Итоги 2025 года и не только: золото -девять лет в лидерах.
Таблица 1
Сначала по списку инструментов в таблице. Здесь представлены три основные инвестиционные валюты- «недружественные» доллар США, евро и «дружественный» китайский юань. Поскольку по доллару и евро с осени 2023 г. нет биржевых торгов, для расчетов я взял официальные курсы ЦБ РФ, никакие внебиржевые котировки брать не стал. Соответственно, для корректности пришлось для расчетов взять официальный курс ЦБ РФ и для юаня, хотя он вполне нормально торгуется на Мосбирже. Далее драгметаллы, золото и сотоварищи, куда же без них сейчас. Тут тоже взяты официальные цены ЦБ РФ. хотя, например, по золоту, можно было взять для расчётов инструмент GLDRUB_TOM. Тут логика такова, что палладий и платина, например, не очень ликвидны на Мосбирже. Кроме того, забегая вперед, исторические данные по биржевым торгам палладием и платиной за прошлые годы доступны только с 2023 года. В общем, по драгметаллам взял также официальные курсы ЦБ РФ, благо они очень высоко коррелируют с биржевыми котировками этих же драгметаллов на Мосбирже. Но это еще не все. Как известно, есть биржевое золото «рублевое», которое торгуется в России на Мосбирже за рубли (инструмент GLDRUB_TOM), а есть котировки «долларового» золота, которое торгуется на основных мировых биржах и на лондонском рынке LBMA за доллары США. Понятно, что из-за волатильности курса рубля к доллару США биржевая динамика этих двух вариантов золота разная. По сути, мы имеем два разных вида инвестиций в золото: золото за рубли внутри России и золото за доллары вне России. То же самое касается и серебра, и других биржевых драгметаллов. Но поскольку у нас на Мосбирже тоже можно купить условно и «долларовое» золото (как и серебро) – в виде расчетных долларовых 3-месячных фьючерсов, то было решено рассчитать доходность и этого варианта инвестиций для золота и серебра. Условно- потому что прибыль или убыток по такому контракту (вариационная маржа) все равно будут пересчитаны Мосбиржей в рубли по курсу. Но тем не менее, такая возможность у нас в России все же есть. Естественно, сравнивать долларовую и рублевую доходности бессмысленно, поэтому в рейтинге результаты долларовых фьючерсов приведены справочно, так сказать «вне конкурса». В таблице 1 результаты по этим фьючерсам выделены зеленым цветом. Далее, от драгметаллов переходим к недвижимости. Какой же рейтинг без недвижимости? Тут я поступил просто и незатейливо: взял довольно известный индекс московской недвижимости Дом-клик (тикер MREDC, описание можно найти тут: Индекс московской недвижимости Домклик (MREDC), график и котировки — Московская Биржа | Индексы). Следующий по очереди «конкурсант» — наш многострадальный рынок акций. Здесь тоже все просто: наши акции в рейтинге представляет индекс акций Мосбиржи, причем с учетом выплачиваемых дивидендов (тикер MCFTR, описание тут: Индекс МосБиржи полной доходности (MCFTR, MCFTRN, MCFTRR), график и котировки — Московская Биржа | Индексы. За облигационный рынок в рейтинге отвечает другой индекс – индекс полной доходности ОФЗ, с учетом купонных выплат (тикер RGBITR, описание тут: Индекс Мосбиржи государственных облигаций (RGBITR), график и котировки — Московская Биржа | Индексы). От биржи прейдём к депозитам, как извечной альтернативе всем биржевым и внебиржевым инструментам. Тут в принципе тоже все несложно, благо ЦБ РФ ведет на своем сайте статистику. На начало каждого года на сайте ЦБ можно найти максимальную депозитную ставку по 10 крупнейшим банкам по объему депозитов: https://cbr.ru/statistics/avgprocstav/?UniDbQuery.Posted=True&UniDbQuery.From=1.01.2022&UniDbQuery.To=3.05.2024. На начало 2025 года эта ставка составляла 21,69% годовых, что, конечно, сразу задает очень высокую планку в нашем рейтинге. И последняя, самая нижняя строка в таблице, это уровень инфляции в стране. Этот показатель определяет, так сказать, нижний уровень доходности. Ведь актив, который не покрывает своей доходностью инфляцию, вряд ли интересен. Инфляция рассчитана на основе индекса потребительских цен (ИПЦ), который рассчитывает Росстат РФ. По данным Росстата инфляция в России в 2025 г. составила 5,65%.
