И снова лавина новых первичных размещений облигаций

В прошлый раз мы не успели разобрать все анонсированные первичные размещения, поэтому давайте попробуем «добить» все, что эмитенты принесли нам на ближайшее время.

🚛 Роделен

Низкорейтинговый флоатер, поэтому не забывайте — история только для квалов.

И история это довольно странная. В целом, к самой компании больших вопросов нет — да, в 2025 году ощутимо ухудшилось качество лизингового портфеля, а по данным Эксперт РА — доля просроченной более чем на 90 дней задолженности выросла с 2 до 5%.

Но в остальном какого-то намека на внезапную смерть в Роделене точно нет — с ликвидностью все в порядке, а покрытие процентных платежей где-то в районе 1,3.

Проблема только в том, что у эмитента уже есть более короткий флоатер с премией к ключевой ставке в 5%. Мягко говоря, популярностью он не пользуется и торгуется примерно по 94% от номинала.

Особого смысла идти в новое размещение мы не видим.

🟢Лайм-Займ

По финансовым показателям, на наш взгляд, эмитент выглядит более чем пристойно. Чистый долг/EBITDA свыше 1,5х, а запас по покрытию процентных платежей астрономически высокий. По оценке Эксперт РА, с ликвидностью все тоже неплохо — показатель прогнозной ликвидности агентство оценило в 143% по итогам первого полугодия.

Ключевые риски здесь, на наш взгляд, исключительно отраслевые — Центробанк достаточно жестко зажимает отрасль в тиски — с 1 апреля максимальная переплата по займу снизится со 130 до 100%, с 1 октября заемщик не сможет получить новый заём, если у него уже есть два действующих с полной стоимостью более 200%. Все изменения по отдельности не критичны, но их совокупность давит на отрасль.

Что касается позиционирования, то тут все более чем здорово — у эмитента есть чуть более короткий (по отношению к коллу) выпуск 001Р-04 с доходностью порядка 24%. Учитывая, что размещаться бумага будет в Z0, то, вероятно, тут мы увидим низкую аллокацию.

В целом, на какую-то умеренную долю от портфеля выпуск выглядит вполне прилично. На наш взгляд, в размещении вполне можно поучаствовать.

🏠Сэтл Групп

Пожалуй, далеко не самый проблемный застройщик. По итогам первого полугодия чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев был чуть выше 1х, а покрытие процентных платежей была на уровне около 1,6х — без большого запаса, но и не уровни Брусники и Самолета. История в целом выглядит поспокойнее.

На наш взгляд, Сэтл Групп — это промежуточная история. Это далеко не «крепыши» вроде ПИКа или А101, но и не откровенно проблемные истории вроде РКС или Брусники. А значит и доля бумаг эмитента в портфеле должна выбираться соответствующим образом.

Что касается позиционирования, то такой длины у эмитента в данный момент нет. Самая длинная бумага с путом в феврале следующего года дает доходность порядка 18,3%. Т.е. большого запаса в новом выпуске нет.

В целом, ничего фантастичного в новой бумаге от Сэтла нет, но если в итоге эмитент даст купон не ниже 17%, то разбавить других застройщиков в своем портфеле этой бумагой вполне можно.

🥛ЭкоНива

Отношение к эмитенту довольно неоднозначное. Во-первых, хоть это было давно (и неправда) и еще во времена иностранного собственника, но у компании уже был кейс реструктуризации публичного долга в 2016-м году, что всегда немного настораживает инвесторов.

Во-вторых, немного напрягает, что в отчетности за первое полугодие 2025-го года компания отмечает, что она допустила нарушение некоторых банковских ковенант. Само собой, кредиторы не стали требовать досрочного погашения задолженности, но звоночек не очень приятный.

По долговым метрикам в моменте все тоже не супер — чистый долг/EBITDA по итогам полугодия был свыше 3,5х, а ICR — около 1,5х. Понятное дело, что в дальнейшем показатели, по крайней мере по планам менеджмента, должны прийти в норму на фоне окончание активной фазы инвестпрограммы, но в моменте ничего впечатляющего эмитент показать не может.

Поэтому в целом, на огромную долю в портфель брать эту историю не хочется, особенно флоатер. Что касается фикса, то его мы бы рассмотрел с купоном от 17,5%.

Получайте нашу аналитику раньше всех: t.me/+mK0E84LywtVmMjdi

#Облигации #Размещения