Макропруденциальное регулирование, а не ключевая ставка реально воздействует на кредитование в экономике

Банк России опубликовал отчет о развитии банковского сектора за декабрь и презентацию за 2025 год. Интересные цифры, можно даже похвалить ЦБ за результаты работы с банковским сектором:

🔹С помощью макропруденциальных лимитов и надбавок (не ключевой ставки!) ЦБ смог ограничить выдачу рисковых кредитов, что видно по сокращению кредитов с ПДН 80%+. Именно дикие выдачи закредитованным физикам в 2023-начале 2024 года как выражается ЦБ «вызрели» и стали проблемными сегодня. За декабрь нового прироста проблемных ссуд уже не было.

🔹13% проблемных потребительских кредитов — это очень много, но и Банк России сменил методологию, теперь здесь не только дефолтные кредиты, но и просрочки свыше 90 дней. Такие цифры позволяют гораздо более трезво оценивать ситуацию. Банк России заставил банки доформировать резервы под эти кредиты, что ожидаемо привело к сокращению прибыли банковского сектора в декабре, а многие банки ушли в минус в декабре. Да, это отчасти оптимизация налога на прибыль организаций со стороны банков (в 2024 тоже было много убытка, т.к. создание резервов — это расход по НПО), но в условиях роста проблемных кредитов распустить резервы не выйдет. Банки традиционно сокращают прибыль при снижении КС как раз из-за доформирования резервов.

🔹Также за 2025 год Банк России заставил банки сформировать нормативный размер ликвидных активов, панического поиска денег на текущие счета клиентов как в ноябре-декабре 2024 года больше нет, поэтому ждать роста депозитных ставок я бы не стал.

🔹Минфин потратил 2 трлн. руб. госсредств с депозитов в банках, осталось еще 10 трлн. руб, при том что банки держат ОФЗ на ~18 трлн. руб. Для успокоения паникеров по поводу дефицита и долга — у нас более 55% долга государства перед банками лежит у тех же банков на депозитах (подлежит взаимозачету в случае проблем).

🔹Физ. лица никуда не ушли со счетов банков +16,2% за год, а депозитов ФЛ уже 46,2 трлн. руб. Те кто держит деньги в банках очень консервативны и понижением ставок так просто их не заставишь вкладываться в фондовый рынок.

Таким образом, по банковскому сектору наблюдаем:

• высокий уровень проблемной задолженности;
• сокращение необеспеченного кредитования физлиц;
• ожидаемое падение темпов выдачи ипотечных кредитов с 1 февраля;
• торможение выдач корпоративных кредитов со 2 кв. 2026 года на ужесточении макропруденциального регулирования
• снижение рентабельности банковского сектора

Поддержание чистого процентного дохода возможно лишь за счет ускоренного снижения депозитных ставок (наблюдается по данным FrankRG за январь). Ставить на рост доходов банков за счет основного бизнеса выглядит нелогичным.

В своем портфеле продолжаю держать ВТБ c драйверами переоценки:

• снижение ключевой ставки, способное переоценить портфель ОФЗ
• перевод привилегированных акций в обычные — упрощение структуры капитала
• объявление дивиденда на фоне достижения планового финансового результата за 2025 год
• развитие расчетов в Китае и Индии — рост комиссионных доходов
• рост количества обслуживаемых ФЛ (по личным наблюдениям один из лучших кэшбеков сейчас у меня стабильно 10% на кафе, 5% на бензин, 5% на супермаркеты и 2,5% на все покупки) — рост комиссионного дохода
• в случае достижения мира в какой-то перспективе акция позитивно реагирует