Все претенденты представлены, пора подвести итоги. Рассчитанные доходности за 2025 год приведены в третьем столбце слева. И сразу «вылетают» столь любимые до сих пор большинством населения валюты: что доллар, что евро, что даже китайский юань. Все они дали за прошлый год отрицательные номинальные доходности: от минус 23 до минус 13%. Про реальную доходность, с поправкой на инфляцию, и говорить нечего. Что тут можно сказать: пресловутое, у всех уже набившее оскомину укрепление рубля сыграло злую шутку (в который уже раз?) с инвесторами в «дружественные» и «недружественные» валюты. Но двигаемся далее. Реальные (с поправкой на инфляцию) доходности приведены в пятом слева столбце. Чемпионом по доходности с большим отрывом ожидаемо стало серебро (+93,7%). Но и на втором месте не золото, а платина (+81,3%). Из всей «обоймы» из четырех драгметаллов золото, как ни странно, хуже всех по доходности за прошлый 2025 год с доходностью всего то 21,9% (сверх инфляции). Но фраза «всего то 21,9%» покажется издевательской, если мы пойдем дальше и посмотрим, сколько реально, поправкой на инфляцию, дала в прошлом году московская недвижимость. А именно, индекс Дом-клик, показал реальную (с поправкой на инфляцию) доходность около 6%. Но и это неплохо по сравнению с нашими многострадальными акциями. Даже несмотря на выплачиваемые компаниями неплохие дивиденды, номинальная доходность индекса акций в прошлом году составила всего 3,61%, а с учетом инфляции и вовсе отрицательная: -2,85%. Перейдем к инструментам, с так сказать фиксированной доходностью., к индексу гособлигаций и депозитам. Здесь, благодаря форсированному снижению ключевой ставки ЦБ, гособлигациям ОФЗ удалось-таки несколько опередить по доходности годовой банковский депозит. Реальная доходность ОФЗ в прошлом году, с поправкой на инфляцию, составила 17,44% против 16,04% у депозита. Если же в целом проанализировать итоги года, то ничего удивительного, все достаточно предсказуемо. Бесконечное ралли в золоте и вообще в драгметаллах, причем не первый уже год, должны были снова поставить их на первые места в рейтинге. Понижение ключевой ставки во втором полугодии прошлого года тоже предсказуемо дало хороший результат по доходности рынка ОФЗ. Ну а рынок акций, что ж, в который раз уже стал заложником геополитики и неоправданных ожиданий. И снова, как обычно, бесконечные мантры аналитиков под Новый Год про «недооцененность» наших акций, низкие значения мультипликаторов и т.д. и т. п. В общем, результаты рейтинга-25 не принесли особенно никаких сюрпризов, пожалуй, кроме агрессивного укрепления рубля, которое сыграло против инвесторов в основные валюты. Что же касается долларовой доходности фьючерсов на золото и серебро, то тут доходности намного выше, чем у золота и серебра «рублевого»: 64,2% и 153,5%. Также сказалось сильное укрепление рубля. Конечно, эта долларовая доходность реально ниже, ведь речь идет о квартальных фьючерсах, то есть в течение года необходимо было как минимум три раза перекладываться из текущего контракта в следующий. А это дополнительные расходы: спред, комиссии.
Но просчитав цифры по доходности за прошлый год, я подумал про риски. Неправильно сравнивать только доходности активов в отрыве от их рыночного риска. Неплохо бы не только просчитать доходности, но и рыночные риски по каждому из инструментов, чтобы соотнести доходность каждого актива с его риском. Ведь если доходность сопровождается неоправданно высоким рыночным риском, то такая инвестиция никак не может считаться удачной. Но какой показатель взять в качестве меры рыночного риска? Стандартное отклонение доходности, как и прочие статистические показатели типа коэффициента Шарпа и Сортино я сразу отбросил, поскольку искать эти показатели по всем активам где-то в сети или, тем более, считать их самому, мне не хотелось в принципе. За меру риска было решено взять простой и понятный показатель – максимальную просадку (Maximum DrawDown, MaxDD) за какой-либо временной период. Чаще всего MaxDD считается внутри каждого года, а затем подсчитывается средняя арифметическая величина за как минимум несколько лет. Но у нас на рассмотрении только один, прошлый 2025 год. Считать показатель MaxDD на периоде всего лишь один год – не показательно. И тут мне пришла мысль, а не просчитать ли весь этот рейтинг на исторической ретроспективе 10 лет. Благо времени на каникулах было предостаточно. Но тут оказалось не все гладко: помешала-таки московская недвижимость. Дело в том, что индекс московской недвижимости Дом-клик рассчитывается с 28.12.2016. Так что пришлось рассчитывать все показатели рейтинга не за 10. а за 9 лет. Итоги также представлены в таблице 1. Инфляция за последние 9 лет, кстати, составляла в 6,36% ежегодно, исходя из значений ИПЦ от Росстата. Получается, что инфляция за 2025 г. в 5,65% даже меньше, чем за последние 9 лет. Что ж, ЦБ РФ можно поздравить с успехом в борьбе с инфляцией. Правда, этот блестящий результат получен ценой беспрецедентного поднятия ключевой ставки, ну да ладно, оставим критику денежной политики банка России, они делают то, что считают нужным.
