Новые первичные размещения облигаций — бонды на любой вкус

🙄
В ближайшее время будет размещаться не так много эмитентов, зато предложения у них очень разнообразные — тут есть и фиксы, и флоатеры, и надежные ААА истории, и около вдошные застройщики типа Эталона. Поэтому давайте взглянем на предстоящие выпуски поближе.

⭕️ СФО Альфа-Фабрика ПК-3

Очередная секьюритизация потребкредитов от Альфа-Банка. В целом, по своему кредитному качеству выпуск вопросов не вызывает — это очередной sfAAA с резервным фондом в 6% от стоимости облигаций, портфелем на 25% больше объема выпуска и хорошим избыточным спредом между ставкой купона (16,3%) и ставкой по портфелю кредитов (26,4%).

Единственная проблема в том, что, на наш взгляд, стартовый купон выглядит немного заниженным.

Альфа-Банк совсем недавно — в феврале — выходил с секьюром Альфа Фабрика ПК-2 с аналогичными параметрами и схожей невысокой дюрацией ввиду отсутствия револьверного периода (около 0,7 года).

Вот только купон там 16,8% и прямо сейчас по стакану эту бумагу можно найти с доходностью около 17,9%, поэтому мы не до конца понимаем, для чего нужно идти в новое размещение.

В остальном, что ПК-2, что ПК-3 — хороший вариант для тех, кто не хочет брать на себя большой процентный риск и при этом не желает идти во флоатеры.

🏠 Эталон

МСФО за полный 2025 год мы пока не дождались, поэтому наиболее актуальных данных о финансовом положении компании у нас пока нет. Однако после недавней допэмиссии в пользу АФК Системы, а также на фоне снижения ключевой ставки, которая одновременно увеличивает спрос на жилье и снижает процентную нагрузку Эталона, мы полагаем, что, по крайней мере в этом году, никаких жутких проблем Эталон не встретит.

Что касается позиционирования, то на старте тут все весьма прилично. Ближайший ориентир у Эталона — выпуск 002P-01, где после оферты купон переставили на ставку в 21% годовых.

Там у нас чуть более низкая дюрация и доходность к очередной пут-оферте в мае 2028 г. около 19,5-20%. Чтобы сравняться с этим выпуском новая бумага должна выйти на рынок с купоном около 18-18,5%, однако в таком случае ТКД будет играть на руку старому выпуску, поэтому мы полагаем, что новое размещение может быть интересно при купоне в 19,5-20% годовых.

Также не забывайте, что размер размещения почти наверняка будет увеличен. Запас по программе еще довольно большой — из 50 млрд руб. по второй программе Эталон пока занял около 35 млрд руб.

👍 Банк ПСБ

Не будем сильно углубляться в кредитное качество эмитента. В текущей ситуации мы полагаем, что «банку сильной страны» явно не угрожает ничего, что могло бы пошатнуть его кредитоспособность, поэтому давайте переходить сразу к оценке выпусков.

По фиксу все в целом предельно понятно. У эмитента уже есть чуть более короткая альтернатива в виде 004Р-01. Там у нас купон в 14,25% и доходность к погашению порядка 14,6%, что дает премию к КБД около 110-120 б.п.

Поэтому в новый «фикс» мы бы, пожалуй, пошли с купоном не ниже 14%, чтобы оставить себе хотя бы небольшой запас к старой бумаге.

По флоатеру все, в целом, ожидаемо довольно уныло. У ПСБ уже есть выпуск 003P-09 с премией к ключу в 1,5%. Он стабильно торгуется по 99,9-100% от номинала, поэтому в новой бумаге, где финальная премия наверняка будет около 160 б.п. к ключу, мы не видим особой идеи.

📱 Мэйл. Ру Финанс (VK)

По кредитному качеству ВК какого-то большого позитива нет, но и отрицать, что там есть довольно мощная внешняя акционерная поддержка мы бы точно не стали. Поэтому АА при при собственной кредитоспособности на уровне А- тут выглядит вполне разумным.

В целом, первоначальный спред к КБД в 200 б.п. в «фиксе» выглядит вполне нормально — средний спред в рейтинге АА стоит где-то около 135-150 б.п., поэтому с купоном от 14,5% новая бумага от ВК будет смотреться вполне нормально, учитывая, что спрос ритейла, на наш взгляд, тут будет довольно высоким.

По флоатеру, на наш взгляд, спрос будет намного ниже и его мы бы рассматривали с премией к ключу не ниже 180 б.п., в противном случае бумага будет уже где-то на территории ААА эмитентов типа МТС-а.

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#Облигации #Размещения