Анализ РСБУ компании "ЦРС Садко" за 3кв2025г

📊 Кредитный рейтинг: НКР (03.09.25): подтвердили кредитный рейтинг «ВВВ» (прогноз оставили стабильный)

Мои выводы:
🟢 За 9мес 2025г в сравнении с 9мес 2024г:
1) Выручка +21,2% (878 млн / +50,8% кв/кв) — выручка растет, все хорошо ✅
2) Валовая прибыль +44% (386 млн / +49% кв/кв) — на удивление себестоимость выросла совсем немного, что даже большой буст для валовой прибыли ✅
3) Прибыль от продаж +77% (177 млн / +42,7% кв/кв) — коммерческие и управленческие расходы суммарно выросли немного (168->208 млн), что в сумме со снижением доли себестоимости в выручке даже высокий рост операционной прибыли ✅
4) Проценты к уплате -11,5% (0,4 млн / — кв/кв) — а вот тут я потерялся. Да, долг небольшой, но неужели за 9 мес было уплачено лишь 439 тыс? В ОДДС вообще прочерк стоит в показателе «процентов по долговым обязательствам». Ответ был найден в отчетности за 2024г. Судя по пояснению от туда, проценты по долгам включены в прочие расходы. Как минимум соответствующая строка там есть. Так это или нет, до конца не ясно. Но в таком случае мы имеем: х9,6 (53,7 млн / +48,3% кв/кв). Я отнял предварительно те цифры из раскрытых в отчете о финансовых результатах и получил данную картину. Рост расходов в сравнении с прошлым годом огромен, но в абсолютных числах все равно меньше, чем выросла прибыль от продаж. И это все лишь с тем условием, что проценты включены в прочие условия. Но есть еще кое что интересно. В ОДДС в среди финансовых операций есть строка «выплаты купона по облигациям» и там стоит 34 млн. То есть даже если проценты и включены в прочие расходы, то отследить их очень трудно ❗️
5) Прочие доходы +24,3% (2,5 млн) и прочие расходы +30,5% (9,4 млн) — показатели не раскрыты должным образом и из прочих расходов я отнял то, что посчитал за проценты по долгам. Цифры получились небольшими ✅
6) Чистая прибыль +16,2% (136 млн / +38,8% кв/кв) — конечно рост не как у операционной прибыли, но он есть. Рентабельность понизилась с 16,1% до 15,5% ✅
🟢 ОДП за 9мес 2025г в сравнении с 9 мес 2024г -10 млн (+148 млн за 9мес 2025г/ +158 млн за 9мес 2024г) — имеется небольшое снижение, но не катастрофично. Сальдо по денежным потокам от инвестиционных операций уменьшилось с -72,1 млн до -169 млн. Выдали кому-то займов больше, чем в прошлом году, но и проценты с этого получают. Сальдо денежных потоков от финансовых операций увеличилось с 0 до +82,2 млн.
🟢 За 3кв2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Кэш +41,6% (211 млн / -6,6% кв/кв) — кэша покрывает почти весь долг! ✅
2) Финансовые вложения краткосрочные отсутствуют ✅
3) Финансовые вложения долгосрочные +46,4% (577 млн / +1% кв/кв) — продолжают выдавать займы и кому именно в отчете не пояснено, но справедливости ради заемщики платят по долгам проценты ❗️
4) Дебиторская задолженность +69% (65,4 млн / +90% кв/кв) — хоть в процентах рост велик, но в абсолютных цифрах скромно. Впрочем, дебиторка не составляет основу оборотных активов
5) Запасы -13,3% (15,7 млн / +20,8% кв/кв) — запасы из года в год почти на одном уровне
6) Ликвидность:
Коэффициент текущей ликвидности равен 2,65 (на конец 2024г — 3,09, на конец 1кв — 1,92, на конец 2кв — 2,74) — показатель немного сказал ввиду накопления денежных средств, но на конец 3кв2025 все хорошо ✅
Денежные средства и их эквиваленты обеспечивают краткосрочный долг на 190% ✅
НКР: «В силу значительных остатков денежных средств и сравнительно небольшого объёма долговых обязательств «Садко» в 2023–2024 годах сохраняла высокие коэффициенты ликвидности. По итогам 2025 года также ожидается поддержание ликвидности на высоком уровне.» — не эмитент, а золото прям по надежности ✅
🟢 За 9 мес 2025г в сравнении с концом 2024г:
1) Долг — 250 млн (+83,8% за 9мес, 0% кв/кв, доля краткосрочного долга 10% против 0% в начале года) — долг небольшой и поти полностью покрывается одними денежными средствами и их эквивалентами ✅
2) Чистый долг / капитал — 0,06 (в начале года отрицательный, но не из-за капитала, как обычно бывает, а из-за долга) — все идеально. Даже если брать не чистый долг, а просто долг, то капитал выше долга в 2,6 раза ✅
3) Кредиторская задолженность за 9мес +32,3% (63,9 млн / -17,3%) — да, есть рост, но за 3кв от снизился, может и по итогу года придет к прежним значениям. Впрочем с их уровнем покрытия долга, волнений здесь быть не может ✅
4) НКР: «Качество обслуживание долга высокое: отношение процентных платежей к OIBDA по итогам 2024 года составило 5,6. В 2025 году показатель, вероятно, снизится до 3,0.» — да, будет снижение из-за набранных облигаций, но уровень обслуживания долга это не шибко меняет ✅

🕒 Погашения:
— Колл оферта по облигации Садко 1P1 (RU000A109SX9) на 250 млн 15.04.26
— 2 амортизации по облигации Садко 1P1 (RU000A109SX9) на 25 млн 15.07.26 и 14.10.26. Итого: 50 млн
На моей памяти это первая компания ВДО, которая даже амортизацию отразила в краткосрочном долге. Ничего страшного в погашениях естественно нет. Даже ЦФО и банковских кредитов нету.

🤔 Итоговое мнение. Знаете что самое забавное? Эмитента можно охарактеризовать как «Висит груша, нельзя скушать». А знаете почему? Да потому что из-за колл оферты, доходность в ее погашению сейчас -5,25%. Да, именно отрицательная. Эмитент любим своими держателями и цена ни разу не возвращалась к номиналу, даже в декабре 2025г. Оно и понятно, у компании то все прекрасно.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы текущей недели: РСБУ Нэппи Клаб за 3кв2025г
Разборы эмитентов за декабрь тут и прошлой недели тут

Информацию по анализу других ВДО из моего портфеля, отчеты и новости по ним см. в телеграм-канале.