Вернемся к анализу доходностей наших «конкурсантов», теперь уже за прошедшие 9 лет. Номинальные доходности активов приведены во втором слева столбце, реальные (с учетом инфляции)- в четвертом. И снова, если брать поправку на инфляцию, выпадают напрочь из рейтинга все три валюты: их реальная доходность снова отрицательна. Что называется, вниманию любителей годами копить свои сбережения в долларах и евро. Не помог даже новомодный в последние годы юань, он тоже дал отрицательный результат. Далее, сюрпризы показали инструменты с фиксированной доходностью – индекс гособлигаций ОФЗ и депозиты. Депозиты с учетом инфляции приносили все 9 лет доходность чуть более 3% ежегодно. Это уже на заметку любителям долгосрочно сидеть в банковских депозитах. Но еще хуже смотрятся на девяти годах истории ОФЗ. Индекс ОФЗ давал ежегодную доходность с учетом инфляции всего 0,36% годовых, то есть практически еле-еле «окупили» инфляцию. Российские же акции показали все-таки положительный, с поправкой на инфляцию результат, хотя тоже очень мизерный результат: ежегодная доходность на протяжении всех 9 лет всего 3,61 % в год. Стоит ли такая доходность тех рисков, которые дает наш рынок акций – вот вопрос. Но в любом случае сюрпризом для инвестора является то факт, что рублёвый депозит вполне себе конкурирует по доходности с российскими акциями, при этом не несет рыночного риска. Впрочем, о рисках разговор будет дальше. Вернемся к Московской недвижимости. Индекс Дом-клик за прошедшие 9 лет с поправкой на инфляцию дал ежегодную доходность 2,04%, что тоже нельзя назвать приемлемой доходностью. А вот драгметаллы за последние 9 лет снова в лидерах по доходности. Но внутри этой группы есть изменения. Серебро хоть и является по-прежнему лидером, но уже совсем не с таким безумным отрывом от золота: 15,65% ежегодно у серебра против 12,75% ежегодно у золота. Теперь о долларовых фьючерсах: интересно снова сравнить доходности «рублевого» и «долларового» серебра и золота. Здесь уже нужно сравнивать номинальные доходности, а не реальные, с учетом инфляции рубля, ведь валюты тут разные. И тут обратная ситуация, нежели в прошлом 2025м году: «рублевые» золото и серебро несколько опередили по доходности свои «долларовые» аналоги. Но все опять логично, номинально доллар за эти годы все же вырос, рубль обесценился. Получается, в долгосрочную, все же выгоднее покупать золото и серебро за рубли, в не в виде долларовых фьючерсов. К тому же у фьючерсов дополнительные проблемы, связанные с роллированием контрактов, о чем уже сказано выше. А вот платина и палладий показали за 9 лет и результаты скромнее, чем серебро и золото: их ежегодная доходность с учетом инфляции за прошедшие 9 лет немногим выше 7%.
