TPU до 2031 года.

Добавляя Marvell в качестве третьего партнёра по проектированию — наряду с MediaTek — Google получает то, чего сейчас нет ни у одного конкурента в мире: полностью диверсифицированную цепочку поставок собственных чипов, которую невозможно поставить в зависимость от одного поставщика.

И каждый чип, который Google разрабатывает вместе с Marvell вместо покупки у Nvidia, сохраняет Alphabet примерно 75 пунктов валовой маржи.

Эта маржа уходит не Дженсену Хуангу, а остаётся внутри Alphabet.

На масштабах Google это уже миллиарды долларов в год, которые незаметно перетекают из кармана Nvidia в карман Google.

По прогнозам, рынок кастомных ASIC вырастет примерно на 45% только в 2026 году, и Google прямо сейчас строит собственный путь, чтобы забрать значительную часть этого рынка.

А теперь загадка.

Какая компания одновременно является вторым крупнейшим разработчиком кастомных AI-чипов в мире, главным поставщиком оптических соединений, на которых работают крупнейшие AI-дата-центры, получила $2 млрд акционерных инвестиций от Nvidia и, по состоянию на сегодняшнее утро, ведёт серьёзные переговоры о том, чтобы стать ключевым чип-партнёром Google?

Это Marvell Technology.

Выручка компании в 2026 финансовом году достигла $8,2 млрд, увеличившись на 42,1% год к году.

Сегмент дата-центров вырос на 46,5% — до $6,1 млрд, и теперь на него приходится уже 74% всей выручки Marvell.

Это уже не диверсифицированная полупроводниковая компания, а полноценная AI-инфраструктурная компания, у которой просто остались несколько старых направлений бизнеса.

До сегодняшней новости среди клиентов Marvell по кастомным AI-чипам были AWS — с чипом Trainium — и Microsoft — с чипом Maia.

И это уже очень серьёзный список.

Если к нему добавится Google, Marvell станет первой компанией в истории, которая проектирует кастомные AI-чипы сразу для трёх из четырёх крупнейших гиперскейлеров.

Не хватает только Meta, и, по сообщениям, прямо сейчас она тоже рассматривает Marvell для своей следующей внутренней программы по разработке чипов.

Экономика здесь впечатляющая.

Marvell зарабатывает примерно 5–10% от общей стоимости того кремния, который она проектирует.

Если совокупные чип-программы Google к 2028 году достигнут годового объёма производства в $30–50 млрд, доля Marvell составит $1,5–5 млрд дополнительной высокомаржинальной выручки — поверх того, что уже платят AWS и Microsoft.

Этого достаточно, чтобы заметно изменить траекторию роста выручки и вывести её значительно выше того, что сейчас заложено в моделях большинства аналитиков.

Хорошо, а что здесь может пойти не так?

Если капитальные расходы гиперскейлеров на AI начнут замедляться к концу 2026 года или в 2027 году, обе компании одновременно попадут под переоценку вниз — это общий риск для этой идеи.

Резкий скачок ставок тоже ударит по обеим, потому что акции роста с длинным горизонтом особенно чувствительны к росту доходностей.

Для Google отдельно остаётся нерешённым антимонопольное дело Министерства юстиции США.

Принудительная продажа Chrome всё ещё формально остаётся возможным сценарием, даже если большинство аналитиков ожидают более мягких поведенческих ограничений.

Кроме того, в 2025 году Google потратила $91,4 млрд на капитальные расходы. Любой сигнал о том, что отдача на эти инвестиции оказывается ниже ожиданий, быстро и сильно ударит по акциям.

При этом ожидается, что компания ещё сильнее нарастит эти расходы — потенциально до ~$180 млрд, поскольку затраты гиперскейлеров продолжают стремительно расти.

Что касается именно MRVL, переговоры с Google пока ещё не завершились подписанным контрактом — и это реальный риск исполнения.

Но независимо от того, состоится эта сделка или нет, сама компания остаётся бизнесом высокого качества.

На пике AWS обеспечивала более 40% выручки дата-центрового сегмента, и такая концентрация на одном крупном клиенте по-прежнему остаётся риском.

Кроме того, Broadcom может агрессивно снизить цены, чтобы защитить свою долю рынка.

Вердикт

Я добавлю GOOGL и MRVL в свой список наблюдения.

Эта новость о чипах делает ситуацию слишком интересной, чтобы её игнорировать.

Google превращается в full-stack AI-компанию, контролируя сторону спроса через Search, Cloud, Gemini и теперь ещё собственные кастомные чипы.

Каждый новый чип, который она разрабатывает сама, забирает маржу у Nvidia и оставляет её внутри компании.

С другой стороны, Marvell занимает позицию поставщика «кирки и лопаты» для всей этой AI-гонки.

Они проектируют кастомные чипы для гиперскейлеров, обеспечивают оптическую основу AI-дата-центров и теперь потенциально могут добавить Google к списку клиентов, где уже есть AWS и Microsoft.

Владеть обеими компаниями — значит не делать ставку на одну архитектуру, одну компанию или один сценарий.

Это ставка одновременно и на спрос, и на предложение, позволяющая всей AI-инфраструктурной гонке работать в вашу пользу.

P.S. А пока американский рынок доступен не для всех, мы активно торгуем российский рынок на ежедневной основе. Присоединяйся к капустному сообществу Капуста в жире 🥬