Теперь перейдем к анализу рыночного риска. Минимальной просадкой отличилась недвижимость – индекс Дом-клик проседал в среднем внутри каждого года всего на 5,7%. В общем то это ожидаемо, недвижимость традиционно мало подвержена падению, даже в периоды кризисов. В этом ее главное преимущество. Наибольшими просадками отличились драгметаллы, особенно палладий. А вот золото выделяется среди них довольно умеренной просадкой, менее 17%. По этому показателю золото даже несколько лучше валют, которые падали в среднем на почти 18%. Индекс ОФЗ по просадке также показал неплохой результат: -8,97%, чего нельзя, конечно, сказать об акциях, внутригодовая просадка по ним оставила в среднем -21,2%. Показатель просадки — это конечно хорошо, но надо как-то соотнести его с доходностью. Тут решено было поступить просто, поделить номинальную доходность актива на величину просадки. В итоге получился некий совокупный показатель: коэффициент «Доход/Риск». Он приведен в крайнем правом столбце таблицы. Тут сразу возникает несколько вопросов. Как интерпретировать этот коэффициент? Он показывает, сколько единиц доходности приходится на одну единицу риска. Какое значение риска можно считать приемлемым? Тут нельзя ответить однозначно. Например, для меня однозначно неприемлемым является значение этого коэффициента меньше 1. Действительно, какой смысл зарабатывать, рискуя, что активы вполне могут обесцениться на величину, большую, чем годовой заработок? Но опять-таки, это субъективный взгляд, все, может быть по-другому для разных инвесторов, разных активов и разных временных периодов. Попробуем отобрать победителей и аутсайдеров нашего рейтинга, исходя из этого критерия (значение коэффициента Доход/Риск больше 1). Тут всего два актива будут приемлемыми: золото, причем как «рублевое», так и «долларовое» (значения коэффициентов Доход/Риск 1,127 и 1,271 соответственно), а также московская недвижимость (значение коэффициента Доход/Риск 1,474). Так что победителей надо выбирать из этих двух инструментов. Но Московская недвижимость, несмотря на самое высокое соотношение Доход/Риск, все же очень сильно проигрывает золоту в доходности. Поэтому, лучшим активом по совокупности параметров доходности и риска на периоде девяти прошедших лет следует признать все-таки золото. Даже серебро, несмотря на галопирующий рост в 2025 г., не стало лучшим, поскольку его коэффициент Доход/Риск менее 1. Что касается того, какое золото лучше –«долларовое», в виде фьючерсов на Мосбирже, или «рублевое», в виде, ну скажем, биржевого инструмента GLDRUB_ТOM, то тут выбор за инвестором. Но, как уже было сказано выше, у долларовых фьючерсов на Мосбирже масса недостатков. Доходность их всегда ниже теоретически рассчитанной из-за роллирования каждые три месяца. По большому счету, фьючерсы не предназначены для долгосрочного инвестирования.
Каковы же будут выводы из этого небольшого исследования? Пожалуй, что такие:
- Основные доступные в России ликвидные валюты не дают возможность защитить капитал даже от инфляции. При этом несут инвестору вполне существенные рыночные (а в случае с долларом и евро, еще и инфраструктурные) риски
- Рынок гособлигаций ОФЗ в лучшем случае позволяет инвестору защитить капитал от инфляции, но не дает никакого реального дохода при опять-таки существенном рыночном риске
- Акции, хоть и дают некий реальный доход выше инфляции, но рыночный риск акций несопоставим с этим доходом. По критерию Доход/Риск они попросту неконкурентоспособны для долгосрочного инвестора
- Депозиты также позволяют получить некий реальный доход свыше инфляции, причем не обладают рыночным риском (но несут все же риск инфраструктурный). При этом депозиты показывают результат по реальной доходности практически на уровне акций! И это действительно убийственный факт. Этими цифрами хоть ставь на место менеджеров по продажам из брокерских контор, когда они начинают петь нам песни о «безумной недооцененности» и «хороших долгосрочных перспективах» нашего рынка акций.
- Наиболее интересными активами как по критерию реальной доходности (с учетом инфляции), так и по критерию Доход/Риск являются золото и серебро. Но, конечно, и они не лишены недостатков. Например, это единственные активы из рейтинга, которые не позволяют получать регулярный доход от владения ими, в виде процентов и дивидендов.
P.S.: Уже после расчета всех показателей и написания этого материала 30 января -2 февраля уже текущего 2026 года случился обвал на рынке драгметаллов. И конечно, интересно, изменил ли этот обвал расклад в нашем рейтинге. Ведь просадка в драгметаллах, особенно в серебре, в эти два дня была колоссальной, волатильность рынка просто зашкаливала. Пришлось добавить в расчет период с начала 2026 года по 4 февраля и быстро пересчитать таблицу. Результаты в равнении с прошлыми цифрами приведены ниже в таблице 2.
Таблица 2
Подробно анализировать эту таблицу нет смысла. Вкратце: цифры почти не изменились. Коэффициенты Доход/Риск по лидерам рейтинга, золоту и серебру, даже несколько выросли. Вырос этот коэффициент и у индекса Московской недвижимости, но низкая доходность опять не позволила ему стать лидером. Так что и результаты, и выводы остаются прежними.
